Thomas Cook 倒閉 復星旅遊文化止蝕不再加注

有178年歷史的Thomas Cook 今日宣佈倒閉，在1841年由商人Thomas Cook創立，是全球性的旅行集團，年銷售額90億英鎊，每年有1900萬客戶，在16個國家及地區擁有22000名員工，其中9000人在英國。

這勾起了三十多年前的回憶，尚風孭著背囊，隻身去歐洲渡過了一生人難忘的暑假，一個月內去了八個國家，每到達一個地方，先去火車站的櫃位取地圖找青年旅舍，然後便是到附近最近的Thomas Cook櫃位，拿著運通的美元旅遊支票，兌換當地的貨幣現金。

當時，Thomas Cook 業務主要還是旅行社和貨幣兌換，但其後已發展成為全面提供旅遊服務的世界性集團，經營酒店、旅遊及航空公司業務，現持有86架空中巴士及31架波音機。

全球旅行世界已經大幅進步，現代商務和休閒市場也在發生劇變，其發展速度比過去幾十年要快得多，Thomas Cook受到諸多衝擊，主因在線旅行社迅速崛起，旅客可以自行上網找尋最便宜的機票及最實惠的酒店套餐，不再需要Thomas Cook的旅行套餐及旅行團安排。低成本廉價航空公司大增，為航空業帶來激烈競爭。世界各地政治動盪、去年夏天的歐洲熱浪，均令旅客減少外出旅遊。

Thomas Cook 股價在2015年時還有150便士，經過近年不斷盈利警告之後，上週五股價已跌至3.45便士。今年早些時候，花旗銀行的分析師稱，這家旅行社的股票「毫無價值」。今年5月，Thomas Cook公佈，上半財年虧損15億英鎊，其中11億英鎊的虧損是爲My Travel撥備的價值，Thomas Cook AG於2007年與My Travel Group plc合併，後者已不值分文。

Thomas Cook今日在官網表示，已進入強制清盤程序及被接管，業務即時停止，所有航班及度假行程預訂已取消。 英國政府已預備在公司被接管下，協助受影響遊客返回英國，Thomas Cook目前有60萬名客戶度假。

Thomas Cook 官方網站宣布已被接管，英國業務即時停止。

Thomas Cook 最大股東是復星旅遊文化(1992 )，今年8月28日，復星集團(656)旗下復星旅遊文化表示將向Thomas Cook注資4.5億英鎊，以換取Thomas Cook的旅遊業務至少75%股權和航空業務25%股權。而貸款銀行和債券持有人將另外以4.5億英鎊，獲得上述兩項業務的剩餘股權。意味Thomas Cook合共獲得9億英鎊的財政救助。 但近日Thomas Cook被要求額外取得2億英鎊的救助，以度過冬季及支付夏季酒店服務費用，可惜英國政府拒絕動用納稅人金錢拯救公司。當然，復星亦不願加碼。

2015年3月6日，Thomas Cook以每股1.2559英鎊的價格新增發的7314萬股普通股，佔Thomas Cook已發行普通股股本的5%，總代價為9185萬英鎊(約10.86億港元)，售予復星老闆郭廣昌。2016年6月，資料顯示，郭廣昌持有7.03%Thomas Cook 股權，當時股價尚有70便士，以Thomas Cook 有15.4億股上市股份計，股份仍值7800萬英鎊。

翻查復星旅遊文化2019年中期業績報告，截至今年6月30日止，已增持4.68%的Thomas Cook 股權至11.38%，但股價已跌至13.16便士，公允價值跌至2.002億元人民幣。上週五，Thomas Cook 股價已跌至3.45便士，11.38%只值604萬英鎊，或5300萬人民幣。Thomas Cook 清盤後，有機資不抵債，相信股份價值已變成零。換句話說，最初投資5%的10.86億港元，與及其後花費約1億港元增持至11.38%的投資，即共約12億港元，應已報銷。

隨着環球經濟及政治形勢急轉直下，復星旅遊文化不再注資4.5億英鎊（約40億人民幣），相當合理，要加碼2億英鎊（17.6億人民幣），亦是犯不着再冒險。看看中期報告，復星旅遊文化本身負債已達58.6億人民幣，現金17.1億人民幣，看來還是繼續安心搞好Club Med 生意吧！

Thomas Cook 股價由2015年150便士，跌至上周五3.45便士，跌幅97.7%！

Club Med 是復星旅遊文化主要業務

復星旅遊文化中期業績轉虧為盈，獲利5.39億人民幣

尚風

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

面對反修例及中美貿易戰內外不明朗因素下，恒生指數近月波動難測，但其實在任何時候，估指數上落都不是容易，「炒股不炒市」，能選中優質股份才是投資王道，港股中期業績大致上已公佈得七七八八，尚風嘗試找出一些好股，營業額及純利維持高增長，能支持它們的股價反覆向上，則每次當股價有調整時，投資者吸納作中長線持有，便有機會享受到管理層努力的成果。

今天先談福壽園(1448)，如有留意陸叔（陳永陸）節目，便知此股這是其愛股之一。事實上，此股並無讓投資者失望，過去52週，股價升幅19.2%，同期恒生指數下跌5.5%。

福壽園公布業績穩步增長。

福壽園主要在中國從事提供墓地及殯儀服務，截至今年6月止中期業績，收益9.12億人民幣(下同)，按年增加15.5%，純利2.97億元，增長13.3%，每股盈利13.3分。派中期息4.21港仙。
 
截至六月底止，集團已在11個省級區域銷售生前契約服務，期內共簽訂1,449份合約，按年增長60.6%。集團繼續推動環保火化機的安裝和銷售，現已累計安裝29組火化機。已經安裝並運行的火化機性能穩定、氣體排放符合環保標準。期內，新獲10組火化機訂單，目前已經簽約但尚未交付的火化機共為18組。集團相信，火化機業務在不久的將來會為整體收入帶來可觀的貢獻。
 
福壽園的收益主要來自三個業務分部：墓園服務、殯儀服務及其他服務。期內，墓穴銷售服務收益增加12.4%，其中銷售數量增加11.3%，平均銷售單價上升1.0%。期內，可比較墓園的經營性墓穴銷售服務收益增加10.4%，上述變化反映了在優化產品結構，推廣節地生態產品方面的成效。
 
殯儀服務收益增加39.7%，主要受益於可比較殯儀設施收益增加以及於2018年及本期內新投入運營的殯儀設施的貢獻。期內，可比較殯儀設施的殯儀服務收益上升19.7%，其平均銷售單價和服務數量較去年同期均有所增加。而新殯儀設施的服務平均銷售單價比可比較殯儀設施低，此乃由於大部分該等新投入運營的殯儀設施在他們介入前，僅向客戶提供基本服務。集團相信殯儀服務收益具有較大的上升空間。

總營業額分佈：墓園服務佔84%；殯儀服務佔14%；其他服務佔2%。

上海福壽園於墓穴銷售的土地面積約有230萬平方米。資料圖片

花旗指，福壽園在今年上半年已獲得50億元人民幣銀行貸款，或會在國企改革的領導下在未來12個月作出重大收購，主要是在二線城市，而不是在過往的三至六線城市進行。若國企改革在下半年開始，市場整合趨勢或會加速，並對其估值再重新評估。該行將其目標價下調至8.5元，投資評級「買入」。

福壽園在2013年12月19日上市，當時以3.33元招股，股價首天收報4.82元，升幅達44%！其後一度跌至2015年3月最低3.01元，之後一直反覆上升至2018年，曾升至9.34元歷史新高，去年底回至5.13元後，2019年又反覆回升，現價7.24元。現價市盈率28.6倍，息率1厘。

自上市以來，福壽園營業額及盈利連年創歷史新高，由2014年財年起計，營業額由7.95億人民幣增加至2018年財年的16.5億人民幣，純利由2.3億人民幣增加至4.88億人民幣，集團負債比率只是3.9%，財政健康。

展望未來，集團將繼續為中國殯葬行業發展而努力，通過持續創新，為殯葬服務賦予更多尊重、文化、環保、科技和公益的內涵，持續引領行業變革和服務水平提升。又努力推進已簽約項目的落地，與此同時，將推動火化機業務迅速成長。大力推行以生前契約為核心的生前事業及與地方政府合作的創新思維，增加殯儀服務在集團的業務佔比。

截至今年6月底止，可用於墓穴銷售的土地面積約有230萬平方米，比去年底增加了10萬平方米，有龐大的發展空間。

風險方面，有人擔心中央政府整頓殯儀業，國家提出建立基本殯儀公共服務制度，對遺體接運、暫存、火化、骨灰存放、生態安葬等五項基本服務項目，實行政府定價管理，免費提供給有困難的群眾，滿足公眾基本殯儀需求。不過，正如香港一樣，中產增加及社會富裕後，對先人的殯儀服務要求越來越高，亦願意付出更多的有關開支，這和公眾的服務是不會互相抵觸的。

福壽園現價往盈市盈率28倍，息率1厘，市賬率4倍，考慮到行業的獨特性，競爭對手不多，可以享受較高估值，如見股價調整，在6元至6.5元區間，是買入的範圍。