百威亞太上唔到市 保薦人最慘情少收15億元！

上週五收市後知道啤酒巨頭百威亞太擱置上市，消息震動中環財經界，雖然上週五美股繼續創歷史新高，但係昨晨港股仍要裂口低開，曾經急挫400點，其後在中國經濟數據出爐後，恆指才急速反彈，最後轉跌為升。

百威亞太香港IPO若以招股價的上限47港元進行定價，集資最多765億港元，公開發售部分佔5%，約38億港元。首兩日，證券行其實已借出約167億港元孖展額，最後公開發售部超額11倍，亦即有約420億港元資金認購，散戶反應其實不差，奈何國際配售遇冷，係今次百威亞太上唔到市嘅主要原因。

百威亞太擱置上市，港交所網站圖片

總結死因：
1.集資約765億港元，太大隻！市況不就，香港政局不穩，中美貿易談判欠進展，港股成交持續低企，港匯近周轉弱，資金不願流入港股。
2.百威管理層訂價要求高，認為若減價令集資額減少，不符合股東利益。事實上，與國內啤酒行業龍頭比較，華潤啤酒2019預測市盈率53 倍、青島啤酒34倍、重慶啤酒44 倍；以百威亞太2018年盈利約14.08億美元計算，是次上市的市盈率介乎38.5-45倍之間。考慮百威亞太主力發展國內高端啤酒市場，利潤率較高，應有一定溢價，估值算是合理。
3.機構投資者卻有不同睇法，認為百威亞太估值過高， 貴過母公司百威英博的30倍市盈率。海外啤酒龍頭處於成熟市場，增長相對平穩，估值普遍在20-25倍之間。據聞機構投資者不單止不願意付出訂價範圍的下限40元，只願意付出35至37元。
4，百威亞太管理層信心過份爆棚，沒有引入基石投資者作墊底，是今次一大敗筆。

保薦人損失30億港元佣金，港交所網上圖片

百威亞太上唔到事，借孖展認購的散戶損失究竟如何？尚風大概計算過，假設認購二萬股，大概要950,000港元，散戶要付一成約95,000元，借入九成即855,000元 ，孖展利息約2.5厘，借款約七日，利息共需付410港元而已，損失本金的0.4%，算是輕微。

損失最慘重是保薦人，大摩及摩通是主要聯席保薦人，其他保薦人還有美銀美林、德銀、法巴、花旗及匯豐等，以包銷商收取約2%佣金計，香港的保薦人佣金損失高達15億港元之鉅！其中大摩及摩通佔比最大，各少了3至4億港元佣金收入！

值得一提，百威亞太母公司百威英博2016年以超過1000億美元的價格收購了另一大啤酒商SABMiller（南非米勒），令債務急升。雖然之後百威英博先將華潤雪花49%股權出售給華潤集團，然後分別以28億美元及78億美元的售價，將南非米勒西歐資產和東歐資產出售給朝日啤酒。在2018財年，又宣佈將分紅減少50%，以騰出約40億美元還債，但截至2018年底，百威英博淨債務仍高達1028億美元！

百威英博此次分拆百威亞太上市，所得款項淨額正是用以還債！相信百威亞太必會捲土重來，待市況轉穩時，再度上市集資。

尚風

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

「啤酒之王」百威亞太(1876) Budweiser Brewing APAC 昨日截止認購，原定今日定價，傳聞國際配售需求不足，今天難以定價。公司和承銷團周末再商議，不排除更改上市條款，甚至推遲上市。

百威亞太是百威英博（AB InBev Group）的亞太分公司，公司實力不弱，但市況一般，招股規模很大，才出現困難。

百威亞太將在中國主力發展高端品牌，資料圖片。

睇番百威本身業務。在2018年，以啤酒銷售額和銷量計，百威亞太在中國、澳洲及韓國排名第一，在印度排名前三。以啤酒銷售額及啤酒銷量計在快速增長的高端及超高端類別合計， 在中國及印度排名第一，在越南排名前三。

百威目前在亞太地區擁有超過50個主要啤酒品牌，包括全球品牌百威(Budweiser)、時代(Stella Artois)及科羅娜(Corona)，以及旗下多個跨國品牌和本土品牌，如福佳(Hoegaarden)、凱獅、Great Northern、哈爾濱及Victoria Bitter等。

百威亞太2017年、2018年收入分別為77.9億元及84.59億元，毛利分別是43.39億元及46.67億元，毛利率分別為55.7%及55.2%。淨利潤分別為10.77億元及14.09億元，淨利率分別為13.8%及16.7%。經營利潤同比增長12%。每百升收入增長3.9%，主要是由產品組合向高端類別轉移所推動。

2018年，在中國市場，百威在華潤和青島之後位列第三。但百威亞太在中國地區的高端啤酒市場優勢明顯。按2018年消費量計算，百威英博在高端及超高端類別的合併市場份額為46.6%。

如今中國的啤酒產量，早已超越美國，成為世界第一，2016年產量達到456億升，佔全球總量1930億升的23%，超出第二名美國近一倍。

百威亞太有眾多成功國際品牌，在中國發展高端市場，有一定成功機會，最強對手應是潤啤與喜力的合作組合，若成功上市，實力增強，對手難以招架。如今上市不太順利，事情又添變數。