史詩級金融大逆轉！青山集團反攻嘉能可 劇情妙絕

教科書級別的金融戰大逆轉來了，電視劇、電影都沒這麼精彩過！

說的正是這兩天轟動全球的青山集團在倫敦金屬交易所被逼倉事件：一夜之間，青山集團化主動為被動，把麻煩甩回給挾它空倉的嘉能可了。

那麼青山集團是如何實現對嘉能可的「反殺」呢，今天好好梳理一下，這起足以載入史冊的金融大戰。

要點一，青山控股為何要做空鎳？

事情的起因是這樣的。

青山集團是世界最大的鎳生產商，作為俄羅斯鎳礦的大客戶，在鎳價向上，青山集團增加生產，為了減少價格未來可能下跌的風險，便在倫敦金屬交易所，開出了20萬噸的鎳期貨（以下簡稱倫鎳）沽空單，進行套期保值。

可能有些人就有點不明白了，青山集團作為鎳礦的客戶(當然他自己也擁有鎳礦)，是拿鎳礦石做原材料生產鎳鐵，為了防止原材料價格大漲，不是應該在期貨市場做多才對嗎？

這裡我們要弄清楚兩點：

1、倫鎳對應的標準品是電解鎳，而不是鎳礦。

2、青山集團作為全球重要的不鏽鋼和鎳鐵生產商，採購鎳礦石的協議都是事先簽訂的，也就是說成本已經提前鎖定了。

總之，青山集團生產電解鎳，本質上是現貨多頭，手上不斷生產這些貨，需要擔心的則是電解鎳這種產品的價格下跌，做空倫鎳就不難理解了。

也就是在這時候，瑞士商品巨頭嘉能可盯上了青山集團的這20萬噸鎳期貨沽空單。

要點二，嘉能可何以「挾空倉」青山股份？

青山集團做空鎳期貨是為了套期保值，但作為「國際炒家」的嘉能可不同，一切都是為了賺取投資收益。

3月8日倫鎳一度升上10萬美元。

於是，嘉能可便將倫鎳期貨的價格炒到最高10萬美元/噸，表現在盤面上，就是上圖中「一柱擎天」的走勢。而嘉能可的目的，就是對青山集團進行「挾空倉」。

所謂「挾空倉」，重點在於一個「挾」字，把價格挾高，而最終目的，就是要逼得青山集團的20萬噸倫鎳沽空倉，無路可走。

理論上，這20萬噸倫鎳空單本該可以有兩個選擇：

1、按倫鎳的期貨市場價格，認輸買入好倉合約進行平倉。

2、將合約持有到期，然後拿出20萬噸的鎳進行實物交割，賣給做了好倉的對手。

而嘉能可之所以敢對青山集團進行挾空倉，就是料定第二條路即實物交收青山集團做不到。

首先，青山集團自家生產的主要是高冰鎳，而非倫鎳交收要求的電解鎳。

此前，青山集團敢於沽空倫鎳來對沖，相信主要因為倫鎳市場深度夠，她想去沽空高冰鎳期貨，沒有足夠深度的市場。而她沽倫鎳倚仗的是俄羅斯的電解鎳產量，其可以通過購買俄羅斯的電解鎳來交收。

但是隨著烏俄戰爭的爆發，歐美制裁俄羅斯產品，俄羅斯生產的電解鎳就不能買來交收，這便成了嘉能可挾空倉的底氣所在：料定青山集團拿不出20萬噸的電解鎳，只能通過認輸平倉在高價硬食嘉能可的好倉。

據此前媒體分析，如果青山集團做空成本在2萬美元每噸的話，理論上一旦強制平倉可能最多得虧120億美元(936億港元)，這可是青山集團好幾年的利潤，也吸乾公司的現金流。

而嘉能可只需要鍵盤敲幾下，就吸走了中國冶煉集團大量的血汗錢。

青山集團董事局主席項光達。

要點三，青山集團如何進行反攻？

關鍵時刻，港交所屬下的倫敦金屬交易所先出一招，除了即時把倫鎳停牌外，把3月8日當天倫鎳的交易全部作廢，價格回到了3月7日的收盤價，也就是5萬美元/噸。倫敦金交所並規定，下周復牌後，倫鎳每天波幅不高於10%。

但是基本青山集團按5萬美元這個價格平倉，那也得虧60億美元(468億港元)，同樣不是一筆小數目。

所以破局的關鍵在於，青山集團手上得有「貨」。不是吹牛，還真是有的！

有消息稱，國家出手了，讓國家儲備鎳和金川集團聯手幫助青山集團。

青山集團用自己生產的高冰鎳，置換國家儲備鎳和金川集團符合倫敦金融交易所交割要求的電解鎳。

雖然消息還需確認，但消息傳出來已足以對嘉能可形成強大的震懾。

如果青山集團真能弄到足夠的現貨滿足交割，那麻煩就來到嘉能可這邊了：

要麼快快把倫鎳平倉了，但它這麼巨大的倉位，平好倉時也會把倫鎳價打爆；要麼進入實物交收，收下青山集團那20萬噸對自己毫無用處的電解鎳現貨，還要找巨大的倉位存放。

無論那種選擇，嘉能可都要遭受巨大的損失，或者至少把吃下的利潤輸掉一大半。

顯然，不管信不信青山集團真有20噸現貨，嘉能可已經意識到其中的風險，所以目前雙方已經開始協商，最終會達成什麼樣的協議，估計很快會有結果。

最有可能的一種情況就是嘉能可和青山集團握手言和，雙方以一個合理的價格平倉，估計到時大家都不吃虧。

大家都等著看，這場驚心動魄的金融大戰，如何落幕。

毛拍手

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

近期，LME（倫敦金屬交易所）金屬鎳極端交易行情引發廣泛關注，多空雙方激烈交鋒，正在市場推測鎳空頭可能面臨巨額虧損時，LME作出決定——取消3月8日執行的所有倫鎳交易，暫停交易並且本週週五之前都不會恢復。

港交所前行政總裁李小加。

對此，內地證券時報記者10日在全國政協閉幕會後追訪到港交所原行政總裁李小加。他表示，這是LME清算所基於交易清算規則所做的決定。

李小加表示，這件事本身還在演變之中，國際期貨市場是公平開放的市場，但是也是大戶交易的市場，「狼吃羊」是一種市場化行為，誰都想做「狼」，但未必每個人都能成為「狼」。

一般而言，如果手中有現貨，通過做空對衝風險，即便遇到大量多單，也可以用現貨交割。如果沒貨或者貨不夠，要到市場組織現貨，對方就可能會打主意。

在追問中，李小加還透露了一個鮮為人知的細節，港交所當時花費20億美元買入LME 之後，又花了近3億美元建立了LME清算所，而這次恰恰是清算所啓動相應機制取消交易。李小加表示，當時買LME只是買了交易所，LME會員的所有清算業務都是通過倫敦清算所做的。

「不掌握清算，交易所就沒有‘牙齒’來管控市場，交易所只負責撮合交易，管不到倉位和是否平倉，只有清算所才能管這些事情。」李小加表示，港交所當時購買LME交易所時就已經制定了清晰的後續方案，即建立清算所，讓所有會員將清算業務劃歸到LME，這種強勢的一連串的改革組合拳保證了LME的抗風險能力，確保了LME具備應對市場重大波動能力。

據瞭解，LME在規則設計上，是比照國際市場的OTC，大戶之間的市場，但在核心的保護措施、維護市場秩序和風險應對方面，制度的設計和內地的交易市場本質上是相似的，當市場極度波動和失序時，交易所和清算所可以採取風險管控和維護市場正常秩序的措施，此次暫停交易符合市場交易規則。

LME成立於1876年，其基礎金屬期貨及期權合約交易佔全球基礎金屬期貨交易的80％，是世界上最大的有色金屬交易所，並掌握全球有色金屬的定價權。2012年6月，在時任「掌舵人」李小加的主導下，港交所花費167億港元，將LME收歸麾下。