諾貝爾獎得主: 中國試圖教特朗普一點經濟學 但他似乎不是在學習中

2008年諾貝爾經濟學獎得主保羅克魯明(Paul Krugman) 近來在《紐約時報》對中美經貿摩擦問題發表文章。他說：「中國正嘗試教特朗普經濟學，但他似乎不是在學習中。」（China Tries to Teach Trump Economics ，but he doesn’t seem to be learning．）

諾貝爾獎得主克魯明，資料圖片。

他認為，「懂經濟的人一直在從美國政府中不斷流失，剩下的大都是無知之輩」，把受到加徵關稅限制的進口商品的價格與其他進口商品的價格進行比較，會發現美國企業和消費者的負擔明顯加重了，「這實際上是對美國消費者增稅。」

首先，克魯明認為特朗普所做的一切都毫無意義，對貿易的看法沒有條理。他的要求令人費解，大大高估了自己對中國造成損害的能力。

第二，中國迄今為止的反應算是相當溫和，美國對中國在美銷售的幾乎所有商品都徵收或宣布徵收關稅，平均關稅水平是幾十年來從未見過的。相比之下，中國還沒有部署任何可以動用的手段來抵消特朗普的行動。

為什麼中國人還沒有全力出手？克魯明認為，中國似乎還在試圖教特朗普一點經濟學。實際上，中國一直在說的是：「你覺得你可以欺負我們。但你做不到。另一方面，我們可以毀掉你們的農民，摧毀你們的股市。你想重新考慮一下嗎？」

中國想教特朗普經濟學，紐約時報

然而，沒有跡象表明這條信息傳遞到了。相反，每當中國人停下來給特朗普一個重新思考的機會，他反而覺得這證明了自己是正確的，並更加努力地逼迫對方。這進一步表明，那些警告信號遲早會演變成一場全面的貿易和貨幣戰爭。

關於特朗普的觀點，幾乎每天都毫無條理，最近的一條推特是個好例子。特朗普一直在不停地抱怨美元走強，他聲稱這讓美國處於競爭劣勢。上週一，他讓財政部宣布中國為匯率操縱國，這在七八年前是正確的，但現在不正確了。然而就在第二天，他洋洋得意地寫道，「來自中國和世界其他地方的大量資金正在湧入美國」，他宣稱這是「一件美麗的事情」。

當「巨額資金」湧入你的國家時會發生什麼？你的貨幣會升值，而這正是特朗普所抱怨的。如果大量資金流出中國，人民幣將大幅貶值，而不是經歷財政部譴責的那種微不足道的百分之二貶值。

然而，即使特朗普的想法沒有意義，中國是否會屈服於他的要求呢？簡單的回答是：「什麼要求？」特朗普被中國對美國的貿易順差搞得焦慮不安，但這種順差有多種原因，並不真正受中國政府控制。

美國政府似乎對中國進軍高科技產業感到擔憂，這確實可能威脅到美國的主導地位。但與美國相比，中國既是一個經濟超級大國，又是一個相對貧窮的國家，想像這樣一個國家可以在脅迫之下縮減其技術野心是非常不現實的。

這就給我們帶來了一個問題：在這種情況下，美國究竟擁有多大能力？當然，美國是中國商品的主要市場，而中國購買的商品相對較少，因此關稅戰對中國的直接負面影響更大。但重要的是，要有規模意識。中國不像墨西哥，墨西哥有80%的出口產品銷往美國；與較小的國家相比，中國經濟對貿易的依賴程度較低，出口到美國的商品不到其出口總量的五分之一。

因此，儘管特朗普的關稅肯定會傷害中國，但北京方面在抵消關稅影響方面處於相當有利的地位。中國可以通過貨幣和財政刺激來提振國內消費；還可以通過讓人民幣貶值促進對世界和美國的出口。

與此同時，中國也可能給美國帶來痛苦。它可以在其他地方購買大豆，損害美國農民的利益。正如我們在本週所看到的，即使人民幣主要是象徵性地貶值，也可能導致美國股市暴跌。

美國反擊這些行動的能力受到技術和政治因素的雙重阻礙，美聯儲可以降息，但鑒於目前的利率水平已經很低，降息幅度不會很大。美國可以採取財政刺激措施，但在2017年強行通過了有利於富豪的減稅計劃後，特朗普將不得不向民主黨做出真正的讓步，才能獲得更多東西。

協調國際社會做出反應？這是不可能的，因為目前還不清楚特朗普想從中國得到什麼，也因為他的好鬥（更不用說種族主義），在全球爭端中，幾乎沒有誰願意站在美國這邊。

克魯明的結論是: 「特朗普的處境比他想像的要弱得多，我的猜測是，中國讓人民幣小幅貶值是為了讓特朗普明白這一點。但我非常懷疑他有沒有學到。懂經濟的人一直在從他的政府中不斷流失，剩下的大都是無知之輩，有報導稱，特朗普就連這些人的意見也聽不進去。因此，在出現好轉之前，這場貿易爭端可能會變得更糟。」

尚風

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過去兩周全球金融市場風聲鶴唳，恒生指數由28200點水平急跌至26000點之下，中美貿易戰談判無進展，中國拒絕買入坐地起價的美國農產品，特朗普隨即將3000億美元中國貨品加徵25%新關稅，而人民幣兌美元見七算，見11年新低後，特朗普突然將中國列為匯率操縱國，而中國近日表示，中美貿易談判雙方已沒有什麼可以談。

中國證監會副主席李超近日表示，從近期市場表現看，美國的極限施壓對A股市場的影響趨於弱化，指美國不斷升級對華貿易爭端，給中國貼上「匯率操縱國」的標籤，違反規則、違反常識，嚴重破壞市場預期，引發全球金融市場劇烈動蕩。美國自食其果，其他國家和地區的股市跟著遭殃。美國這種不負責任的行為，毫無疑問是損人又害己。
　　
他又表示，從近期市場表現看，美國的極限施壓對A股市場的影響趨於弱化。中國資本市場的韌性在增強，抵御外部衝擊的能力在提高。一是我國經濟增速仍處在全球領先水平，發展潛力非常大。二是市場估值水平較低，上證綜指市盈率僅13倍，而美國三大股指市盈率均超過20倍。三是股市槓桿水平大幅下降，自身風險明顯緩釋，目前股市槓桿資金約1.2萬億元，較歷史最高點下降近80%。四是市場情緒比較穩定，未出現明顯恐慌情緒。

聽完中國證監會副主席李超的分析，可見中國對金融穩定還是較有信心。但睇番金融市場的環境並未平靜，隨着金價突破每安士1500美元，日圓上升，美國國債息率下跌，可見資金正在不斷找尋避險資產，逃離股市。而美股杜指由最高位27398點，急跌至上周三最低25556點，跌幅6.7%。

上海A股的上証綜指和香港恆指，由4月底至今已累跌約14%，基本上都是被美股拖住走，而且跌幅更大，當然，新的國內科創板就繼續亂炒。「美國極限施壓對上海A股市場影響趨於弱化」的講法，還要觀察未來走勢才知對錯。

恆指今早曾升193點至26313後回軟，最終跌181點，以全日最低位25939點收市，全周跌979點或3.6%。上証綜指今日收2774點，跌19點，全周跌93點或3.2%。

10年期美債收益率跌破1.6%，而就在一年前，該指標收益率還在3%，同時3個月期和10年期美債收益率倒掛程度加深至37個基點，為2007年3月以來最深，美國經濟衰退警報聲似越來越近。

圖一，美國利息倒掛越來越嚴重，網上圖片。

加拿大道明證券（TD)分析認為，美國在12個月內陷入經濟衰退的概率為55%，為2007年3月以來的最高概率。同時美國經濟有超過8成機會在明年年中開始陷入衰退，並且殃及全球。美股有機會在2020年繼續大幅滑坡。由於美國公司和家庭槓桿空前，股市估值超過1929年和2008年，美股跌幅可能超過40%。

事實上，美國杜指在過去兩年曾經在創新高後無以為繼，兩度大幅下挫，且看今次會否歷史重演？

圖二，美股杜指過去兩年創新高後都急跌，且看今次會否歷史重演？雅虎圖片。