資金為何停在香港不走？

星期四晚上發生了一件大事，港元匯價跌至1美元兌7.85港元的弱方兌換保證。金管局接著就入市買入港元，以保持港元匯價不跌穿7.85元的水平。如果這件事發生在香港金融動盪時刻，港元這樣下跌，可以觸發股市一日跌兩、三千點。不過股市水波不興，主要原因是港元雖跌，但香港銀行體系內仍然有很多錢。

首先解釋一下甚麼是港元弱方兌換保證，港元與美元聯繫，聯繫匯率是1美元兌7.8港元，這只不過是一個聯繫，只是指標性的價格，不是一個固定匯率。換言之，港元強的時候，可以升穿7.8，弱的時候可以跌穿7.8。 在2005年，金管局定出一個清晰的雙向兌換保證制度，講明當港元升至7.75的強方兌換水平時，金管局會向持牌銀行買入美元、沽出港元，令到港元不會太強；反之，如果當港元跌至7.85的弱方兌換保證時，金管局會向持牌銀行沽出美元、買入港元，令港元不至太弱。

那麼，為何港元會那麼弱呢？主要原因是香港和美國出現息差。美國經過連番加息，美元利息已經上升，以3月期美元Libor利息為例，最新為2.34厘，而同期的香港Hibor卻只有1.18厘，息差有有1.16厘，美息高過港息，到達一定水平時，由於兩地匯價有聯繫，匯率不至有太大波動風險，就會吸引投資者沽出港元買入美元來賺取息差，令港元匯價轉弱，推向7.85的弱方兌換保證水平。

既然港元與美元聯繫，美國連番加息，為甚麼香港可以不跟隨加息呢？主要原因是香港的錢太多，現時的銀行體系結餘，即使金管局入市買入港元，令到結餘減少，但仍有1700多億元，仍處於相當高的水平。換言之，香港正水浸，有錢等人借，又何需提高利息呢？

香港的資金氾濫的遠因是2008年美國金融海嘯，海外資金湧向香港避險，近因是2015年國內發生股災以及資金外流，令到大量資金湧入香港。近年香港銀行體系結餘高峰在2015年下半年，當時超過4000億元，隨著國內的經濟環境穩定下來，人民幣沒有再貶值，加上港美息差拉闊，香港銀行體系結餘減低至1700多億元，但仍然屬於高水平。

我問金融界猛人，估計香港甚麼時候會加息，他也說不準。理論上是當港美息差愈拉愈闊，令到銀行體系港元結餘大幅減少的時候，香港就會加息，市場估計是在今年在三季。不過，這只是「一般估計」而已。如果香港資金流走速度比想像中慢，便沒有需要加息，即使加息，步伐也會相當緩慢。

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那麼為何有這麼多資金留在香港呢？粗略地講，資金留港有兩大因素，第一是避險，第二是在港投資。近年湧港的資金是迴避國內政治及經濟風險，當年中央大力打貪，就觸發了一些有問題的資金出逃，到2015年內地股市暴跌，又正值中國進一步開放人民幣匯價波幅，中央為了防備資金流走，便搞了很多關卡防止資金調出國外，很多資金聞風先動流到香港。

但避險資金為何停留在香港而不流向美國呢？港美息差有超過一厘，流去美國，存放在銀行也可以收到更多利息。其中一個原因是這些資金覺得走去美國也不安全，還是留在香港會更好。另一個原因是留港投資。香港樓市由於加多了很多辣招稅項，已經沒得炒，留港資金大部份都投入股市之中。香港和內地股市開放互聯互動，大量內地證券行來港開業，吸引資金流入，炒作回報多，所以就算港美有1厘息差，也看不上眼，不會流到美國收息。

只要香港還是一個資金來去自由的投資寶地，香港要加息，速度也未至於太快。

盧永雄

中央政治局常委、常務副總理韓正主管港澳事務，出任中央港澳協調小組組長。這個安排透視了中央對香港未來發展格局的思路。

外界原本以為蕭規曹隨，上屆由人大委員長張德江管港澳，今屆也會由人大委員長栗戰書接手，結果不是栗戰書而是韓正。有議論指在政治局七名常委當中，栗戰書排第三，而韓正排第七，港澳事務是否降了格呢？

我覺得降格這種分析相當無謂，稍知內情的人都了解，總書記習近平非常關心港澳事務。在2014年香港佔中的風起雲湧歲月，很多事情都是由習主席親自拍板，有說他當時處理香港事務的時間，比處理中美關係還要多。所以，無論是誰當港澳協調小組組長，恐怕有關香港重大的政治問題，最後還要由習主席親自過問。

不過，港澳協調小組組長由人大委員長轉到國務院常務副總理，多多少少顯示側重點的變化。在2012年中共十八大後部署協調小組人選時，已預視到香港即將進行新一輪的政制改革，當中涉及重大政治及法律問題。由人大委員長揸旗，顯示在中央眼中，政治及法律是香港問題的側重點。結果雖然不在設計之中，但政法問題叢生，中央由發表《一國兩制在香港的實踐白皮書》，到人大就議員DQ問題釋法，在在反映了港澳問題的複雜性。

在中央眼中，2014年的佔中及2016年旺角暴動都是動亂，動亂過後，在政治上一定要加上一個「金剛圈」，不讓香港再出位。一旦出位，「如來佛祖」就會念起緊箍咒，把香港這個「齊天大聖」制服當場。

在國家未來發展的重大策略中，究竟是想將香港「捏死」，還是希望香港重生？去年七月，習主席來港，他在七一發言時提到，「既要把實行社會主義制度的內地建設好，也要把實行資本主義制度的香港建設好」。習主席這個講法，未為外間留意，但在大陸內部系統，已掌握清晰訊息，他的意思是要搞好香港，讓香港再發展，令香港發展的同時，為國家作出貢獻。

整個珠三角地區的未來發展重點，就是粵港澳大灣區規劃。按2016年的數字，廣東9個城市加上港、澳，GDP總量達到1.3萬億美元，而東京灣區GDP為1.8萬億美元，紐約差不多1.7億美元，三藩市是8000億美元，這4個灣區現在的經濟體量接近。很多研究估計，到2030年粵港澳大灣區GDP將會達到4.6萬億美元，預計東京達到3.2萬億美元，紐約是2.2萬億美元。粵港澳大灣區的經濟體量是紐約大灣區的一倍以上。

究竟香港未來在粵港澳大灣區內，會變成一個黯淡無光的小城，還仍然是其中的領頭城市呢？中央顯然希望香港繼續拼發光芒。

韓正由2003年開始，已經是上海市市長，有豐富管理國際大城市經驗，如今也是國務院常務副總理，可以指揮得動各個部委，由他協調港澳大灣區的發展，可以打破很多制度的瓶頸。再進一步講，對於香港的經濟民生問題，以韓正的豐富管理大城市經驗，相信也瞭如指掌。由他在中央主管港澳事務，可以明顯地見到中央希望香港再發展的意圖。

中央不希望香港只有中上層人士，才會在大灣區發展中找到機遇。中央也不是想把香港所有的年輕人推到大灣區工作，掏空香港。如何把「實行資本主義制度的香港建設好」，是一篇大文章，中央想香港在大灣區規劃中，找到新定位，走上更高的台階。

盧永雄