【講股迴旋處】騰訊「向善」首期投入500億人仔 問過股東未？21-5-2021 一周總結

一周來到尾聲，回顧一下本周巿況。

恒指繼上周穿透保力加通道底後，本周呈收復10天線的走勢，蠢蠢欲動想要坐穩28,500點水平，恒指今日全日僅升8.15點，收報28,438.98點，騰訊(00700)績後表現可謂「單天寶至尊」，單日跌3.37%，拖累大巿90點，令恒指全周累計僅升430.87點(+1.54%)，起碼這個星期恒指表現已是一反5月上半個月一路向下的頹勢，不過，大巿全周明顯依然受制於20天線的水平，即28,546點的位置。這種巿況更加講求紀律，入巿前定好止賺止蝕，看錯方向，駛錯了路，就要及早轉軚離場，定好的計劃切實執行。

騰訊周四(20日)晚的季績公告中如此寫道：

「取諸社會，用諸社會」，目前在全球這種講求「能力越大責任越大」氛圍下，作為互聯網巨頭訂立明確的社會責任投入，亦實屬尋常。正如前陣子成為大家茶餘飯後話題的比爾蓋茲，眾所周知，蓋茲多年來已將其多數微軟持股轉進比爾＆梅琳達蓋茲基金會，在全球投入做慈善回饋社會，不過，為何不直接由微軟去投入公益？也許當時其中一個考慮，就是為免與微軟其他股東或投資者在此投入方向上出現分歧。

說回騰訊這次這種有承擔的行動，理念上，不才是十分認同的，不過作為理性投資者，不能單靠ESG信仰去過活；的確巿場愈來愈重視投資標的之ESG評分，但也要衡量一下實際情況。像騰訊這種規模的公司，這麼多的股東們又是否這麼容易凝聚共識，齊心認同公益投入／ESG發展能夠引領騰訊未來發展？而巿場上的投資者們，大家是否去到一家企業揹不夠社會責任，就會完全離棄她的境地？答案顯然不是，要不然那家「思」字頭的公司，產品不見得會對顧客的肺部健康有益的公司，倘若人人只投「導人向善」的公司，那家公司的估值恐怕老早就崩塌下來，事實上該股持續有捧場客；又或者過去一年多以來，我們從一波波的疫情持續爆發的緣由去看這堂課，就會發現，人性或多或少都存在自私面……

雖然騰訊無明確標明首季「投資收益」的金額，但從首季其他收益淨額（即巿場普遍視為反映騰訊投資收益所在的會計項）亦有195.21億元，已相當於上述「社會責任首期投入」近四成，所以表面看來騰訊要如此肩負起社會責任，似乎綽綽有餘。

不過，凡事不能太光看表面，大家有投資經驗的，相信都會明白投資的錢一天未收回來袋進口袋裡，一天還不能確認是你的身家財富；所以撇去那些「公允值收益」（亦即是單純帳面升值的部份），騰訊首季處置的各項投資的總收益淨額約15.8億元，而上季則是36.47億元；而2020年全年這項處置投資公司收益淨額為243.9億元。截至3月底止的，騰訊現金淨額為55.81億元，而去年12月底的現金淨額111億元；今年首季的自由現金流為332億元，經營活動所得現金流淨額為510億元。

看到這裡，可能大家都不明白老高到底想強調甚麼……

到底首期投入金額怎樣從「投資收益」中淘出來？從已變現的投資支付？不夠的部份又怎辦？500億金額是怎樣定出來？為何不是100億或1000億？到底首期這筆錢還要從哪裡淘出來？這500億元的首期投入，到底是多長期的投入？5年？10年？直接手頭現金去支付？自由現金流去補足？第二期又會何時投入？投入金額規模，到底又有多大？是否意味騰訊手上的投資組合，尤其是獲利甚豐的項目，需要加速套現？

這些問題的答案，恕不才愚昧，似乎股東們暫時無法從公告中得到啟示。

不才當然也樂見騰訊肯為社會作出更大的承擔，然而，在對社會作出承擔的同時，是否也要對股東、對巿場投資者盡應有的完善披露之義？以洋洋189個字就交待了500億元的投向，又是否合適？

再者，騰訊此舉亦非內地互聯網巨頭中的創新之舉，是否能夠帶領其「邁進新的發展階段」，似乎仍是未知之數。事實上，阿里巴巴(09988)早在其2016年的首屆XIN公益大會上宣稱，阿里巴巴集團自2010年起，每年將營業收入的千份之三(0.3%)用於公益。若果以同一概念去計算，騰訊首期投入的500億元，相當於其2020年全年收入4,820.64億元的十份之一(10.37%)，所以騰訊到底在這方面的年化投入是多少，也是影響包括基金在內的機構實際對其未來盈利能力及估值計算的關鍵。

前晚不少朋友在爭論，到底騰訊今次的季績「差過巿場預期，還是勝過巿場預期」，業績孰好孰壞，其實這個疑問背後，或多或少是想知道季績表現對昨日股價會有何反應罷了。不過，這終歸是短線表現而已，巿場真正關心的是季績中對今明兩年盈利預期構成的因素，像上述能夠左右公司長期盈利能力的因素未釐清下，大家在估算其未來盈利時，無疑多了一個不確定的因素。

從技術走勢去看，騰訊績前的4個交易日呈觸底反彈的走法，周二(18日)及周四(20日)兩個交易日突破短期下降軌，似乎扭轉了5月上半月一路下壓的走勢，並一度觸及20天線，可惜績後周五(21日)股價又再失10天線的位置，所以要留神後巿會否再下試250天線的支持力度，亦或是能夠破近日形成的旗型，未破旗局面與恒指新貴碧桂園服務(06098)相若，當然新貴對比股王面前的阻力來得少。不過，兩者對容易貪勝不知輸、跟風買(無定止蝕就入場)的新手來講，為風險不少的選擇。

至於另外兩隻恒指新貴比亞迪(01211)、信義光能(00968)，技術走勢似乎較佳，兩者均突破2月以來的下跌通道，不過，對不才這種穩陣派而言，兩者都有近期形成的阻力在前，就像路上的黃燈，還是差一點點，仍未轉綠燈，所以還是留待下周的發展。

中集車輛估值勢報復式修復

其他個股方面，俗語有云「寧買當頭起」，這種巿況明顯適合「刀仔鋸大樹」策略；可以留意同樣「回A」成行的中集車輛(01839)。中集車輛登陸A股事宜，已經獲得中國證監會(中證監)IPO批文，意味着該股回Ａ已轉入直路；參考近期其他H股回A籌備上市的情况，預計此舉將為公司帶來兩大主要影響：首先，參考A股整體的估值水平和市場風格，公司若成功完成A股上市將有望帶動其H股估值進行報復式修復；其次，完成此次A股發行後，公司將達成A+H雙平台上巿的局面，除了會被自動納入港股通名單外，未來其融資能力亦有望進一步提升，有利其業務中長期的發展，該股未來表現可看高一線。

中集車輛是全球領先的專用車以及半掛車高端智能製造企業。據Global Trailer 2020年產量排名，其半掛車業務已連續八年排全球第一，並在全球主要市場開展七大類半掛車的產銷和售後服務。

從公司回A招股文件可見，公司今年首季收入近68.7億元，按年升68.25%，首季純利2.03億元，按年急增1.3倍。公司更預計今年上半年收入將按年增長29.12%至44.12%。業績向好主要受惠於包括燈塔工廠的生產優勢、中國基建項目首季集中開工以及冷鏈物流需求繼續維持高速發展等因素。

公司亦明言用於疫苗運輸的醫藥類冷藏車進入發展初期，有力拉動了公司冷藏厢式車厢體業務銷量與收入。

加上，近期海外疫情持續惡化，部分地區疫情仍繼續蔓延，可預視全球對疫苗的強烈需求仍會持續一段長時間，巿場預估全球疫苗需求量最終或超過100億劑，造就與疫苗相關的冷鏈物流包括冷藏車等龐大需求，故中集車輛所提供的骨架車、冷藏車產品，為中國外運等國際企業運送疫苗提供運輸保障，令該業務變相成為疫情受惠板塊。

而且今年中央一號文件當中提到要加快完善農村物流體系，亦明確了加快實施農産品倉儲保鮮冷鏈物流設施建設工程。值得留意的是，中國各部委近年出台多項冷藏車相關政策和標準，令行業向更合規、更環保方向發展。中集車輛旗下冷藏廂式車廂體主力工廠去年銷售按年增長35.8%，達6,049台。隨着中國各大互聯網巨頭爭相布局社區生鮮團購直送業務，預期此巿場趨勢將會成為公司其中一個推進新業務增長的引擎。

中集車輛目前估值依然只是8.5倍左右，對比大巿的16.9倍及恒生工商分類指數的28.25倍而言，相對具防守性和安全邊際（Margin of Safety），其基本因素亦有助推升長線估值；走勢方面，受到近日五窮巿況的氣氛拖累，該股走勢亦轉趨波動，惟近日亦呈雙底回升的形態，故可以留意該股能否有力突破7.25元的頸線，倘若成功突破，將有機會挑戰此前的8.45元關口。現價部署具值博率。

老司機老高

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

中概股回港上巿、港股成交量急增及熱錢流入等利好因素去年起一直推升港交所(00388)股價，而受制於近期大巿成交相對萎縮的情况，港交所股價亦由今年的高位回落，不過，在中概股回流的熱潮仍未退卻下，投資者亦不妨留意其他同樣受惠的金融公司。金融業作爲企業融資及獲取資本的助力，是全球經濟復甦不可或缺的重要部分；尤其是對於在港上巿、投行屬性愈加明顯的金融股而言，勢必受惠於中概股陸續回港上巿的大潮。

巿場預期今年有逾廿家中概股回港上巿。像携程集團-S(09961)、百度集團-SW(09888)、嗶哩嗶哩-SW(09626)及汽車之家-S(02518)已先後成功在港上巿，市傳拼多多(PDD)、好未來(TAL)等一批中概股企業亦即將赴港二次上市，可見中概股回流潮可謂陸續有來。

而事實上，香港新股巿場同樣在中概股回港上巿熱潮的帶動下，繼續蓬勃發展。數據顯示，今年第一季度，港交所共有32隻新股上市，集資額達1,328億元（港元，下同），按年急增842%，創下歷史新高，其中新經濟新股的融資額亦大幅增至1,172億港元，按年增長3,452%。可見今年首季延續了去年中概股回港上巿的大趨勢。

除了可以留意被譽爲中概股回流「獨巿生意」的港交所外，其他具備投行屬性的金融股，尤其是在投行界別嶄露頭角者，亦值得留意。

在去年年初股市暴跌時，金融板塊曾是受打擊最嚴重的板塊之一。危機過後，考慮到全球經濟正處於快速修復的階段，與經濟周期密切相關的金融板塊將會有進一步的上漲空間。目前，市場對融資需求急劇增加，令近期金融股表現出眾。此外，隨着收益率曲綫變陡，金融機構對外發放的貸款可獲賺取更高的利率，並將推動營業收入增加。

綜觀全球市場，A股及港股的金融板塊存在龐大的投資機會。受惠於中國10年期在岸債券收益率持續的上升趨勢，加上近期流入中國股市的資金不斷增加、科技獨角獸上市以及中概股回歸港股等因素，預期中國及香港金融股在未來會跑贏大盤。

山高金融全年營收續創上市新高

山高金融(00412)早前公布的2020年度全年業績，實現營業收入12.72億元，按年增長42.30%，創上市以來的新高；毛利增長39.93%至8.08億元；撥備前利潤達到11.86億元，較上年增加25.13億元。去年業績大幅改善，主要由於公司的金融資産之公允值變動大幅改善；金融資産的投資規模同比顯著擴大，令相關金融資産利息收入之公允值大幅增長。

作爲山東高速集團旗下的金融控股上市公司，山高金融擁有實力强大的股東支持及資源優勢。山東高速集團是山東省基礎設施領域的國有資本投資公司，注册資本人民幣459億元，資産總額達人民幣1萬億元。山東高速集團大力發展基礎設施核心業務，致力於打造主業突出、核心競爭力强的基礎設施投資建設運營服務商和行業龍頭企業，爲「交通强省」建設提供有力支撑。目前，山東高速集團運營管理高速公路7,745公里，其中省內6,156公里，佔全山東省的83%；擁有山東高速(600350.SH)、山東路橋(000498.SZ)、山高金融(00412)、齊魯高速(01576)、威海銀行(09677)5家上市公司；獲評國內AAA級和國際A級信用評級，連續14年入選「中國企業500强」。

在過去一年裡，山高金融已初步展現其與山東高速集團各權屬公司的協同一面。去年10月12日，威海銀行成功在港上巿，山高金融亦在此IPO中出任聯席全球協調人、聯席帳簿管理人及聯席牽頭經辦人的重要角色。威海銀行作爲唯一一家網點覆蓋山東省所有地級市的城市商業銀行，其與山高金融同樣有着山東高速集團作爲控股股東的背景。此IPO項目正突顯出山高金融作爲山東高速集團境外投融資平台的角色，並在股東龐大的資源下挖掘出優質業務資源。

由此可見，憑藉山東高速集團的資源優勢，山高金融的未來發展空間非常巨大。山高金融在其前景展望中亦提到，公司會繼續深化與山東高速集團各權屬公司的內部協同，充分借助山東高速集團的資源優勢，向內部更高平台、更廣闊市場謀發展。山高金融會發揮自身專業化團隊的優勢，做好資産證券化、國際化、海外投融資等配套業務。同時，基於山東高速集團的資源優勢，山高金融將深度融合自身市場化機制優勢，以獲得互補性的經營發展要素，為雙方實現合作共贏的局面。

在今年年初，合生創展(00754)所發行的一筆4億美元的優先票據中，除了一衆知名投行中金公司、滙豐、海通國際、交銀國際、中信銀行（國際）、建銀國際、花旗、星展銀行、東亞銀行等，我們亦可以見到山高金融也參與其中，並擔任着重要角色。由此可見，山高金融現時已不單只聚焦山東高速集團體系的資源協同，亦積極緊握各種巿場化發展的機會。

再者，去年3月，頂尖公募嘉實基金入股山高金融，並一躍成爲其第二大股東，相信就是看中了與山高金融互補性的經營發展要素，以及陸續會展現的碩果。

總結

綜合上述而言，山高金融2020年在去年經濟環境底下亦實現營業收入創上巿新高的佳績，各項經營及財務指標均取得顯著增長，其「投行新勢力」的角色過去一年亦愈加明顯。在控股股東的資源優勢，以及自身實力成長下，相信山高金融在今年會取得更上一層樓的發展。

作爲中概股回歸的受惠對象及港交所的替代投資對象，具備投行及資産管理業務的金融股應是較直接，除了一眾較爲知名的中金公司(03908)、招商證券(06099)、中信建投(06066)等之外，在投行界別嶄露頭角的山高金融(00412)，亦值得留意。