日圓升跌還看利差交易

日圓走勢最有趣的地方，便是在疲弱的基本因素下，偶爾會大幅反彈，升到你唔信，之後再跌過。

最佳例子是1990年初，日本資產泡沫爆破，股樓暴挫，人人愛國撲水回朝救亡，日圓兌美元竟可由143水平起，升足六年，至95年中最低見79.7，升幅高達四成四。隨後日本經濟未見起色，推低匯價刺激出口及旅遊業是正常動作，日圓由95年80水平一直下跌至98年147水平，跌幅高達八成三！

此外，有一個更重要因素令日圓大跌大升，這便是「利差交易」(Carry Trade)。當投資市場旺盛，大家風險胃納高的時候，投資者傾向借入低利率國家的貨幣，然後沽出，換成較高利率國家的貨幣，除了可賺取息差外，亦可買入風險資產（如股票），提高回報。

日本政府自1990年起一直減息，官方利率(official discount rate)由1991年6厘水平一直推低至1999年的零息，不吸引投資者借入，以利差交易套利才怪。至今17年過去了，安倍經濟學仍救不了日本，日本官方利率已跌至負0.1%！

2007年及2008年，席捲全球的金融海嘯爆發，股債及高息貨幣大幅貶值，觸發利差交易紛紛拆倉，日圓匯價當時約是124水平，投資者沽出風險資產後，便買入日圓，償還貸款，日圓兌美元竟可在2011年升至最高75.55，升幅三成九！

隨著美中歐各地推出量寬，股票市場漸趨穩定，緩步回升，大家又再借日圓，換成其他貨幣買股票，日圓自2012年76水平，又再跌至2015年125水平，跌幅三成九！

結論是：日本經濟疲不能興，日元長遠應跌，但久不久會因黑天鵝事件令利差交易拆倉，推高日圓，每一浪的升跌幅均可以很大，「股市好日圓跌」，似已變成常規道理。

近日匯市頗淡靜，上周聯儲局會議無甚啟示，但美國公司季度業績及四月非農業新增職位均比市場預期好，料今年內按時間表加息兩次。法國總統大選麈埃落定，馬克龍當選，法國留在歐盟機會大，但歐元及英鎊則好消息獲利回吐，英鎊彈至1.2990止步，開始回落，暫難言已轉勢回升，繼續觀望。

金易得

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筆者29年前在日本駐港領事館晚上的日文班學了三年日語，對當時日本所創造的亞洲奇蹟相當關注，學了其語言更容易了解其文化，而筆者工幹或旅遊，前前後後也去了日本差不多二十次，大和民族給我的印象是，一個相當勤奮、有紀律及有創意的民族。上世紀七十及八十年代，在電器、汽車及造船等工業站上世界舞台，賺取了豐厚的利潤。可惜，財富跑進了股市及房地產，製造了空前的泡沫，在1990年1月爆破了，自此，日本進入了迷失時代，一蹶不振，至今26年過去了，日本仍無法令低迷的經濟復甦，日本人一方面食老本，日本政府則不斷增加負債，這困局不知怎收科！

經濟方面，電器、汽車及造船業，不是被其他國家超越，便是轉趨式微，出口不振，唯有高唱由內部帶動經濟成長的口號，基建工程紛紛上馬，卻多是低回報的大白象，日本政府負債已超過GDP的230%。那麼內需可支持經濟增長嗎？面對日本人口老化、零移民政策及國民出生率下降的情況下，人口和勞動力雙雙萎縮。

日本政府為了彌補龐大的财政赤字和不断增加的國家債務，唯有將增值税由5%上調至8%，令經濟從回衰退，國内生產總值連續兩季下跌。令目前的實際GDP甚至低於2008年的水平。結論是日圓長遠升不了，兌美元跌回1998年接近150水平，我不會意外！

上周，特朗普公布了稅改計劃，內容無驚喜，市場觀望國會會否順利通過其計劃，加上亞洲本周多假期，美匯指數牛皮。

法國獨立競選人馬克龍勝望甚高，但他表示要照顧選民意願，歐元區必須要大改革，否則法國脫歐並非不可能！

歐元及英鎊兌美元在四月大夾淡倉，彈升了不少，兩者的技術指標包括保力加通道及相對強弱指數均顯示極度超買，看來再彈有限。