滙豐控股昨日（10月9日）提出以溢價收購子公司恒生銀行的股份，將恒生私有化，震動金融市場。
滙控提出以每股155元，即公布前溢價30.3%，收購尚未持有的36.5%恒生股份，總代價為1061.6億元，人是香港歷來最大型的私有化行動。消息公布後，恒生股價大幅上升，一度升穿私有化價格；而滙控股價就下跌，昨日收跌6%，單是滙控股價下跌已拖低恒生指數135點。
直觀感覺是市場不看好滙控的收購，認為滙控出高價收購恒生，對滙控不利，亦減少了滙控之後可以回購股份的資金，所以滙控股價下跌，而獲得高溢價收購的恒生，股價就大幅上升。
滙控收購行動公布後，市場陰謀論湧現，最多人說的就是「遮醜論」。近年香港地產市道不濟，恒生借給發展商的貸款有大筆壞帳，市場人士認為，滙控為了不想恒生的壞帳曝光，將其收購後私有化，關門打仔, 亦減少單獨上市披露的問題。
「遮醜論」的最大漏洞是，滙控是上市公司，這次拿出真金白銀一千多億進行私有化，與恒生物業貸款產生的壞帳，根本不成比例，如果目的只是為了遮掩壞帳，就有一點「用原子彈炸蒼蠅」的無謂感。滙控是上市公司，始終要考慮股東利益，不像要花巨資做這些粉飾行為。
另一個角度是「資產論」，認為恒生有一些資產很有價值，例如其財富管理業務，滙控趁恒生業績不前，股價低迷，就出手收購恒生，等於吃下它的財富管理等優質業務。這個說法有一定的道理，但未必是問題的核心，恒生的確有一些資產有良好價值，但是從短線而言，滙控出高達30%溢價去收購，高溢價已經完全反映了具體衡量資產的價值。以滙控這種精明的投資者，執平貨的心態肯定有，但是出溢價去買貨，就不應該是他們的正常考量。
另外，滙控自己的市帳率是1.4倍， 即市價相對帳面值比率是1.4倍，而恒生的市帳率是1.8倍，買入高市帳率的資產，既意味著購買價貴，也意味著私有化恒生之後，會拉高滙控的市帳率，令滙控看上來更加不便宜。所以如果滙控真的只看中恒生的某些資產，就不應該用這麼高溢價去收購。
當然出高溢價有出高溢價的理由，因為如果滙控出手太低，恒生的基金股東就一定會反對，私有化就不能夠成事。那又回到問題的起點：低溢價不能成事，但高溢價又充分反映了資產的價值，如果只看短期利益，滙控就應該不出手。
分析滙控的行動，應該考慮一個大問題，就是要滙控這麼重要的環球銀行，出過千億作出投資，不應該只是考慮短期的回報，而是要考慮長遠的收益，甚至明知出高價收購對短期股價不利，但如果著眼於長遠，就仍然應該出手。
滙控在90年代因為香港前途問題遷冊海外，後來將總部搬到英國倫敦，並且大手買入英國和美國的資產，這是滙控走得最錯的一步，因為一定程度放棄了香港和中國大陸這兩個高增長的市場，而將大量的資金投向美國和英國這些低增長、甚至是有病的市場。結果滙控兜兜轉轉，賣清美國的資產，減持倫敦的業務，近年重新將焦點放回香港和中國大陸。
如今出重手收購恒生的股份，如果要有一個合理動機，就是滙控長線看好香港的市場，看到香港的機遇，看好恒生側重於香港的業務，認為現在即使是出高價收購，放長線去看，例如十年之後，這個資產還是相當便宜，所以才會出手。不要忘記，滙控是最能計出恆生在香港市場的長遠價值。
所以滙控這次私有化恒生的計劃，是一次「落重注」買香港的行動，不是著眼於短期的股價得失，如果匯控不是睇好香港長遠前景，覺得香港的金融中心和理財中心大有可為，怎會運用大量的資源投資香港資產。但如果滙控睇好香港，買她最熟悉的恆生，就是最穩賺不賠的生意。另外滙控也不易找到其他過千億的優質金融資產，可以供她下注。
正如我早前所述，在紐倫港這三個全球最主要的金融中心當中，倫敦已經出局，香港未來可期。相信繼滙控之後，會有更多人看到香港未來的發展機遇，會出重手投資香港。
盧永雄
