管理金錢並不容易。外匯基金公布今年第一季投資收益，只錄得66億元收益。期內外幣投資賬面勁蝕332億元，全賴債券及股票的收益彌補，才勉強賺到這個66億元的「小數目」的進賬。而外匯基金的單季外匯投資虧損金額如此巨大，也是近年罕見。
外匯基金現時共有3.28萬億元資產，埋單計數，今年首季賺66億，即是0.2%。在現今股市狂升的歲月，季度回報只有0.2%，許多股民都會覺得，由他們管錢，會跑贏金管局總裁陳德霖，因為炒隻股一日都升幾個巴仙啦。
陳德霖解釋，今年首季美元強勁，歐元、日圓匯價下跌，令到外匯投資出現嚴重匯兌虧損。他又提到，2002年至2003年，以及2006年至2007年，由於美元下跌，外幣上升，分別錄得500億元及300億元的滙兌收益。言下之意，是外幣投資可升可跌，今季度外幣投資雖然出現虧損，但以往也出現過因為外幣上升而有所收益的時候，長遠則會扯平。
坊間有不少意見認為，明眼人都看到外幣繼續下跌這個可能，為什麼金管局沒有適時轉倉，或者進行滙率對沖？陳德霖的回答是，頻密的轉倉，以及做外匯對沖，「投機性會重好多，有機會造成大幅虧損」。
我就比較同情人稱「攞命陳」的陳德霖的處境。因為管理一個3萬元的投資組合容易，但要管理一個3萬億元的組合，卻絕不簡單，一不小心，就會「攞命」。特別是整體不可以出現巨虧蝕的前提下，投資手法便必需要保守，而且要依循很多投資規則。當中有兩條比較主要的規定，便很大程度影響著外匯基金的投資收益。其一是規定了美元與其他貨幣資產的比例必需為80:20；另一條規定了債券與股票的比例，也是80:20，這兩條規定，主要令整個組合較穩健。因為港元與美元變相掛鉤，當大部份的資產投資於美元的時候，便不會因為美元匯價變動，在匯兌收益上產生重大的波動。至於規定80%資產要投資於債券上，原因是債券的波幅遠細過股票，所以，即使股市很壯旺，也不要期望外匯基金會有很出色的表現，因為股票佔了資產組合的比例有限。
這些規則保障了外匯基金不會面對太大風險，但也非萬全。在近期美元急升的情況下，若不是80%投資跟了美元，外匯基金會蝕得更恐怖，但在外幣大跌時，即使揸20%外幣資產，仍然入肉，以今年第一季為例，歐元兌美元匯價便下跌了8.3%，（日圓兌美元則反彈了1.2%），如果歐元投資佔外匯基金10%，整個組合就跌了0.83%，等如損失290億，數字相當驚人。
另外就對沖風險的問題，我十分同意「攞命陳」話外匯基金不適合做對沖。多年前中信泰富在澳洲買了鐵礦要用澳元支付收購費用，因而買入大量的澳元衍生工具，對沖澳元匯價上升風險，誰知澳元匯價不升反大跌，就造成巨量的對沖虧損，搞到主席榮智健要落台。外匯基金很難從事這種操作，否則走去沽外幣衍生工具做對沖，怎料外幣不跌反而急升，就要蒙受巨大損失。
要操控這樣大的資產組合，就如揸一隻鐵達尼號大郵輪那樣，相當困難，一不小心就衝冰山。我們買幾萬元股票，贏10%，或者輸10%，都很容易。但去到像股神巴菲特一樣，要操控數以千億美元計的組合，還要每年有10%以上的回報，有很多人取笑股神的回報低，這只是無知之見而已。
盧永雄
