全球抽資救美股

近日亞洲股市跌跌不休，大家看著插下來的股票找原因，有說美國加息收緊資金供應，有說人工智能投資過巨惹人憂慮，也有人說內地追收富豪稅搞得人心惶惶。總之各種原因，莫衷一是。

在發掘原因前，最好先仔細觀察市場。美國總統特朗普搞到烏克蘭和伊朗兩場戰爭完全失控，油價急升，通脹高企，令到美國聯儲局被逼在9月17日重啟加息周期，加息0.25厘，將美國指標利率由3.75厘加至4厘。但加息後，只是環球股市跌，但美股例外。

美國標普500指數在9月17日美國加息日收7,637點，之後一度抽高，標普500指數在10月5日最高升至7,844點的歷史高位，之後略為回吐，本周四（10月22日）收7,663點，較加息前還微升0.3%。反映科技股走勢的納斯達克指數同樣在加息後，在10月5日創新高，之後回吐，納指如今與加息前只是微跌1.6%，表面看加息對美股基本上無影響。

而在同一時段，恒指在美國加息日前的9月17日收24,604點，本周四收22,934點，跌6.8%；恒生科指同期跌得更慘，加息至今下跌12%。區內韓國股市跌得更厲害，韓股今年因炒半導體大幅上升，在美國加息後同一時段，首爾綜合指數跌了17.6%。

如果只是因為加息或對AI投資的恐懼，理論上應該全球股市皆跌。如今環顧全球，美國對AI投資最多，但美股風光獨好，在宣布加息後更創歷史新高，與港股拾級以下的走勢，簡直有天淵之別，比較合理解釋是資金回流美國。在10月初美股見高回吐時，資金曾短暫流出美國，之後快速逆轉，資金再度流入。截至10月7日當周，美國股票基金淨流入32.6億美元，扭轉了之前流出的態勢；到10月14日當周，流入規模急劇放大，美股基金單周淨流入高達391億美元，在主要股市中遙遙領先。

美國和非美國股市呈一個搖搖板效應。資金回流美國的同時，其他市場明顯被冷落，歐洲和亞洲股票基金都錄得流出，與美國股票基金巨額淨流入，形成鮮明對比。

有人說美國加息觸發一個避險風潮，資金因此回流美國。但如果資金回流的目的主要是避險，應該主要流入債市而不是股市。美債的確見到資金流入，美國10年債息在10月5日上了5.3厘的高位之後，急速回吐，本周四收4.96厘。債息下跌意味著債價上升，即是有資金追捧美債，入場買債的似是避險資金。但在市場預期美國還會再加息兩次的前景下，還有大量資金入場買美股，令美股創新高，這種走勢就有點不正常了，而且美國科技股的估值與其他地區科技股的估值拉出巨大差距。

我有一個陰謀論去解釋這種背道而馳狀況。11月3日是美國中期選舉。特朗普搞砸了油價，搞砸了通脹，搞砸了美息。特朗普本來是想停止戰爭，推低油價，拉低通脹，叫聯儲局減息，但現實和他的願望完全背馳。但特朗普仍然可以發揮他的影響力，叫美國的華爾街大戶和美國的巨企老闆，將資金調回美國，撐起美股，至少捱過11月3日的中期選舉。

這種全球抽資救美股的行為，水波不興，但至少保住共和黨的基本盤。如果真是因為這種政治因素驅動資金流向，就完全不可以用財經的角度來解釋股市大落。對港股跌跌不休的異象，亦變得很可以理解了。

盧永雄

中國剛公布第3季經濟增長4.5%，優於市場預期。

中國第3季開始處於一個溫和發力狀態。在今年全國兩會發表的政府工作報告中，國家預設今年GDP增長的目標是4.5%至5%。由於國家的經濟體量已相當大，增長5%若等於一年增加近1萬億美元的經濟總量，和瑞士整個國家的經濟總量相若，聽起來有點恐怖。

我們國家要在這麼大的經濟總量水平上，還維持這樣相對高速的增長，就好像在兩座各高幾千米的山頭中間拉一條鋼索，要在鋼索上走過那樣困難，考驗動態的平衡力，如何發力、怎樣留力，也是一種藝術。

今年第1季中國經濟增長5%，第2季增長4.3%，第2季有明顯放慢跡象。到剛公布第3季中國GDP按年增長4.5%，略高於市場預期的4.4%，經濟再度提速。中國首3季累計按年增長4.6%。純論數字計，如果第4季增長4.5%至4.6%，今年全年就會增長4.6%；如果第4季增長加快到4.8%，以四捨五入計，全年增長就是4.7%，相信最後差別就在這兩個數字之間。若第4季略為加大發力，數字會高一點；保持現有的力度，數字會低一點。

按傳統的產值來分，今年中國首3季第1產值增加值5.9萬億元，增長3.7%；第2產值增加值38.4萬億元，增長3.8%；第3產值增加值62.8萬億元，增長5.2%。而包含大量創新產業在內的全國規模以上工業增加值，首3季按年增長5.3%，9月增長5.5%，符合市場預期，單月創半年高位，成為拉動經濟增長的一個火車頭。

而內地房地產投資和零售消費仍然負重前行。首3季全國固定資產投資33.4萬億元，按年下降7.2%，略好於市場預期下降7.3%。如果扣除跌得很慘的房地產開發投資下降20.6%，固定資金投資下降4.2%，當中基礎建設投資亦是下降4.2%。

內地消費繼續疲軟，首3季社會消費品零售總額37萬億元，按年增長1.1%，遠低於總體經濟增長4.5%的數字。不過9月份消費狀況改善，增長1.1%，優於預期的增長0.5%，創半年最高。

換另一個角度，中國經濟由3頭馬車拉動，包括出口、投資和消費。投資和消費都不太活躍，中國首3季GDP整體還可以保持4.5%增長，可見出口的拉動力有多強。

今年在AI熱潮帶動之下，中國出口相當好景。按國家海關總署最新資料顯示，今年首3季中國出口同比增長16.4%，而第3季仍在提速，9月單月增速進一步升至29.6%（以人民幣計價），以美元計價升幅更高達36.3%，單月出口規模創歷史新高，增長主要由集成電路（增長99.1%）、電動汽車（增長72.3%）等裝備製造業驅動，出口結構含金量再提升，但倚重AI相關的需求亦十分明顯。

看完基本數據，就可以得出一個圖畫：在年初時本來預計今年的中國經濟面對內外壓力，外部貿易環境仍有風險，內部房地產投資和消費繼續低迷，但結果出乎意料的AI投資令中國出口如脫韁野馬地上升，大大拉動了經濟。

從中央管理層角度而言，如果按既定長線目標，到2035年中國要達到中等發達國家水平，在「十五五規劃」期間的5年(2025至2030年)，平均GDP最好有4.7%增長，這是一個高難度的走鋼線動作。但既然遇上AI投資的潑天出口富貴，其他方面的催谷力度自然可以留點力，其中一個關鍵是基建投資減少。房地產投資少是預料之中，但首3季基礎建設投資亦跌4.2%，這是中央可以調控的範圍。中國已定在「十五五」規劃期間要大力投資「六張網」，這些投資可以前一點推出，或推後一點推出，力度節奏完全可以調教。出口強勁，催谷投資力度可以輕一點；到出口放慢時，就可以加大基建投資力度，這就是中國搞經濟的藝術。

這樣對股市都有影響，在兩年前即2024年第3季，中國經濟基調較差，再加上預期特朗普會在11月勝選，中國就推出大量刺激經濟政策，對股市有很大刺激。但現在中國經濟狀況相對穩定，中美關係有改善跡象，國家沒有推出大規模的政策救市，股市就上升乏力。

總體而言，無論國家和香港的經濟增長，大方向都不差，但體感經濟會有落差，因為零售市道不振，若從事相關行業的人，就會體感冰涼；但如果你是搞創科或出口相關行業，就會感覺到市場熱火朝天。

盧永雄