聯儲局突然減息是「提油救火」？經濟學家：犯兩關鍵失誤

美國新冠疫情惡化，聯儲局周二無預警降息兩碼，一降就降0.5厘，創下2008年金融海嘯以來首度無預警降息，且降息幅度兩碼也是2008年以來最多。聯儲局減息後美股一日上一日落大幅波動，情況得人驚，杜指周三升1173點，周四跌969點。

美股大上大落好罕見。CNBC圖片

台灣聯合報總結聯儲局積極救市的決定，認為在經濟學家眼中卻犯了兩項關鍵失誤，恐怕會變成提油來救火。

「我們看到經濟前景受到威脅，因此選擇採取行動。」聯儲局主席鮑威爾這樣解釋降息的決定，聯儲局也透露經濟前景之所以會受到威脅，就是因為新冠肺炎疫情。

回顧過去聯儲局在非例行會議期降息的次數共有6次，加上周二是第7次，而過去在非例行會議期降息的原因，通常是在美國經濟大衰退、金融危機或重大國際金融事件時才使用。

聯儲局歷次非會期減息的後果。聯合報圖片

若仔細觀察美股在其後的表現，其實也不是每次都能達到激勵的效果，僅前三次當日都大漲3.89%~5.01%，但後4次效果不彰，跌幅介於1.11%~4.92%，且3~10個交易日美股幾乎都呈現震盪，直到一個月後才逐漸上漲。

此次，聯儲局選擇在經濟尚未出現降溫訊號前先採取行動，美股杜指周二即日給出的回應卻是大跌近800點，有經濟學家指出這是因為犯了兩個關鍵失誤。

第一、態度反覆，引發投資人恐慌

首先，過去25年來，聯儲局的政策決定都採取前瞻指引（Forward guidance）原則，尤其從金融海嘯以來，前兩任聯準會主席班柏南克（Ben Bernanke）與耶倫（Janet Yellen）也都是此原則的奉行者，這讓投資人遭遇「意外」的機率降低。

對許多投資人來說，不確定性與意外都是讓市場大幅震盪的引爆點，前瞻指引不但可以大幅將低投資人的疑慮，甚至還出現聯儲局只要說幾個字、幾句話，就能達到降息或升息效果的功效。

然而，周二「無預警」降息兩碼的舉動，打破了聯儲局與投資人間的默契。因為就在上周，聯儲局才剛說傾向在看到經濟真遭負面影響時才動作，沒想到周二就突然降息兩碼，不免引發投資人擔憂。

經濟學家納羅夫（Joel Naroff）分析：「聯儲局會這樣做傳遞了錯誤訊息，消費者、企業主跟投資人會想，如果聯儲局連兩星期都無法等，我怎麼能不擔心美國正身處經濟衰退的懸崖邊？『緊急』降息就等於我們正處在『緊急情況』中。」

Yardeni研究機構的總裁兼首席投資策略師亞德尼（Ed Yardeni）也認為，聯儲局這樣做為市場帶來的絕對不是好消息，亞德尼解釋：「聯儲局這樣做是否代表問題比大家預想嚴重？」在他看來，聯儲局這樣做，跟一般恐慌的投資人沒兩樣，「目前全球經濟最大的問題是恐懼情緒比病毒擴散還快。」

第二、太早降息，後續子彈減少了

事實上，投資人對聯儲局可能降息這件事是有預期的，這也是美股在周一之所以大漲的主因之一，但符合市場降息的時間點應該是在兩周後。像是瑞銀財富管理投資總監辦公室就在降息消息後指出：「儘管降幅為市場所預期，但時間點讓人錯愕。」

有不少經濟學家因此擔心，在經濟數據還沒有真出現疲態前就積極降息，聯儲局此舉不但打擊了市場的信心，還讓自己未來應變的能力降低，經濟學家納羅夫就是其中之一，他示警：「在經濟數據還沒有真的走壞前就緊急降息，聯儲局手上的子彈就沒了。」

可能讓聯儲局感到更尷尬的是，才剛宣布降息兩碼沒多久，市場就傳出預測進一步降息的聲音。瑞銀財富管理投資總監辦公室估計，美國確診病例在未來兩周將增多且增幅可能頗大，因此讓聯儲局不得不採取緊急行動，不排除下次會議將進一步降息。

而CME FedWatch Tool則是透過股市反應進行觀察，得出市場預估聯儲局將在4月再降息的結果，且再降息的機率高達60%。

究竟這次聯儲局下猛藥是否能挽救經濟與金融市場仍難下定論，但從市場已經開始期盼下次降息的反應來看，聯儲局降息的藝術還有待加強。

尚風

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美國聯儲局昨晚突然減息0.5厘，調低聯邦基金利率目標區間到1厘至1.25厘，今次是自2008年金融海嘯後，首次在聯儲局議息會議前緊急減息，未來數月美國有機會再減息至少0.5厘。香港金管局今天跟隨，將貼現窗基本利率下調0.5厘至1.5厘。

在新冠肺炎疫情肆虐下，聯儲局減息有助暫時穩定市場信心，避免金融市場狀況過度抽緊而引發更深遠的經濟危機。

美國聯儲局昨晚突然減息半厘，調低聯邦基金利率目標區間到1厘至1.25厘。

香港下調基本利率，是跟公式做的，所以美聯儲局減，香港金管局一定要跟減。香港的銀行經貼現窗向金管局借錢，金管局向銀行收取的利率就是「貼現率」，用「基本利率」計算。而「基本利率」是根據一條公開透明的公式計出來，就是按「美國聯邦基金利率」目標區間下限（即1厘）加0.5厘，或者隔夜同1個月香港銀行同業拆息5天移動平均數的平均值，以較高者為準。

香港銀行隔夜拆息在過去5天分別是0.87714%、1.12452%、1.24738%、1.39857%及1.15941%，而香港銀行1個月同業拆息（1 month Hibor) 在過去五天分別是1.40429%、1.55661%、1.62530%、1.65464%、1.67839%。由於它們的平均數的平均值比1.5%為低，所以香港的「基本利率」或「貼現率」今次便下調至1.5%，即1.5厘。

近日港元同業拆息不斷下跌。

銀行向金管局借錢的貼現率下調，銀行可以取得較平的資金，但銀行不一定跟減最優惠利率（Prime rate)。今天，本港1個月銀行同業拆息（1 month Hibor）報1.40429厘，較上日跌0.15212厘，為近一年低位。但目前香港銀行仍然對貸款利率按兵不動，滙豐表示會維持貸款最優惠利率5厘不變，恒生亦然。而渣打宣布維持最優惠利率在5.25厘不變，存款利率亦維持不變。以最優惠利率Prime rate 計按揭利息的供樓人士，暫時無法受惠。

不過，昨日已有7家銀行續減港元定存年利率，當中恒生銀行大減3個月定存年利率0.3厘至1.6厘，主因反映銀行資金成本的3個月拆息（3 month Hibor)已連跌多天至1.765厘。換句話說，定期存款客戶利息便少收了。

銀行界人士表示，目前港元拆息（Hibor) 比美元拆息（Libor）高約0.4厘，支持港滙穩定在現時約7.77水平，因此未有逼切性需要跟隨美國減息。但若然聯儲局年內繼續減息，而港元拆息跟隨回落，港銀可能會承受較大壓力而要減息，但實際仍要視乎各間銀行的資產負債表及資金基礎等多項因素。此外，港元利率走勢除了受美元利率變化影響，也要視乎本地存款及貸款的資金供求等因素，若香港資金充裕，利率自然可以下調。