錢財事
智譜(02513)宣布，在接獲董事長劉德兵的提議後，有意行使回購授權，不時在公開市場回購H股，總金額上限40億元。
圖片來源：智譜官網
該公司認為，回購將顯示對長期業務展望及前景的信心，以及對提升股東價值的承諾。就股份購回計劃而言，將會考慮公司的財務狀況、營運資金要求及業務發展需求，以維持充足的財務資源供持續營運及增長。
今年初掛牌的智譜，經歷上半年反覆揚升後，下半年以來已由高位顯著回吐。儘管該股近日乘著Anthropic上市在即的消息推動下反彈，昨天便漲逾11%，但月初至今累計仍微跌。
以該股昨天收市價482元計，仍高於上市價116.2元約3.15倍，較歷史高位2,980元則已下調83.82%。
智譜(02513)、Minimax(00100)齊下跌，智譜跌5.06%，報457.6元，低見454元，今早曾升約8%，Minimax跌4.39%，報165.5元。智譜回購效應未能持續。
圖片來源：MiniMax官網
智譜公布董事長提議最高40億港元回購H股。回購提議理論上傳遞信心，但公告同時明確「僅為回購意向」「不承諾一定足額實施」，市場對其實際執行力度存疑。在股價自6月高點回落逾80%的背景下，回購更像防禦性信號，而非進攻性催化劑。
MiniMax方面，發布圖像生成模型H3-Image並開放權重，在模型能力競爭白熱化、價格持續下行的環境中，單一功能更新對估值修復的拉動極為有限。
港股大模型公司的定價已從“收入增速與AGI想象”切換至“單位經濟模型能否跑通”。市場關注的是每單位算力投入能帶回多少凈收入、客戶留存率、以及企業部署後的複購，而非模型發布頻率。
智譜2026年上半年收入雖同比增長近400%，但綜合毛利率從50%驟降至26.4%，原因是低毛利的API業務占比從15%飆升至86.5%。收入越增長，毛利越稀薄。
最後，智譜與MiniMax均在2026年7月經歷大規模限售股解禁。解禁前全市場自由流通股極少，稀缺性推高了估值；解禁後可交易籌碼成倍放大，價格對資金的敏感度隨之改變。
