寧德A、H同挫逾8% 投行降目標價 龍頭地位動搖

寧德時代(03750)(300750.SZ)今早於港、深兩地股價同步急挫，主因是公司最新公布第三季業績雖保持按年增長，但單季盈利按季回落、毛利率持續受壓，多家外資大行下調評級或目標價，市場重新評估這家鋰電池龍頭的盈利前景。

寧德現跌8.4%，報377.2元，最低見373.6元 ; A股也挫8.53%，報236.87元人民幣。

圖片來源：寧德時代官網

第三季營業收入按年增長58.58%，惟股東應佔淨利潤增速僅為14.54%，明顯低於收入增幅。

早段急瀉 跌幅擴大

寧德時代A股今早低開約5%，報246.13元人民幣，創2025年7月以來低位；H股亦低開近3%，跌穿400港元。開市後沽壓未見減退，至早上9時37分左右，A、H股跌幅均擴大至逾7%，其後更一度超過8%，A+H總市值較高位蒸發逾千億元人民幣。

港股大市表現偏強，恒生指數高開逾1%，恒生科技指數亦升1.6%，寧德時代逆市下挫，反映市場焦點集中於其業績質素及盈利預測下調，而非整體風險胃納轉弱。

盈利質素成市場焦點

第三季業績顯示，寧德時代錄得營業收入1,652.21億元人民幣，按年增長58.58%；股東應佔淨利潤為212.46億元人民幣，按年增長14.54%，但按季下跌5.77%，低於市場預期。期內盈利增速明顯落後於收入增速，反映「增收不增利」的壓力進一步浮現。

毛利率方面，第三季綜合毛利率降至約20.69%，連續兩季回落。市場分析認為，毛利率受壓主要源於低毛利產品佔比上升、消費稅影響，以及電池出口退稅率下調；此外，資產減值損失按季增加約12億元人民幣，主要與碳酸鋰價格波動引致的存貨減值有關，進一步拖累盈利表現。

外資行轉趨審慎

多家外資行在業績公布後迅速調整看法，加劇市場沽壓。摩根大通將寧德時代H股評級由「增持」下調至「中性」，目標價由725港元大幅下調至500港元，理由是市場關注重點已由需求增長，轉向盈利能力惡化的速度可能較預期更快。

花旗則維持寧德時代為行業首選，但下調目標價：A股由500元人民幣降至479元人民幣，H股由765港元降至732港元；同時將2026至2028年盈利預測分別下調9%、14%及15%。花旗認為，在負面因素完全消化前，股價跑贏大市的下一個機會或要待2027年第一季才出現。

後市觀察重點

寧德下跌市並非電池需求轉差，而是投資者對寧德時代盈利質素及毛利率走向重新定價。當收入高速增長未能同步轉化為利潤增長，而毛利率仍未見明確回穩訊號，市場原先給予龍頭企業的估值溢價自然面對調整壓力。

天齊鋰業(09696)盈喜股價升，寧德時代(03750)則績後低開，其後跌勢擴大至逾8%，兩者走勢背馳，核心在於天齊受惠鋰價低基數反彈，寧德卻面對盈利增速放緩及行業盈利再分配壓力。

圖片來源：天齊鋰業官網

天齊盈喜受惠鋰價回升

天齊鋰業的盈喜主要反映鋰價由極低基數回升，帶動鋰礦及鋰化合物業務盈利大幅改善。去年首三季公司淨利潤僅1.8億元人民幣，基數極低；今年預計淨利潤達51億至60億元，即使鋰價仍未回到高位，按年增幅亦顯得非常誇張。

對鋰礦股而言，鋰價是盈利的最大變數。當市場預期碳酸鋰價格見底、供應擾動或需求改善令價格回升時，資源自給率較高的天齊便會出現較大的盈利彈性，股價因此對盈喜反應正面。

寧德下跌的三大原因

寧德時代今日下跌，首先是第三季盈利增速放緩。公司第三季收入1,652.21億元人民幣，按年增長58.6%；歸母淨利潤212.46億元，按年僅增長14.5%，並較第二季的225.46億元下跌約5.8%。市場原本期望電池龍頭在旺季維持較高盈利增速，結果卻見到按季倒退，因而觸發獲利回吐。

其次，摩根大通下調H股評級至「中性」。該行指出，市場對電池股的憂慮已由需求轉向盈利能力，並認為電動車產業鏈利潤正在重新分配；電池消費稅、出口退稅率下調及貿易壁壘增加，令整車廠盈利承壓，車企或會將成本壓力轉嫁至電池等供應鏈環節。

第三，旺季排產遜預期。花旗引述第三方機構ZE Consulting數據指，10月前五大電池廠整體排產環比僅增1%，遠低於市場原先預期的7%，並因此下調寧德時代、中創新航及億緯鋰能的產量預測。儲能項目進度亦低於預期，反映電池需求出現疲弱跡象。

一升一跌的關鍵

天齊鋰業與寧德時代的盈利驅動不同：天齊主要賺「鋰價回升」的錢，屬資源及價格彈性股；寧德則主要賺「電池出貨量、市佔率及單位盈利」的錢，屬製造及需求驅動股。因此，鋰價回升可令天齊盈喜，但若電池排產、儲能項目及新能源車需求未同步改善，寧德的收入與盈利能見度反而受壓。

此外，寧德股價早前已由高位大幅回落，市場對其估值及盈利預期本已敏感。今次摩通降評級、第三季按季倒退及排產數據轉弱，觸發資金進一步離場，令股價單日跌逾8%，市值回落至約1.74萬億元。

短線而言，寧德能否回穩，關鍵在於第四季排產能否回升、儲能交付能否提速，以及電池價格與毛利率能否企穩；天齊則需觀察鋰價升勢能否持續，否則盈喜帶來的反彈亦可能只是低基數下的短線行情。