政府與港鐵合作搞出新的高鐵超支融資方案，由港鐵派高息，政府收到股息後，注入港鐵，用以填補工程的超支費用。方案出來以後，有人批評此舉為「淘空港鐵」，也有人批評超支部份由「政府孭數」，更有人同時作出上述兩種批評。我覺得任何方案如果一方有失，必是另一方之得，沒有可能各方全輸。
由於政府與港鐵玩了派高息的財技，令人眼花撩亂，分析也變得混亂。不妨拆解一下各方的得失。先講港鐵小股東，小股東永遠會覺得上市公司的錢派給他們，總好過藏在公司之內。港鐵的小股東在兩年內將收到每股4.4元的高息，等如12厘息，他們有真金白銀落袋，是明顯的贏家。
那些所謂「淘空港鐵」的評論，實在相當虛無飄渺。港鐵不是獨立實體，而是一間上市公司，由大股東政府及小股東共同擁有，港鐵把自己的錢派給大小股東，何來有淘空的問題？將來港鐵如果資金不足，有幾個方法解決，包括從街外借貸、向股東伸手供股集資、以及發行新股予第三方集資，港鐵信用良好不難借貸，借錢不損害股東的利益。有人批評港錢一邊派高息，一邊借錢。事實上，大量公司都有借貸，也在派息，只是派息少，不惹眼，大家沒有留意罷了。結論是港鐵小股東的直接得益最大。
當然，港鐵在這個方案中，也要付出一些代價(港鐵大小股東也間接要承擔)。就是高鐵工程費用封了頂，如果再超支，便要港鐵(亦即港鐵股東)孭數。如果將「封頂」看成是買保險的概念，大家會更易理解。假設政府要買一個高鐵工程支出的封頂保險，可以將保險金量化。由於高鐵工程已經去到中後段，再出現數以百億計的大幅超支的可能性，已經較低，加且港鐵作為要孭數的項目管理人，必定會加大力度控制餘下的工程，不讓其再超支。由此推算再出現大幅超支的風險，其實相當有限。理論上俾20、30億保險費，都可以買到一個高鐵再超支保險，港鐵同意為高鐵開支封頂，等如送出一個現值20、30億的保險予政府。
較諸港鐵的大小股東將會收到的258億元特別股息，由港鐵公司向政府送出一個20、30億的保險，一大一小，計落條數有「著數」。
講到完港鐵小股東，講講政府，政府作為港鐵的大股東，收到195.1億元利息，然後就要將這筆錢注入港鐵，以填補高鐵工程超支的費用。說穿了，就是庫房孭數。政府沒有放棄將來與港鐵的仲裁，意謂如果日後發現港鐵要承擔超支的責任，可能會收回港鐵66.9億元的管理費。但無論如何，政府孭這195.1億元的數，已經是最大的付出，換取到的是港鐵承諾封頂。將來即使進一步超支，政府也再用再承擔。
正如前述，工程進一步大幅超支的可能性不大，以上述估算等如值20、30億「保險金」計，表面看，政府付出填數的金額多，但得到封頂的獲益少。但政府受制於政治，要立法財委會審批，才能拿到錢。如今沒有港鐵封頂的承諾，拿到錢的機會其實很低。更何況今次超支即使獲財委會通，萬一下次歷史重演再超支，即使是10億、8億元，立法會都不會通過。所以，政府今次得到封頂承諾，如果演化成一個「保險金」的銀碼現值，的確比較少，但由於政治要面對極大的政治壓力，這個封頂承諾便變成無價寶了。
整件事說穿了，就是由庫房找數，港鐵小股東得利，然後換取小股東同意港鐵作出為高鐵包底的承諾。政府則借港鐵這個承諾，希望取得立法會的支持。所以淘空港鐵的指控，並不成立，因為利益回歸了港鐵股東。但政府孭數卻是事實，關鍵是這樣重要的高鐵工程，如果不能持續下去，整個社會便要付出沉重的代價，現實上不存在任由高鐵爛尾這個選項。
盧永雄
國際貨幣基金會（IMF）終於宣布接納人民幣作為特別提款權（SDR）貨幣，意味著人民幣步向國際化，走出了重要的一步，逐漸邁向國際上可以流通的硬貨幣。未來人民幣還要進行利率自由化的改革，再加上逐步讓資金可以自由進出中國，才完成全面國際化的進程。
要明白特別提款權的由來，要先知道國際貨幣基金會成立的歷史。第二次世界大戰末期，美國已經開始掌控戰局，在1944年6月開始派出日B-29型轟炸機空襲日本本土。美國預視大戰快將結束，需要預先重劃國際金融秩序，以防戰後出現重大金融危機，同時也要確立美國霸權地位。所以在1944年7月，美國在新罕布希爾州「布列頓森林公園」召開際會議。會上決定了成立國際貨幣基金會及世界銀行的前身，由這兩個重要的國際金融機構去維持戰後國際金融秩序。
看到這個背境，你可能已經明白，美國既然是「二戰」的大贏家，因此在國際金融上的規劃，美國也佔了絕對的主導權。在這次的會議，也定出了一個很有名的布列頓森林制度（Bretton Woods System），這是一個國際固定匯率的制度。這制度以美元為核心，美元背後則以黃金儲備作為支持，然後定出美元兌各國貨幣的固定匯率。各國便跟這個固守匯率進行貨幣兌換及貿易。
不過，布列頓森林制度在戰後運行20多年間，就出現了重大問題，主要是因為美國的經濟起伏，出現多次的美元危機，導致貨幣供應緊縮。各國各自增持黃金，令到黃金從美國流出，美國的黃金儲備減少，便更難發行貨幣。最後在1972年，美國放棄金本位政策，發行貨幣不再以黃金作為儲備，將美元相對於黃金價格大幅貶值，各國亦不再以固定匯率盯死美元，變成浮動匯率，布列頓森林制度正式解體，出現了現時匯率自由浮動的局面。此後美國發行美元不受牽制，在國際金融中的影響力有增無減，卻是後話了。
另外在布列頓森林制度解體前，國際貨幣基金會為解決美元流動性不足的問題，於1969年創立了「特別提款權」制度。特別提款權並不是一種貨幣，只是國際貨幣基金會分配給會員國的一種提款的權利，用於進行國際支付的特殊手段。當會員國發生國際收支逆差時，可以按其持有的特別提款權，向指定國家提取貨幣籃子的貨幣，用以償付國際貿易所需，結果便衍生出二千幾億的特別提款權。由於特別提款權籃子內的貨幣有等同國際公認儲備貨幣的地位，能夠入籃的貨幣，包括美元、歐元、英磅與日圓，便變相成為「Q嘜」貨幣，成為國際流通的硬貨幣。人民幣成功納入特別提款權，也意味著人民幣也獲得這樣的認可地位。
不過，人民幣入籃後，有幾點是值得注意的。第一，在這個國際貨幣遊戲中，美國仍掌握著主導權。正如美國總統奧巴馬宣布成立跨太平洋夥伴關係（TTP）自由貿易區時所講，是美國設定國際貿易規則。引用奧巴馬的思維，國際金融貨幣規則，也是由美國設定。大家看看特別提款權的籃子貨幣權重，人民幣新加入即佔10.92%，但這10.9個百分點怎樣來? 分別由歐元貢獻6.47個百份點、英鎊貢獻3.21個百份點及日圓貢獻1.07個百份點而來，而佔比最大的美元在調整後維持41.73%的高比率，只減少了0.17個百份點，誰是國基會老大，不言而喻了。
第二，美國打開大門，不反對人民幣納人特別提款權，也不能夠一面倒看成是人民幣的利好消息。人民幣步向國際化，下一步便要開放資本賬，讓資金自由進出。萬一中國經濟轉差，國際將可能會大量拋售人民幣，令人民幣匯價大幅下挫。中國加入這場國際貨幣的遊戲，機會和風險並存。未來不一定是大團圓結局，說不定來一場貨幣戰爭。國際金融，同樣是一個殘暴的殺戳戰場。
盧永雄
