瑞幸咖啡兩年內瘋狂擴張 營業額造假終爆煲

美國當地時間4月2日股市開市前，瑞幸咖啡（Nasdaq, LK.US) 公布內部調查，顯示2019年第二季度至第四季度期間虛增了22億人民幣營業額，首席運營官劉劍以及幾名員工參與了造假，同時某些成本和費用也因為虛假交易而大幅膨脹，公司正在對此進行內部調查，並評估虛構業績對整體財務數據的影響。

瑞幸咖啡在上海的門店，網上圖片。

瑞幸咖啡股價昨日以4.91美元開盤，比前收市價26.2美元下跌了81%，最後收報6.4美元，跌75.5%，市值蒸發49.5億美元；較上市後高位50美元，下跌了八成多！

瑞幸咖啡股價圖，昨日收跌75%，網上圖片。

瑞幸在2018年的營業淨收入為8.4億元人民幣，2019年前三季度的淨收入為4.8億元、9.091億元和15.42億元，四季度的業績尚未出爐，涉嫌造假的22億業績，這個數字比瑞幸2019年首兩季度的淨收入加起來還要多！

經過2年的燒錢式快速發展，瑞幸咖啡在中國開設的咖啡直營門店已增至4507家，是中國最大的連鎖咖啡品牌。已計劃在2021將門店數量翻倍，達到1萬家。

2018年瑞幸賣出了8968萬杯咖啡，營業收入8.4億元人民幣，卻虧損了16.2億元人民幣，每賣出一杯咖啡就虧損18元人民幣，虧損金額接近營業額的兩倍，在虧損嚴重的情況下仍大肆擴張，全因它手上募集了資金。2018年7月，籌集了首輪2億美元融資；2019年4月，貝萊德基金注資了1.25億美元；去年5月，瑞幸成功在在美國納斯達克上市， 以17美元招股，集資5.61億美元，創了中國互聯網企業上市集資記錄。

瑞幸企圖用燒錢的方式，並以平價招徠，把競爭對手殲滅，然後獨霸市場。可惜，要做一杯美味咖啡，基本上不是難事，競爭對手相當多，星巴克、麥當勞資本雄厚，根本不易被擊倒。有數據指，瑞幸根本打不贏星巴克，2019年第三季中國星巴克平均每間門市收入為129萬人民幣，而瑞幸則為45萬人民幣。

中產階級在中國冒起，其中一個特色就是喜歡嘆咖啡。現時中國人平均每年才喝62杯咖啡，美國人是平均喝388杯，市場潛力似乎大。但瑞幸的擴展分店速度及定價策略實在太進取了，首次光顧第一杯免費，還可以獲贈多張五折券，以吸引顧客再來。瑞幸咖啡的標準訂價約是星巴克的三分之二，拿到五折券，就只需星巴克的三分之一的價錢，便可以買到一杯質量相若的咖啡，當然吸引。另外，送外賣方面，瑞幸實在過分慷慨了，買滿55元面價（實際支付35元）便免費用順豐配送，所以廣受北京上海寫字樓白領歡迎。但遺憾的是，瑞幸做這些外賣生意，似乎是做一單蝕一單。

瑞幸成立歷史

2017年11月，神州優車高管的錢治亞卸任公司董事和COO，離職創業，成立了瑞幸咖啡，而今次出事的瑞幸首席運營官劉劍，也屬於神州優車系的。瑞幸咖啡總部位於廈門，於2018年1月試運營。成立兩年的瑞幸咖啡通過「瘋狂」開店和用戶補貼，不僅迅速在中國咖啡市場站穩腳，還以中概股最快IPO的速度，登陸美國納斯達克。

以咖啡起家的瑞幸咖啡從去年下半年開始，就不斷拓展自己的業務圈。先是在去年9月推出了茶飲品牌——小鹿茶，並開放了全國範圍內的第三方加盟。不同於瑞幸咖啡側重一二線城市佈局，小鹿茶門店將側重二三四線城市。

今年年初，瑞幸咖啡還推出了自動售貨機戰略，除了咖啡以外，還與百事、雀巢等14家全球快消品牌合作，售賣飲料、堅果零食等產品，計劃覆蓋辦公室、校園、機場、車站、加油站、高速公路服務區和社區等各個場所。

近期，瑞幸咖啡還在其App和小程序裏上線了折扣商城，企圖發展電商平台，顧客可以買到蘋果耳機、機械鍵盤、電動牙刷、便當盒，甚至帆布包和洗手液。從價格上來看，它延續了瑞幸一貫的補貼政策：原價1246元的AirPods2耳機在瑞幸商城上只賣799元，價格比京東和拼多多便宜很多。

1月渾水已出狙擊報告

今年1月31日，做空機構渾水公司（Muddy Waters Research）在社交平台twitter上發佈了一份89頁的沽空報告，並稱其來自匿名作者，沽空報告顯示，通過了92個全職和1418個兼職的調研員，對瑞幸咖啡4000多家門店中的981家進行統計，最終收集到2.5萬多張小票以及1萬多小時的錄像，還有11260小時的門店流量視頻，而根據這些記錄，報告認為瑞幸的實際訂單數少於公佈數據，指責瑞幸咖啡的平均每店業務在2019年三季度虛增了69%，四季度虛增了88%。

報告稱，收據所顯示的數據與瑞幸咖啡公佈的數據相差較大，比如收據數據顯示的淨售價為9.97元人民幣，瑞幸咖啡三季報公佈的淨售價為11.2元同時，報告認為瑞幸咖啡存在誇大廣告支出，並將誇大的廣告費用於粉飾收入和店面利潤，從而將門店損失隱藏在門店層面以下，並認為瑞幸的商業模式存在固有缺陷，指瑞幸的客戶對價格高度敏感，慷慨的價格推廣是留住他們的動力; 瑞幸試圖降低折扣水平(即提高有效價格)，同時增加同店銷售額是不可能完成的任務。

瑞幸咖啡將極可能面對集體訴訟，甚至可能退市。如果最後資不抵債，股票投資者未必能獲得賠償。

值得一題是，今天在香港上市的神州租車（699）低見1.2元，最後跌54%至1.96元，之後停牌。主因瑞幸咖啡主席陸正耀，同為神州租車主席，並為其大股東。但兩間公司業務應是獨立的，神州租車未必會受瑞幸拖累，不過，神州租車近年業務停滯不前，純利和股價不斷下跌，從基本因素看，亦不宜沾手。

神州租車股價近年不斷下跌，騰訊圖片

尚風

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

最近有關新冠肺炎治療的新聞中，一種名為「法匹拉韋」（Avigan）的藥物成為新的焦點，原來此藥是由富士菲林（FujiFilm)研發的流感藥。不錯，正是20多年前，和柯達(Kodak)鼎足而立的那間日本相機菲林生產商富士。

富士菲林生產藥物？熟悉這家公司的人，其實應不會感到意外，其實富士菲林已轉型超過十年，雖然名字中還帶有「菲林」二字，但如今已是一家擁有綜合性醫療保健和電子業務的多元化公司。業務範圍包括辦公室設備、醫療保建、高性能材料、相機及圖像。影像產品有彩色膠片、數碼相機、光學設備、照片專用影印紙、影像服務和設備；醫療業務有醫療保健、醫療系統設備、生命科學產品、藥品、圖形系統設備及醫療顯示器，還有記錄媒體和電子材料的業務。

富士轉型成功是如何發生的？80年代起，公司決定從菲林時代轉到數碼時代，加強研發。但事實上，主要競爭對手柯達的工程師史蒂芬沙森早在1975年發明了世界上第一台數碼相機，但柯達竟然擔心這種新科技會威脅到本身的菲林業務，竟停止了數碼相機相關的研發，結果鑄成大錯。

柯達放棄數碼相機研發後，傳統菲林業務依然維持了十幾年巔峰期，市場上形成柯達和富士爭霸局面。直到2000年，時代巨輪終於驅使全球數碼化，傳統菲林業務進入倒數，銷量一落千丈，之後的十年內，銷量跌了九成。2012年，柯達申請破產保護，黑膠菲林時代正式落幕。

菲林時代主要由富士與柯達爭霸，但數碼相機市場的競爭要大得多，富士的對手包括佳能（Canon)、尼康(Nikon)和索尼(Sony)等數碼相機公司，行業利潤相對低。聰明的富士管理層沒有將所有雞蛋放在一籃子，不會將公司前途全押在數碼相機上，亦同步發展化妝品和醫藥這兩項寶藏業務。

富士的化妝品品牌名叫「艾詩緹」（ASTALIFT），具一定知名度，2011年已進入中國市場，消費者應不會陌生，是一款主打抗氧化、含有膠原蛋白成分的護膚品，官方微博的介紹是：「源於富士菲林70年科研結晶，融集團在膠原蛋白、抗氧化、納米技術、光控醫療領域積累的科技技術研發而成。」原來製造菲林的高分子化學技術也可應用在護膚品上，抗氧化也是護膚品最為看重的功效，護膚品中常見的膠原蛋白，也是菲林的重要成分。因此，富士利用原有的技術，轉型生產護膚品，相對容易。

開始賣化妝品後，跨界到製藥是順理成章。其實早在1936年，富士已和醫療業拉上關係，開始生產醫學X光膠片，第一台數碼X射線成像診斷系統也出自富士。在藥物研發上，富士利用納米分散技術，實現藥劑無需溶於酒精的分散，以檢測異物。

為加速在醫藥行業發展，富士近年不斷併購，2018年以8億美元買下JXTG的兩家生物子公司，去年又斥資8.9億美元買下丹麥的Hillerod，去年底以1790億日元向日立制作所收購計算機斷層掃描裝置（CT）和磁共振成像設備(MRI)等圖像診斷設備業務。而今次治療新冠肺炎的法匹拉韋，是來自富士在2008年收購的富山化工，當年是以約12億美元收購。法匹拉韋開始時是被用於治療伊波拉病毒，2014年該病毒肆虐時，法匹拉韋已一度讓富士成為世界焦點。富士對傳染病研究也有突破，針對輕度認知障礙和阿爾茲海默症（老人痴呆）早期患者的藥物，已在歐洲進入二期臨床試驗階段。

富士2018年全年實現銷售收入219.05億美元，營業利潤18.9億美元。難怪富士菲林股價由2012年1300日圓低位，反覆上升至今年1月高位5700日圓水平，升幅高達3.3倍。管理層的決定，足以決定公司的發展及存亡，難怪有股民選擇股票時，會非常考慮管理層的質素。

富士菲林股價圖，網上圖片。

不過，一直在中港代理富士菲林的中港照相（1123）似乎並未受惠，雖然仍有代理富士菲林的產品，但主要是數碼相機及化妝品關連業務，並沒有包括最有潛力的醫藥保健業務，去年集團營業額增加3.1%至9.59億元，虧損為4670萬元，過去5年有4年虧蝕，每年營業額9億幾，增長欠奉，股價由2011年0.86元水平反覆跌至現時0.145元，是近十年低水平！

中港照相(1123)是富士菲林的代理，未見受惠，股價反覆下跌創十年新低，騰訊圖片。