錢財事
港股初段跟隨外圍受壓，近日略作調整的強勢板塊生科藥股乘機反彈，百濟神州(06160)暫登藍籌升幅榜首。
圖片來源：百濟神州官網
截至上午約10時21分，百濟神州已升4.01%，報217.8元；翰森製藥(03692)也升3.21%，報31.56元，暫是表現次佳恒指成分股。
歐洲腫瘤內科學會(ESMO)年會將於10月23日至27日舉行，論文摘要預計在10月18日美國東部時間晚上6時發布。市場憧憬，年會及論文中將有不少關於創新抗體偶聯藥物(ADC)與標靶療法的研究消息，有望成為生科藥股估值提升的催化劑。
摩根大通早前也發報告，認為臨近ESMO年會，內地多家生科藥企的關鍵更新或有望推動估值，並可進一步驗證中國原創創新在雙特畢性抗體、ADC及標靶腫瘤領域的實力。
百濟神州(06160)成包尾藍籌，現跌6.03%，報211.8元，最低見208.4元，跌7.54%，成交4.45億元。
圖片來源：百濟神州官網
集團的核心產品百悅澤（澤布替尼）銷售增長有放緩趨勢，在2026年上半年全球銷售額達161.27億元(人民幣‧下同)，同比增長28.7%，雖然絕對規模持續擴大，但增速已明顯放緩，遜於市場預期的50%至60%。
回顧2025年全年，百悅澤全球銷售額280.67億元，按年增長48.8%，雖創歷史新高，但已遠低於2023年、2024年分別高達139%和106%的倍升增速。
百悅澤增速持續回落，反映產品已從高速成長期步入成熟放量階段。2022年至2024年，其全球銷售額由約30億元級別躍升至280億元，基數擴張壓低百分比增速。
同時，BTK抑制劑賽道競爭日益激烈，伊布替尼、阿可替尼及新一代BTK降解劑等競品加劇市場份額爭奪，尤其美國市場增速由2024年的107.5%、2025年的45.5%，進一步降至2026年上半年的27.2%。
單品依賴：其他產品尚未商業化
儘管百濟神州管線豐富，包括替雷利珠單抗（百澤安）、BCL-2抑制劑、TIGIT抗體等多款候選藥物，但這些產品大多仍處於臨床後期或審批階段，尚未進入規模化商業化。
2026年上半年，百悅澤佔公司產品收入約74%、總營收約72.6%，顯示「單品驅動」特徵依然顯著。一旦百悅澤增速進一步放緩或面臨定價壓力，公司整體增長將受直接衝擊。
未來挑戰：尋找第二增長曲線
百濟神州需在百悅澤增速放緩背景下，加速推動其他產品商業化進程，尤其替雷利珠單抗在海外市場拓展、以及BCL-2、TIGIT等管線的臨床數據讀出。否則，公司將持續面臨「一品獨大」的結構性風險，難以支撐長期估值溢價。
藍籌生科醫藥股中，百濟神州歷史市盈率134倍，藥明生物(02269)40.07倍，信達生物(01801)177.66倍。而綜合投行對3 家藥企估計的2027年度預測市盈率，百濟神州為39至42倍、信達生物29至40倍、藥明生物16.5倍至27.1倍。
百濟神州估值明顯較高昂，若產品銷售增長未能保持，易引發股價回吐。
