地緣風雲未散、通脹降溫——淺談後市部署

近期環球市場氣氛可用「一時風平浪靜、一時暗湧洶湧」來形容：一方面美國通脹數據按部就班降溫，令市場對聯儲局九月議息「按兵不動」的預期升溫；另一方面，中東局勢在過去一周急速惡化，加上中美兩大經濟體增長步伐參差不齊，投資者要在多個互相矛盾的訊號之間拿捏取捨，殊非易事。以下嘗試從通脹軌跡、勞工市場及企業盈利、地緣政治風險，以及中國經濟動向四大主軸，梳理現階段值得留意的重點，並談談組合部署上的一些想法。

通脹降溫符預期，但生產端未許樂觀

先講通脹。美國七月消費物價指數（CPI）按年升3.4%，按月僅升0.1%，較六月按年升幅3.5%進一步放緩；核心CPI按年升2.5%，同樣延續回落軌跡，屬市場樂見的「降溫」訊號。不過緊隨公布的七月生產物價指數（PPI）卻呈現較複雜的圖畫——整體PPI按月持平，但按年仍升4.7%；扣除食品、能源及貿易服務後的核心PPI按月升0.4%，按年增幅同樣達4.7%，反映生產端價格壓力未完全消退。綜合而言，消費端通脹降溫大致符合預期，但生產端數據提醒我們，通脹要重返聯儲局2%目標，路途仍不算平坦。據CME FedWatch最新數據，市場現時估計聯儲局九月維持利率不變的概率已升至約六成四，反映投資者相信通脹放緩及勞工市場轉弱，已為聯儲局暫緩收緊步伐提供空間。

勞工市場轉弱，企業盈利分化加劇

勞工市場方面，七月非農就業人數意外倒跌23,000人，加上五、六月數據合共下修逾十萬，失業率雖回落至4.1%，但主因是勞動參與率下降，而非就業機會明顯增加，質量上未必值得高興。與此同時，亞特蘭大聯儲銀行的GDPNow模型對第三季經濟增長的預測，已由月初約5.8%的高位，於8月中回落至4.3%，反映增長動力雖仍算穩健，卻正在降溫而非加速。企業盈利方面則繼續交出亮麗成績單——第二季標普500成分股中近九成業績勝預期，比率高於過去五年及十年平均水平，惟增長明顯集中在大型科技及人工智能相關企業，行業內部分化持續擴大，投資者不宜將「大市造好」簡單等同於「全面造好」。

中東局勢急劇升溫，油價債息大幅波動

真正牽動市場神經的，始終是中東局勢。美伊衝突自六月停火破局後持續升溫，特朗普總統近日更放話考慮將霍爾木茲海峽宣布為「美國領土」以確保石油運輸暢通，並警告伊朗一旦阻礙航道將面臨「加倍二十倍」反擊；伊朗方面則堅拒重返談判桌，卡塔爾液化天然氣生產設施及沙特阿美部分煉油設施相繼受擾，波及全球約五分之一原油供應。油價因而大幅波動，布蘭特原油一度急升逾三成見每桶119美元，其後逐步回落，最新報約88美元（西德州中質原油約83美元）。與此同時，30年期美國國債孳息率上周一度升穿5.3厘，創2007年以來新高，反映市場對財政及通脹前景的憂慮並未完全消散；金價則在避險需求支持下企穩於每盎司4,300至4,400美元附近，繼續發揮組合對沖角色。整體而言，地緣政治風險仍是左右短期市況最大的變數，油價一旦持續高企於100美元以上，隨時會令來之不易的通脹降溫成果得而復失。

內地經濟數據疲弱，靜待政策加碼

至於中國方面，最新公布的七月經濟數據全面遜於預期，零售銷售增長乏力、固定資產投資跌幅擴大、工業生產亦見放緩，反映內需仍然疲弱。市場預期北京當局將加碼推出針對性財政刺激措施以穩住增長，恒生指數近日在憧憬刺激政策下逆市造好，某程度反映投資者對「政策底」的信心；然而外圍聯儲局政策路徑及中東地緣局勢仍是不能忽視的變數，中港股市短期走勢預計仍會較為反覆。

組合部署：審慎樂觀，聚焦優質

綜合以上因素，我們對後市看法維持審慎樂觀：只要企業盈利保持韌性、通脹升溫風險受控，股市中期方向仍算正面，惟波動性及選股難度將較上半年明顯提高。

人工智能仍是中長期具結構性支持的主題，惟投資者宜聚焦真正能夠將資本開支轉化為實質盈利增長、資產負債表穩健、具備定價能力的優質企業，而非盲目追逐板塊升浪。

組合構建上，除核心股票配置外，可適量加入著重穩健現金流、估值合理及派息穩定的價值型及收益型基金，以分散過度集中於單一主題的風險；同時應保留充足流動性及分散配置，以應付通脹反覆、利率走向未明朗及地緣政治衝擊帶來的市場波動。黃金作為傳統避險資產，在目前環球不確定性高企的環境下，亦值得投資者按個人風險承受能力，考慮納入組合作為對沖工具之一。

總結：以不變應萬變

歸根究底，面對如此多變的市況，與其嘗試捕捉每個消息帶來的短期波動，不如定期檢視自己的投資目標、風險承受水平及資產配置是否仍然適切，並保持組合多元化及靈活性，這才是應對不確定市況的長遠之道。

（以上內容僅為個人市場觀察及一般性意見，不構成任何投資建議，亦不代表對任何個別產品的推薦。投資涉及風險，價格可升可跌，投資者作出任何投資決定前應考慮個人財務狀況及風險承受能力，並可徵詢專業意見。）

文: 陳靜涓（Cathy Chen）
現為IPP首席財富管理總監，擁有16年經驗及 CFP® 認證，亦是國際認證績效教練，除了善於策劃財富，更透過教練學啟發客戶平衡工作與生活，在管理金錢的同時，成就事業與身心兼具的豐盛人生。

理財心視角

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

2026年上半年，全球金融市場受惠於人工智能（AI）發展帶動，同時亦受到地緣政治因素影響，市場波動較往年明顯。踏入下半年，投資者除了關注AI相關投資機遇外，亦需要重新審視能源價格、通脹及利率走勢，因為這些因素都有機會左右未來數月的市場表現。

 

AI資本支出仍是市場焦點

目前，AI資本支出（AI Capex）仍然是推動全球經濟增長的重要動力。無論是美國大型科技企業，還是亞洲半導體供應鏈，企業對AI基建及運算能力的投資仍然保持強勁，短期內未見放緩跡象。

今年6月，SpaceX完成全球歷來最大規模IPO，不但成為科技市場的重要事件，也進一步提升市場對創新科技及增長型資產的投資氣氛。

不過，AI概念持續受市場追捧，不少相關股份估值已處於較高水平。因此，我們認為投資者毋須只集中於個別熱門股份，反而可透過美國增長型基金、全球價值型基金，以及聚焦亞洲AI供應鏈及半導體產業的區域基金，分散投資風險，同時把握AI長遠發展帶來的機遇。

能源價格重新成為市場變數

能源市場方面，情況在短短一個月內已出現明顯變化。我們在6月底的市場展望曾提到，隨著美伊停火備忘錄（MOU）簽署，市場預期地緣政治風險降溫，油價回落，能源對全球經濟及通脹的壓力亦有望逐步減輕。

然而，踏入7月後，停火協議出現變數，衝突再次升級，加上特朗普政府宣布恢復港口封鎖措施，令國際油價迅速反彈，WTI原油價格由7月初低位回升至每桶82美元以上。

這反映能源價格仍然存在較大不確定性，相關風險並未真正消退。

從投資角度而言，我們現階段並非建議積極部署能源資產，而是將能源價格視為需要密切留意的重要風險因素。若油價持續高企，將有機會推高通脹，影響美國聯儲局未來減息步伐，亦可能增加金融市場波動。

資產配置宜兼顧增長與防守

面對現時投資環境，除了維持股票作為核心配置外，建議適當增加受惠於AI資本開支周期的另類資產，以提升整體投資組合的穩定性，舉例如：

• 私人信貸（Private Credit）
  在利率仍然偏高、企業融資需求持續的環境下，私人信貸有機會提供較傳統債券更理想的風險調整後回報，可作為收益型資產的一部分。
• 基礎建設（Infrastructure）
  無論是AI數據中心建設，還是全球能源轉型，都需要大量基建投資支持。基礎建設資產一般擁有較穩定現金流，同時具備一定抗通脹能力，有助平衡投資組合風險。

 

下半年部署重點：保持彈性，分散風險

展望2026年下半年，相信AI仍然會是推動市場的重要主題，但投資者亦不能忽略能源價格、通脹及貨幣政策變化所帶來的不確定性。

在市場充滿變數的環境下，與其追逐短期熱點，不如透過多元化資產配置，平衡增長與防守需要，並定期檢視投資組合，按市場變化作出適當調整，才能更穩健地應對未來的投資環境。

 

本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。投資者作出任何投資決定前，應按自身財務狀況及風險承受能力，並諮詢專業投資顧問意見。

文: 陳靜涓（Cathy Chen）
現為IPP首席財富管理總監，擁有16年經驗及 CFP® 認證，亦是國際認證績效教練，除了善於策劃財富，更透過教練學啟發客戶平衡工作與生活，在管理金錢的同時，成就事業與身心兼具的豐盛人生。