1月27日，炒美股的投資者遇上一隻黑天鵝。美股「七巨頭」王中之王的AI芯片公司英偉達，單日暴跌17%，令這隻本來市值3.5萬億美元的巨股，單日蒸發了5580億美元(4.3萬億港元)的市值，而觸發這場風暴的，是一間中國初創公司的Deep Seek(深度求索)人工智能大模型。
深度求索可以投下這一枚重磅炸彈，是因為它顛覆了世人對AI發展的想像。自從美國的ChatGPT人工智能大模型推出之後，美國穩站AI的領導地位，不止是擁有最先進的人工智能大模型，拜登政府還透過限制向中國出口高端的人工智能芯片，打茅波卡壓中國的AI發展。
人工智能芯片巨頭英偉達的A100和H100芯片，先在2022年9月被禁止出口至中國，後來英偉達特別為中國客戶推出閹割版的A800和H800芯片，算力大幅下壓，以符合美國限制出口中國的算力要求，但拜登政府意猶未盡，在2023年10月再推出新禁令，連A800和H800都不能出口至中國。在禁令實施之前，英偉達在中國的人工智能芯片市場市佔率高達90%，換言之，美國就是要全面扼殺中國的人工智能發展。
不過，深度求索大模型推出之後，完全顛覆了美國的想像。這個大模型在多項測試方面都追上甚至超越ChatGPT等美國大模型的最新版本，但更令人震驚的是，它只是用了560萬美元，訓練模型的時候只是用了2048張之前買下來的H800芯片，這個價錢是美國訓練大模型零頭的零頭，美國人想像不到，竟然可以用那麼少的錢，做出超越美國的AI大模型。
深度求索大模型之所以能做到如此高效，當中有幾個特點，內地自媒體茶狐看世界做了很好的總結：
首先，Deep Seek(深度求索)重新思發展AI的方式，傳統AI就好像將每個數字都寫到有32個位的小數，但深度求索就想，如果只是寫到8個位小數會如何呢？結果發現這樣仍然足夠準確，但是就節省了75%的內存。
第二，它用一個多標記的系統。傳統人工智能的閱讀方式，就好像小學生一樣逐字去閱讀，但深度求索就是一次過讀完整段說話，速度快兩倍、準確度高90%。大家可以想像同時要處理數十億個單詞的時候，這種速度是快了多少。
第三，它有一個專家系統。傳統人工智能大模型是一個同時運作起來包括醫生、律師、工程師等等的專家系統，但是深度求索平時只是用一般智能處理，有需要的時候才激活專家。
第四，減少激活參數。傳統的人工智能模型有1.8萬億的參數同時處於活躍狀態，深度求索總共亦只有6710億個參數，但每次只需激活370億個參數。這亦都等於是，它有一個類近的龐大隊伍，但每次只需激活少量相關任務的專家。
第五，完全免費。深度求索最恐怖的地方是它是開源的，是完全免費的。現在網上有一個笑話，指OpenAI其實是ClosedAI(閉源AI)，因為它的收費是相當貴，只有深度求索才是OpenAI(開源AI)。
深度求索大模型用如此高效的運作，完全顛覆整個AI行業的想像，科技巨頭開始探索使用深度求索同樣的方式，這就不用大量採購英偉達的芯片，而數據中心的業務也會受挫，因為AI開發者不需要租用他們那麼多的英偉達芯片，這固然最後的衝擊都會完全落在英偉達身上。當大家突然發覺原來皇帝是沒有穿新衣的時候，就會一哄而散。
英偉達即使股價下跌了，市盈率仍高達接近47倍， 如果他的盈利沒有增長，甚至下跌，又怎樣值47倍的市盈率呢？
深度求索大模型成為一隻美國AI甚至是美國股市的黑天鵝，主要有三個啟示。
第一，美國財太大、氣太粗。美國科技公司和基金界由於太有錢，發展AI的時候亦是用一個放量採購芯片的豪華方式研發，從無想過用高效的方式，這個就是有錢的毛病，錢太多，就沒有窮人的想像力。
第二，極限制裁搞不死中國。美國自2018年之後，要扼殺中國的科技發展，對中國展開一輪又一輪的制裁，但是事實已經證明，制裁打不死中國的科技公司，美國當日制裁華為，但華為就發展了自己的芯片，在2023年9月就重新推出自己的手機，去年第四季在國內的手機市場重回第一。
今次深度求索展現了另一個神話，美國卡壓人工智能芯片輸往中國，打不死中國的AI公司，反而益了華為開發的AI芯片。
第三，刺穿了美國的科技泡沫。現在美國華爾街真正擔心的是，他們7隻市值最大的科技公司，帶動整個美股近年狂升不已，恐怕這只是一個泡沫，他們只希望這次深度求索並未擊倒英偉達，否則這只是泡沫爆破的開始。
盧永雄
香港投資管理有限公司在12月交出成立以來第一份年報。港投公司是第一間特區政府全資擁有的投資公司，年報公開後就惹來一些議論。
根據港投公司年報的資料，截至2024年底，港投公司管理的資產640億港元，但實際上已投資的資產未超過20%，換言之截至去年底，大部分資金亦處於未投資狀態。而在已投資的資金裡，主要集中3個投資主題：
一、硬科技與核心科技，佔投資7成以上；
二、生命科技與生物醫藥；
三、新能源與綠色科技。
從已投資的方向可見，港投公司明顯不是作短期財務投資，而是以「耐心資本」的方式投入高科技產業，進行長週期投資。
港投公司發表年報之後，惹來網上一些批評，主要認為港投公司的透明度不足，指年報未附上完整的財務報表，亦沒有完整公佈所有投資項目，沒有披露投資的全貌。有些評論指新加坡的淡馬錫等主權投資公司，會披露更多的資料。
總的而言，我同意港投公司在可能範圍內逐步增加透明度，是一個可取方向，但亦要平衡披露資料會否影響到港投公司的投資目的。
第一、高透明度並非慣例
不同國家或地區，其主權投資基金披露的方式都不一樣，有些披露較多的資料，有些披露較少的資料。披露較多資料會增強透明度，但披露較少資料就保障了投資的自由度和保密性。有些大型的主權基金都披露很少的資料，例如阿聯酋的阿布扎比投資局，就以高度保密的原則行事，僅對外界提供非常有限的財務摘要。
有人以新加坡的淡馬錫與港投公司比較，大家要注意淡馬錫成立於1974年，直到2004年即成立30年後，才發表首份年度報告，而且至今亦未完全公開完整的投資組合細節，僅選擇性披露部分資料。港投公司作為新的主權投資機構，不可以直接與有50年歷史的淡馬錫比較，如果以淡馬錫的方式，港投公司原本可以等多28年才發表首份年度報告。
不同國家和地區，要在公眾問責和投資靈活性當中取得平衡，過度披露會影響基金的談判能力，因為部分很有吸引力的投資項目，未必想過度披露投資的股東，因為他們不想承受短期的輿論壓力，所以港投公司也需要平衡。
第二、要推動戰略產業發展的使命
港投公司並不純粹是一個爭取回報的投資公司，而是要爭取回報之餘，亦看重如何可以推動香港創科生態圈的發展，作為一個「耐心資本」，除了考慮長期回報之外，港投公司的每1元投資現在就帶動了超過6元的長期資本跟投，這正是金融推動創科發展、為經濟賦能的重要作用，所以如果單純看短期投資回報，是看錯了重點。
真正的關鍵在於，從投資角度而言，希望投入的項目有中長期的爆發力。以芯片股王英偉達為例，如果投資者只是著眼於其早期的投資回報，可能一早就會放棄，錯過這間這麼好的公司。
另外亦有意見指，投資組合中香港項目佔34%，其餘很多是內地項目。港投公司有發展香港創科產業的考慮，非香港項目如果會在香港設立研發中心，會與本地的大學合作，甚至會僱用香港的團隊，固然會增加港投公司投資的機會。科技創新就是要海納百川，無論是本地或非本地科企，項目有前景固然值得投資，但如果投資之餘還可以吸引其將部份的研發專利或資產放在香港，就更加對發展香港創科生態圈有槓桿效應，這不是單純披露項目的所在地、項目的來源就可以全面了解到。
第三、政府背書的槓桿效應
港投公司可以找到比較好的項目投資，可以吸納到好的創科公司在香港開展部份業務，與政府的信用背書有關係。以近日刷新行業紀錄的內地公司「銀河通用機械人」 為例，公司完成超過3億美元的創紀錄融資，是內地單輪融資和累計融資額最大的具身智能機械人公司，躋身國際一線，其中關鍵就是獲得中國移動鏈長基金等「國家隊」的領投，證明政府主導的投資不可或缺，也從另一個側面反映，如果沒有港投公司之類政府背景的耐心資本作為早期的背書，初創企業難以快速獲得巨額而且多元的國際頂級資本信任。
另外一個港投公司直接參與投資的科企英矽智慧，它做的是AI生物醫藥行業，本月尾有機會成為今年壓軸上市的新股之一，港投公司的信用背書對英矽智能的發展相當有利，港投公司的入股加速了其他基金向英矽智慧投資，其成功上市也證明了港投公司的耐心資本模式，可以有效培育企業，直至其登陸資本市場。
總的而言，要求港投公司這類主權基金增加透明度本無不可，但也要平衡問責性和保密投資的考慮，我更希望港投公司能夠藉助投資帶動香港整個創科生態的發展，亦不要小看香港發展創科的空間，香港有5間大學打入全球100強的榜單，香港本來是有發展創科的實力，只要政府推動創科的方向明確，一定程度加大投入，再加上香港有成熟的金融市場，香港絕對有條件推動創科產業的發展。
盧永雄
