巴菲特給A股股民：價值投資世界通行

適逢今年為巴郡50周年紀念，參與股東會的人數更加踴躍，聽說多達4萬名信徙到來「朝聖」，會場上更大賣印上了「50」字樣的紀念品，氣氛相當熱鬧。如往年一樣，最令人期待的還是其問答環節，巴菲特及萬格妙語連珠回應諸位的提問，並向信徒分享其超過半個世紀的投資心得，這肯定是全球投資者之福。

筆者於周日「三次雞啼」之後，便馬上爬床起來，於電腦面前尋找本次股東問答環節的實錄，並花了足足6小時甚至不止，才閱畢所有關於這個嘉年華之報導。過程中，最令人匪而所思是那些中文媒體，竟然大字標榜 - 巴菲特看好A股未來三年的前景，而這種說法偏偏在國外媒體卻找不到的。究竟，是我年紀大了開始「老花」，所以漏讀；抑或某一部分人嘗試誤導，別有用心呢﹖

無疑，巴菲特及萬格高度讚揚了中國所取得的「奇蹟般的」經濟成就，而「反腐」也是北京一個極為明智的舉措。以上述去理解，兩老看好的似乎是中國之經濟前景，而不是股票市場。反而，當有人提問到「價值投資」操作之廣泛性時，兩人均語重心長，並認為中國股市目前更應使用「價值投資」而不是「投機」。與成熟市場相比，中國的投資環境相對上年輕，這導致市場接受了投機的慣性，港股也出乎意料地被「A股化」感染了。

有些人質疑價值投資不適用於內地股市，筆者亦曾在內地做投資講座時，宣揚價值投資，下台後卻被某老總譏諷。然而，巴菲特在50周年的股東會再重申，投資原則不會在國境線上止步，真正的投資態度應以葛拉咸在《聰明的投資者》一書中所論述的鐵律，將購入股票後視為自己擁有了企業一小部分的權益去看待。

巴菲特感到不安，國內投資者竟然沒有人做好價值投資。不要以為「A股化」會一直維持下去，當金融市場自由化或投機泡沫爆破後，中國市場遲早要回歸基本價值的軌道上。做價值投資其實不難，只要你能在股票便宜時買入，就是這麼簡單，絕對不是智商的比拼遊戲。

萬格反問巴菲特：「難道還有其他方式比價值投資更明智嗎？」

當然沒有。或許，市場上的價格和價值將繼續存在巨大的差異。買入了便宜股票後，格價未必可以立即追上應有的同等價值，但長線而言卻肯定可以完全反映。

巴菲特：「就那些熟讀葛拉咸及大衛多德著作的人，將繼續可以發財。」

雖然，多以來的股東會中，巴菲特及萬格都是重複提到價值投資的優勢，但我仍然看得津津有味，並不厭其煩在此一次又一次舉筆暢談，請不要嫌我的嘴巴太囉嗦。

張 偉傑

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

不論國籍膚色語言，人類這種生物在面對相同幅度的收益與損失時，反應是可以有天淵之別的。一般而言，贏錢時就覺得是應該的，反之虧損時則會覺得難以接受，在心理學上稱之為「厭惡損失」。

有研究報告指出，同等份量的損失和收益，前者所帶來的負面情緒可以比後者帶來的正面情緒多2.5倍。由此可見，人類受厭惡損失這心理影響，連風險偏好都會偏離一貫的做法。獲利時，不能容忍風險，就急不及待沽貨賺錢；虧損時，卻反而可以接受更高的風險，因為決心要收復失地。

以下我就舉例子說明一下，方便大家理解。投資者以10,000元買入某一股票，當股價上漲了10%，投資者會感到稱心滿意，然後馬上沽出獲利。不過，當這隻股票下跌，同時錄得帳面損失達10%時，他們卻不願意止蝕了事，情況跟贏錢時剛好相反。有一點我們要留意的是，人總可以為投資失利找到藉口，同時認為帳面的跌幅不是真的虧損，只要肯守（其實是守株待免），股價最終會重返「家鄉」；可惜這可能只是一廂情願。投資者討厭止血，結果是跌進一個更深的深淵。

另外，這一心理也會帶來一個奇怪的現象。遇上虧損，某些股票經紀會建議客戶先沽出正在虧損的股票，然後換馬至另一隻股份。面對這個提議，投資者倒是十分願意止損，因為「換馬」這一動作絕對不是認輸，反之還留下了「報仇」的機會呢，只是以這種方式止血其實不過是場美麗的誤會；說到底，沽出本身就等於止蝕。

厭惡損失是常見的心理現象；因為投資不希望輸錢，所以用「避免損失」為決策的依據。然而賺蝕與否，機會一直都是一樣的，五十五十。感情用事，人就會作出愚蠢的決定。從上述的例子可見，輸錢時會容易失去方向，由規避風險轉向尋求風險，結果就是輸得更慘。這一點，我們必須引以為鑑。