MINIMAX跌破招股價 AI大模型神話褪色

港股AI大模型股MINIMAX(00100)今日(10月22日)跌破165港元招股價，為今年1月上市以來首次「破發」跌破招股價。這隻曾錄得1,837倍超額認購、上市首日急升逾80%的AI明星股，自3月高位1,330港元回落至今，累計跌幅近九成，市場對其估值由「AI稀缺標的」轉為審視盈利能力與商業化進度。

MINIMAX收報160.7元，報12.95億元，最低報158.1元。

圖片來源：MiniMax官網

今日走勢：高開低走

MINIMAX今日以172港元高開，惟開市後迅速轉弱，盤中一度低見159.1至159.3港元，跌逾7%，跌穿165港元招股價。午間收報160.7港元，跌6.52%；午後於160港元附近窄幅上落，未見明顯反彈。

今日成交約437萬股，總市值回落至約566億港元，僅為3月高峰逾4,000億港元的約七分之一。同日港股AI應用及大模型板塊普遍受壓，板塊情緒脆弱，進一步放大MINIMAX的跌幅。

上限定價曾升至1,330元

MINIMAX於2026年1月9日上市，以上限165港元定價，全球發售淨籌約45.96億港元。香港公開發售部分錄得1,837.17倍超額認購，國際發售部分亦獲36.76倍認購，融資申購總額超過2,831億港元，吸引約42萬人參與。

基石投資者包括阿里巴巴、阿布扎比投資局（ADIA）、易方達及博裕資本等14家機構，合計認購27.23億港元。上市首日，股價一度急升逾80%，逼近300港元，市值突破900億港元。

其後股價於3月升至1,330港元的歷史高位，市值一度突破4,000億元。惟7月8日至9日，MINIMAX與智譜部分限售股先後解禁，成為股價加速下行的催化劑。7月至今，MINIMAX累計下跌逾60%；由高位1,330港元至今日盤中低位159.1港元，累計跌幅最高達88%，市值蒸發逾3,400億港元。

市場分歧：大行看好 資金卻步

摩根士丹利於10月21日發表報告，維持MINIMAX「增持」評級，目標價900港元，較現價有逾450%潛在上升空間。該行認為，MINIMAX新推出的輕量級模型M3.1 Flash在中國AI指數中排名第二，僅次於DeepSeek V4.1 Flash，定價具競爭力；更高階的M3 Pro預計於10月底前推出，可望成為技術實力的關鍵催化劑。

不過，市場以實際交易表達審慎。MINIMAX今年上半年總收入約1.2億美元，按年增長283.1%，企業端擴張迅速；但同期淨虧損達3.58億美元，相當於收入的近三倍。在AI大模型行業「高投入、持續燒錢」的模式下，市場對盈利兌現周期要求更高折讓。

此外，高盛於10月初上調智譜評級時，指智譜相對MINIMAX的估值溢價屬合理，反映機構認為MINIMAX的相對吸引力較同業遜色，進一步削弱其估值支持。

後市展望

MINIMAX破發，標誌港股AI大模型板塊由「稀缺性溢價」進入「基本面定價」階段。1,837倍超購與1,330港元高位所建立的成長敘事，正面對限售股解禁後的沽壓、持續擴大的虧損，以及市場對商業化節奏的耐性考驗。

市場將密切留意其新模型推出後的商業化表現、企業端收入增速，以及虧損收窄進度；若基本面未能及時兌現，股價修復或需較長時間。

AI模型股智譜(02513)與MiniMax(00100)今日齊跌，MiniMax一度挫7.57%，報168.3元，創上市新低，現報169.3元，跌7.03%，成交14.37億元。

智譜跌7.45%，報479元，失守500元關口，最低見478元，成交18.13億元。

圖片來源：智譜官網

兩股下跌主要受外圍流動性收緊及市場重新審視內地AI變現能力的雙重壓力拖累。兩家公司近期均有新產品動作，MiniMax更發布M3.1 Flash模型，聲稱推理成本降低七成，但市場好消息出貨，資金反而加速離場。

美國通脹數據高於預期，加息預期升溫，10年期美債孳息一度升穿5.3厘，美股AI硬件股率先回調，英偉達、AMD等龍頭領跌，避險情緒迅速傳導至港股。

在政策層面，美國國土安全部禁止聯邦文職人員使用DeepSeek，加深投資者對中國大模型海外拓展前景的憂慮。

國務院常務會議於10月16日聽取「人工智能+」行動進展匯報，強調以落地應用牽引技術創新，並推動AI技術轉化為現實生產力。政策方向正面，但同時凸顯市場憂慮：國產大模型調用量龐大，惟變現能力仍待證明。

數據顯示，中國大模型每周調用量高達86萬億Token，但頭部產品中不少為低價輕量版本；開源權重亦令第三方托管商以低於官方的價格分流流量。智譜在發布GLM-5.3 Flash權重後，自身日均Token處理量反而下跌70%。

當政策重點由擴大調用規模，轉向賦能實體經濟，市場開始質疑大模型企業能否將技術聲量轉化為可持續盈利，資金選擇先行獲利離場。