2015年環球投資市場呆滯，主要源於美國加息預期以及美元上漲。美國聯儲局12月開始加息後，市場上出現很富爭議性的話題：究竟新興市場是否已消化了美息上升的壓力？
以摩根史丹利MSCI新興市場股市指數為例，今年已跌了15%，顯示新興市場股市深受重擊(港股全年跌了7%)。2001年時，美資大行高盛公司首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neil）提出新興市場的「金磚四國」概念，指巴西、俄羅斯、印度以及中國是高速增長的「金磚國家」，這個概念玩了10年，到美元在2011年見底回升就爆煲。之後，另一美資大行摩根士丹利在2013年又提出「脆弱五國」的說法，指印度、印尼、土耳其、南非和巴西負債過高出現問題。美國在2013年開始逐步停量化寬鬆，美元匯價進一步急升，這些國家因為借了大量美元外債，美元大升負債膨漲，令它們的經濟陷入困境。
雖然中國不在「脆弱五國」名單內，我覺得中國這幾年的經濟回落，有其外因及內因，外因是美元升值，令到資金外流；內因是中國經濟結構存在很大問題，要動大手術去調整。過去十多年，中國政府都是從「需求面」去刺激經濟，見到經濟出現「頭暈身慶」，便大量釋放資金去刺激需求，典型例子便是2008年放水四萬億元救市，雖然可以鼓動經濟於一時，但同時做出大量無效的投資，令到方方面面的產能極度過剩，例如做鞋業，有人說中國的產能足夠生產全球70億人穿著的鞋子。
中國過去偏重刺激需求面的經濟政策，導致大量發行貨幣，2009年中國的廣義貨幣供應(M2)已經超過美國，然而，中國當年的經濟總量，卻只是美國的一半，換句話說，當大家狠批美國大印鈔票時，中國濫發鈔票的情況，比美國嚴重得多。中國經濟的問題是高借貸槓桿、高過剩產能、高超額庫。當中最嚴重的是國企，它們借錢成本不合理地偏低，就大量貸款胡亂擴大產能(當然也有人在購買設備時從中漁利)，生產出沒人要的產品。結果導致物價下跌，通貨收縮，經濟差勁。
習近平在2012年上台之後，開始調整經濟政策。在今年的中央經濟工作會議上，中央更加明確提出不能再度刺激需求方，提出明年的五大經濟工作任務（去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板），對供給側(即供應方)結構性改革。
希望令到經濟結構合理化，讓資金可以用到有效率的地方。同時降低地方政府和國企的借貸槓桿，降低金融風險。同時要發展高技術產業、培養高技術勞工、發展「互聯網+」等新產業。
但我們對2016年中國以至香港的經濟前景，不能期望過高，主要有兩個原因。第一，雖然已有很多專家估計市場已經消化了美國加息的衝擊，但如果美國加息速度比想像中快，對於新興市場經濟的壓力仍會相當之大。以美國10年期國債息為例，2014年曾經上過3厘，現時只處於2.3厘以下，若美國加息加得快，十年債息率絕對有重新炒上3厘水平的機會，（正常時期，例如2008年金融海嘯前是4厘）。當美息回升至3厘的高位，對新興市場的壓力不能少覷。第二，中國經濟轉型需要時間，或許明年中國經濟會比今年稍好，但講到健康蓬勃發展，可能仍需兩至三年的時間。
如果只看2016年，要中國經濟全面見底回升，可能只有兩、三成的機會，較可能是比今年略佳，所以不能夠對中國經濟明年的表現期望過高。然而，看中國的長期發展，仍會看到機遇，只要走對方向，堅持改革下去，中國未來仍是增長最快的地區。
盧永雄
前兩日珠寶商周生生宣布取消行內實施超過50年的佣金制，購買金飾產品，毋需再支付2%佣金，消息惹起很大震動，傳媒爭相報導這段變相減價的新聞。我也加入評論，結果一天過後，發現自己做了「老襯」。
周生生宣布不收佣金的翌日，傳媒細心比較不同金行的金價，發現周生生的金價比同類連鎖金行高出1.74%至1.93%；比較中小型金行的金價更高，即使不收2%佣金，售價還是高過它們。
以周生生周二牌價為例，飾金賣出價每兩11670元，一條三兩重足金項鏈，不計人工及火耗費，賣35010元，而六福的飾金牌價為每兩11450元，同樣三兩重的足金項鏈，也不計人工及火耗費，加2%佣金，賣35037元。換句話說，周生生說免收佣金2%，實際上一條金項鏈售價其實只比六福便宜27元，或者只便宜了0.07%，並不是大家以為的2%！
可能會有人評論話：「人家說不收2%佣金，又無話金價唔可以加。你信以為真，你自己笨啫！」對於這個說法，我完全接受，的確係自己「老襯」！不過「笨」的也不止我一個，有很多媒體亦中伏，用很大篇幅地報導這段新聞，等於免費幫周生生做宣傳。當然，如果大家一早知道周生生高調說減佣2%，但一條三萬多元的足金項鏈，只比六福便宜27元的話，我相信傳媒「睬你都傻啦」！
賽後檢討，我發現自己有一個「對大金行有信心」的偏見。我在深水埗區長大，小時候見到的第一間金鋪，就是大埔道的周生生，當時媽媽跟我說，香港有很多古靈精怪的金行，賣的金都不是999足金，還是像周生生這種老字號，講誠信，到那裡買金比較可靠。「周生生」就等於可信這個印象，很早便深印在腦海中，所以，當聽到周生生說不收2%佣金，我便相信它減了2%價。我估不少香港人都有同樣的想法，真的以為周生生，不收佣金變相減價。
周生生之所以可以玩「取消佣金」的花招，主要原因是「競爭法」生效之後，黃金已不再像以前一樣，由行業公會每天公布定價，全行劃一金價，而變成每間金行可以隨意定出售價。結果便有空間可以出現不收佣金、但加高金價補回的掩眼法。
不過，傳媒也只當了一天的老襯，稍作調查，便發現所謂的不收佣金，其實相當誤導。現今世代，資訊透明，商家要出古惑，其實很不容易。誤導得過一天，第二日便會爆煲。傳媒也好、顧客也好，初時受到減佣的誤導，但很快便會發現原來沒有減價，免佣後的售價，甚至比一些中小型金行更貴，自然會產生「被揾笨」的感覺。如果「免佣」是市場推廣招數，這個公關手段，其實是一場「公關災難」，因為雖然可以爭取到免費宣傳，但受到誤導的傳媒、顧客，將會劣評如潮。
這事件讓我想起戰國時期秦國法家大師商鞅「立木取信」的故事。商鞅建議秦以法治國，而不是像儒家一樣以「道德」治國。在公布法令之前，商鞅擔心百姓不相信他，於是在首都的集市南門樹立一根三丈高的木頭，貼出告示，招募能夠把木頭搬到北門的人，獎勵十金。百姓當時半信半疑，心想，「邊有咁大隻蛤乸隨街跳？」無人敢去搬木。商鞅於是將獎金加到五十金，最後有一個人嘗試搬木，商鞅真的給了他五十金。商鞅用這個方法來說明國家不會欺騙百姓。結果法令得以通行，秦國成為路不拾遺、夜不閉戶的守法國家。
一家大金行，固然要以誠信為先，說不收2%佣金，便應該讓顧客有2%的優惠。不相信的人，去到周生生，果真得到這個優惠，自然賓客盈門。你或許會說，減這麼多，周生生豈不虧本。虧本與否，這是商家的問題，總之，顧客聽到你說不收2%佣，就等於減價2%，一條三兩重的足金鏈，就是減價687元，而不是27元，至於商家是否虧本，不是顧客要考慮的問題。使出這種「免佣、但加面價」的小古惑招，很難取信於消費者。一家公司建立商譽，需要幾十年的時間，但將之破壞，一天足矣。商家要銘記商鞅「立木取信」的故事。
盧永雄
