西方不少評論家經常說中國經濟快將崩潰，但說了10、20年，中國經濟不但沒有崩潰，而且越來越強。英國《經濟學人》就刊文評論「中國新經濟」。
《經濟學人》就刊文評論「中國新經濟」。
《經濟學人》仍以中國是「國家資本主義」作為基本的論述框架，與中國官方的立場大相徑庭，但也觀察到中國經濟運行中的一些新變化。《經濟學人》的主要分析如下：
美國與中國的對抗正在危險地升級。早前白宮宣佈它即將在美國禁用TikTok和微信 （兩款中文應用程序），並已經開始制裁香港領導人，此前還派遣了一名內閣成員前往台灣。美國施加的壓力不斷升級部分出於競選需要：對中國採取強硬態度是唐納德·特朗普總統贏得大選的關鍵一招。
還有部分原因則是意識形態，這表明政府鷹派逼切需要在各條戰線對抗越來越咄咄逼人的中國。
還有就是反映出特朗普當局自發起貿易戰時就懷有的一種臆想：這種方法會很有效，因為中國的國家資本主義外強中乾。
西方評估中國新經濟的邏輯很簡單。是的，中國已經實現了增長，但維持這種增長只能依靠不可持續的債務、補貼、裙帶關係和知識產權盜竊等方式。只要施加足夠的壓力，中國的經濟就可能崩潰，這會迫使其領導人做出讓步，並最終開放這個國家主導的體系。正如國務卿邁克·蓬佩奧所說：「熱愛自由的國家必須促使中國發生變化。」
這個西方邏輯很簡單，但卻是錯誤的。美國關稅戰對中國經濟的傷害並沒有預期那麼大。中國經濟對新冠疫情的抵抗力也要強大得多——國際貨幣基金組織預測中國經濟2020年將增長1%，而美國則是下降8％。深圳股票市場是今年全世界表現最好的股票市場，而不是紐約。正如我刊《簡報》欄目（BRIEFING）解釋的，中國領導人正在為未來十年重塑中國國家資本主義。忘了鋼鐵企業和配額吧。新經濟計劃是讓市場和創新在嚴格限定的範圍內更好發揮作用，並接受共產黨的全方位監督。可能驅動經濟連年增長的不是米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman），而是威權、科技和活力的殘酷組合。
貶低中國經濟並不鮮見。儘管西方屢加質疑，但從1995年起，中國經濟佔全球經濟總量的份額（按市場價格計算）已從2%上升到16%。硅谷的大公司領導人鄙視地稱中國科技公司為山寨公司；華爾街的賣空者說中國無人居住的鬼城將引發中國銀行業崩潰；統計學家擔心中國GDP數字注水；投機家則警告稱中國資本外逃會引發貨幣危機。中國對這些懷疑論者不屑一顧，因為中國的國家資本主義不斷變換模式以適應新的形勢。比如，20年前中國經濟模式的重點是貿易，但現在出口僅佔其GPD的17%。在2010年代，中國官員給了阿里巴巴和騰訊這樣的科技公司足夠空間以便其成長為科技巨頭。就騰訊來說，它創造了一個即時通訊應用——微信。
中國的新經濟模式具有三個要素。首先，嚴格控制經濟週期和債務機制。大規模的財政和債務放水盛宴已經結束。銀行被迫承認表外活動並建立起自己的風險預防機制。更多的貸款是通過整頓好的債券市場發放。與對2008-2009年金融危機的反應不同，這次中國政府應對新冠疫情的措施有所節制，放出的刺激措施金額約為其GDP的5%，不到美國的一半。
第二個要素是效率更高的國家行政機器，它定下的規矩適用於中國經濟的各個角落。在中國大陸，已打造了一個能快速滿足商業需要的商法體系。企業破產和專利訴訟案件以前很少見，但自2012年以來，上升了500%。繁文縟節被抹去：現在在中國成立一家公司僅需9天。更加可預測的規則使得市場機制能夠更順利地運轉，從而提高了經濟生產率。
最後一個要素是模糊國有企業與私營企業之間的界限。國有企業被迫提升效益並允許私人投資者投資。同時，國家也通過在私營企業內部設立黨組織來加強自己對私營企業的戰略控制。失信黑名單制度會對那些行為不端的公司進行處罰。中國也不再實施粗放的產業政策，比如2015年推出的「中國製造2025計劃」，而是將關注重點轉移到了如何打通供應鏈瓶頸，這些瓶頸或者是外國威脅下的中國薄弱環節或者是中國易在海外施加影響的節點。這意味著中國必須在像半導體和電池這樣的關鍵技術領域提高自給自足能力。
短期內，中國的新經濟學表現不錯。不斷高企的債務在新冠疫情爆發前就已放緩了增速，貿易戰和疫情的雙重打擊也沒有引發金融危機。國有企業的生產效率正在緩慢攀升，外國投資者的資金正湧入新一代的中國科技企業。然而，隨著時間的流逝，真正的考驗終將到來。中國希望它的以技術為焦點的中央計劃模式能鼓勵創新。
現在有一件事已經很清楚：美國希望一旦發生衝突中國就會屈膝投降的想法，將把人引入歧途。美國及其盟國必須做好準備去應對開放社會與國家資本主義之間的長期鬥爭。遏制這條路是行不通的：與蘇聯不同，中國龐大的經濟精密複雜並與世界緊密相連。西方所要做的是增強其外交能力並建立新的穩定規則，允許自己與中國在某些領域展開合作，比如在抗擊氣候變化和疫情等領域，同時也要繼續在保護人權和國家安全等方面加大力度。中國14萬億規模的國家資本主義經濟實力雄厚，絕不是靠做白日夢就能抹去的。現在是時候丟掉這種幻想了。
深喉
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全球石油巨頭公司在經歷長達一世紀的增長後，獲得數萬億美元的收入，然而汽油時代在經歷巔峰時刻後將迎來落幕。化學品成為石油的未來，不少公司紛紛轉型建立化工廠生產塑膠，但供應過剩將繼續成為困擾該行業的一大問題。
石油鑽井（Getty示意圖）
美國媒體《巴倫周刊》近日發表文章《Plastic Is Everywhere. Now Big Oil Companies Are Producing Even More of It.》指出 ，汽油不會消失，但亦不會再像過去那樣成為收入增長的驅動力，因此大多數石油公司正在轉向化石燃料的一個終端市場「化學品」，這個市場的頂峰相信要在幾十年後才會到來。
石油公司紛紛轉型造化工廠 大力生產塑膠
全球最大的石油公司沙特阿美（Saudi Arabian Oil）計劃在2030年之前將大約1/3的石油運往化工廠，主要用於生產塑膠。此價值1000億美元的項目可以幫助沙特阿拉伯從一個中等規模的化學品生產國轉變為一個化學品生產強國，憑借一己之力就能為每年制造的所有汽車和飛機提供足夠的塑膠。
雪佛龍（Chevron）CEO此前表示，該公司不會再在美國建造大型煉油廠，雪佛龍正在通過與Phillips 66和QatarEnergy組建的合資公司建設兩座大型化工廠，一座位於德克薩斯州，另一座位於卡塔爾。
塑膠被大量生產（Getty示意圖）
化學品大量生產導致嚴重供應過剩 影響價格、股票以及環境
然而太多公司同時增加化學品生產導致嚴重供應過剩，這一局面還將持續多年。化工企業則可能面臨未來數年利潤下降，進而導行業股票也失去對投資者的吸引力。
自2021年以來，美國用於生產塑膠的化學品的價格已經下跌了50%以上，不過，價格大幅下跌並沒有阻止大多數公司制定建造更多新廠的計劃。雖然化工行業表示希望減少塑膠垃圾，但擁有數百萬噸產能的工廠的大量塑膠產品將在2030年之前上市，供應過剩既可能傷害它們的財務，同時也傷害環境。
殼牌（Shell）最近啟動了位於賓夕法尼亞州的新化工廠，每年可生產160萬噸塑膠顆粒。此外，過去五年中國也建造了大量塑膠工廠，直至今年年底，產能將增至目前歐洲、日本和韓國產能的總和。全球產能的增長正在淹沒一個已經飽和的市場。
《巴倫周刊》母公司道瓊斯旗下的數據和咨詢服務公司Chemical Market Analytics全球塑膠和聚合物團隊負責人尼克·瓦菲迪亞迪斯（Nick Vafiadis）說：「這是一個歷史性的供應過剩局面，此前從所未見。」
Chemical Market Analytics預計，生產基礎塑膠原料聚乙烯的化工廠今年的產能利用率將低於80%，這是40年來首次出現這種情況，化工行業要想穩定盈利，產能利用率通常必須接近90%。亞洲化工企業的利潤率已經降至負值，歐洲和北美化工企業的利潤率也正在急劇下降。
瓦菲迪亞迪斯說：「除非關閉現有產能，否則這種供應過剩的局面將持續到2030年，甚至可能更久。」
供應過剩
黑線：全球聚烯烴（包括聚乙烯和聚丙烯）需求 藍線：全球聚烯烴產能
資料來源：能源數據和分析公司OPIS
這不僅僅是一項周期性業務正常的潮起潮落。多年來，化工企業可以依賴於需求的增長速度比全球GDP增長速度快一到兩個百分點，供應會隨著市場的變化而增加或減少，這種情況不會再發生了，而且開始撼動整個行業。全球銷售額最高的化工企業巴斯夫(BASF)正在削減數十億美元的成本，並裁掉了旗艦化工廠數千個崗位，該公司向投資者發出預警說：「預計這些情況無法很快改善，因為它們已經變成了結構性問題。」
價格暴跌
高密度聚乙烯價格
資料來源：能源數據和分析公司OPIS
汽油消費見頂 石油巨頭紛紛轉向化學品
化石燃料公司為什麽把化學品視為它們最好的擴張機會很好理解。大多數分析人士認為，歐洲和美國的汽油消費頂峰時期已經過去，摩根大通（J.P. Morgan）策略師娜塔莎·卡內娃（Natasha Kaneva）預計，全球汽油消費將在明年見頂，隨後將逐漸並永久下降。相比之下，預計化學品需求則不會隨著能源轉型的加速而萎縮。
利潤率下降
黑線：北美 藍線：西歐 綠線：亞太
資料來源：能源數據和分析公司OPIS
大多數化學品最終都變成了塑膠，一些日常用品中的塑膠含量一直在增加。根據美國化學理事會（American Chemistry Council）的數據，2021年汽車中的塑膠使用量為411磅，比2012年增加了16%。除了洗滌劑瓶和飲管等一次性制塑膠品因其對環境的危害而成為打擊目標外，大多數產品都躲過了更深入的審查和監管。
消費者在穿著滌綸褲子時不會想到石油鑽井平台，其實這種材質的衣物及汽車保險杠、地毯和家里的PVC管，比汽油更難替代。 這對那些生產基礎化學品的公司來說是個鼓舞人心的消息，它們生產的化學品用於生產聚乙烯和聚丙烯等產品。能源研究公司伍德麥肯齊(Wood Mackenzie)預計，到2050年，作為化學品原料的兩種化石燃料石腦油和液化石油氣的需求將增長50%，即每天700萬桶。
供應過剩導致化工企業盈利預期下降
資料來源：彭博；FactSet
不過，石油公司靠化學品賺錢並沒有那麽簡單。化學品來源於幾種原料（包括天然氣），這些原料在歷史上作為塑膠原料比石油更具成本效益，因此，通過石油生產化學品的公司與那些容易獲得天然氣的公司相比，在成本上處於劣勢。
此外，化學品的整體市場規模遠遠小於燃料市場。據國際能源署(International Energy Agency)的數據，如今，全球每天生產的1.02億桶石油中，約有1200萬桶最終變成了化學品，汽油、柴油和航空燃料的消耗量約為6000萬桶。當一家大型石油公司在燃料市場上增加產能時，好似一個大隻佬跳入遊泳池，當這家石油公司進入化學品市場時，就好似大隻佬跳入一個浴缸。
中國歷來是世界上最大的化學品進口國，現在正在激起更大的水花。十多年來，化工企業一直依賴於中國的需求來消化它們所有的過剩供應。從2015年到2020年，中國塑膠需求平均每年增長超過10%，佔全球增幅的70%，但中國現在正在積極推動從能源到材料、再到專業制造業的自給自足。
中國的塑膠項目尤其具有里程碑意義，自2019年以來，中國在化學品生產中使用了更多的石油，憑借一己之力給石油市場帶來了提振。國際能源署稱，如果不是因為生產石油化學產品，尤其是中國，全球石油消費總量仍將低於2019年的水平。
就在中國的塑膠生產能力蓬勃發展的同時，中國對塑膠的需求卻在放緩，整體經濟也在放緩，因此，現在中國可以在不需要大量進口的情況下滿足自己的塑膠需求。2018年，按噸計算，中國的工廠有能力生產約3/4的主要塑膠，到今年年底，中國將生產足夠的塑膠，佔其消費量的105%，但中國仍需要進口一些塑膠，因為其生產的材料與使用的材料並不完全一致。
沙特阿拉伯也在大舉押注化學品。沙特阿美希望在2030年前將每天400萬桶原油和其他石油液體轉化為化學品。分析人士說，沙特阿美目前將大約100萬桶石油加工成化學品，因此此次產能擴張可能對市場產生重大影響，可能會為全球供應量增加10%的產能。標普全球(S&P Global)副董事長、能源專家丹尼爾·耶金(Daniel Yergin)認為，沙特此舉反映出，隨著能源轉型的推進，石油公司對產品靈活性的興趣日益濃厚。
據估計，沙特阿美生產化學品的項目至少耗資1000億美元，其中也包括沙特國內外的合資公司的參與。由沙特阿美持有70%股份的化工企業沙特基礎工業公司(Sabic)已經在中國合作建設了新的化工廠，並與埃克森美孚(Exxon Mobil)合作在德克薩斯州新建了一家化工廠。沙特阿美沒有回答有關其計劃和供應過剩對市場影響的問題。3月，「液體到化學品」項目主管塞勒姆·阿爾-蘇巴耶(Salem Al-Subayee)在領英(LinkedIn)上寫道，該公司正「步入正軌」，將在2030年實現400萬桶石油用於生產化學品的目標。
美國森科爾燃料和石油產品煉油廠（AP圖）
供應過剩給化工股帶來壓力
獲得政府支持的實體的巨額投資和需求的下滑給獨立化工企業帶來了壓力。
Tudor, Pickering, Holt分析師馬修·布萊爾(Matthew Blair)指出，大多數公司第四季度利潤都低於預期。自今年年初以來，分析師們一直在下調對第一季度利潤的預期，利安德巴塞爾工業(LyondellBasell Industries)和陶氏(Dow)等重量級公司的利潤預期被下調了15%以上。
不過，該行業的問題並沒有反映在大多數股票上。根據布萊爾的數據，2023年化工企業的股票平均上漲了18%，今年又上漲了9%。布萊爾說：「我們大幅下調了利潤預期，但股票還是上漲了。」布萊爾指出，習慣了化工行業正常周期性模式的投資者正在繼續持有這些股票並期待反彈，但反彈時間不斷被推遲。如果股價沒有大幅反彈，這些股票可能會因為利潤預期被下調而走低。
大型塑膠生產商再加大投入 環保盈利雙輸
與此同時，產能仍在上升。大型塑膠生產商，如埃克森美孚(Exxon Mobil)、利安德巴塞爾工業、殼牌和陶氏等，已經為新工廠投入了數百億美元。能源經濟與金融分析研究所(Institute for Energy Economics and Financial Analysis)的金融分析主管湯姆·桑齊羅(Tom Sanzillo)稱「這些投資將無助於實現氣候和減少污染的目標，無法保持盈利，也無法提振投資者的信心。」桑齊羅說，在一個脫碳的世界里，化學品曾被認為是化石燃料的「行業救星」，現在，它們看上去成了一個負擔。
盡管巴斯夫已經開始縮減產能，但其他幾家公司仍在擴大產能。殼牌從2022年開始分階段在賓夕法尼亞州開設聚乙烯工廠，完工後的工廠將佔地386英畝。前賓夕法尼亞州州長湯姆·沃爾夫(Tom Wolf)說，這處綜合設施是自二戰以來該州建造的最大的工業項目，預計將獲得16億美元的州稅收減免和抵免。
但這家工廠的啟動並不順利，該廠因為污染而被罰款，部分啟動項目被推遲，而且開工時值化學品市場疲軟之際。去年第四季度，殼牌化學品業務經調整後虧損約5億美元。
桑齊羅認為，該廠的預算也遠遠超出預期，殼牌最終可能不得不進行資產減值。根據幾家媒體報道和殼牌資助的一項研究，該工廠預計耗資60億美元，但殼牌首席執行官魏斯旺(Wael Sawan)在最近的財報電話會議上指出，該工廠耗資「140億美元左右」。殼牌的一位代表說，該公司從未在施工前公布成本估算，也不願就潛在減值置評。殼牌在2月份表示，將裁減化學品業務部門25%的崗位。
建造工廠的決定是在魏斯旺接任首席執行官之前做出的，現在，魏斯旺正在努力應對建廠帶來的影響。魏斯旺在財報電話會議上說：「利潤率並不高，我不知道這種情況會持續多久。」魏斯旺在被問到如果有選擇、是否會再次批準該廠時說：「我們將確保減少所謂的大型項目。」他指出，殼牌預計賓夕法尼亞州工廠將在未來幾年內實現盈利，在2030年前保持化學品業務支出持平。
埃克森美孚同樣也在擴大化學品業務，並遇到了一些財務困難。去年第四季度，該公司化學品業務計提了2.94億美元的減值，但沒有回答有關減值原因的問題。由於其他業務表現強勁，大型石油公司能夠經受得住化學品市場的低迷，但虧損依然會帶來痛苦，殼牌化學品業務的虧損給該公司第四季度利潤造成了6%的拖累。
塑膠生產的擴大也使該行業推動促進塑膠回收的PR的努力複雜化。股東倡導組織As You Sow指出，每年有1400萬噸塑膠廢棄在水路中，如果沒有更多的行業行動，到2040年，這一數量可能會增加兩倍。塑膠供應過剩導致原生塑膠和再生塑膠之間的價格差距越來越大，原生聚乙烯現在比可回收聚乙烯便宜42%，導致企業推動綠色產品和綠色包裝的努力更具挑戰性。
行業組織美國塑料行業協會(Plastics Industry Association)對化工企業過度生產的說法提出了質疑，該協會認為回收率正在上升，並為企業提供了更多選擇。該協會首席經濟學家佩克·皮內達(Perc Pineda)在一份聲明中說：「原生材料和再生材料的穩定供應有利於終端市場，特別是那些青睞塑膠包裝的市場。當企業有選擇時，市場會更有效率。」該協會的宣傳口號是「回收是真實的」，試圖推翻統計數據顯示的10%或更低的塑膠回收率。
化工行業期待著明年新化工廠的建設將暫時放緩，如今「去庫存」成了一個流行詞。生產塑膠原料的公司說，它們的客戶：把塑料顆粒變成瓶子和管道的公司，正在解決庫存問題，希望這能帶來價格反彈。但2027年即將到來的新一波工廠可能會再次破壞市場的穩定。據Chemical Market Analytics的數據，到2028年，全球聚乙烯產能預計將從2023年的1.47億噸增長到1.76億噸，這其中還不包括沙特的「從液體到化學品」項目。
俄羅斯南部最大的石油及石油產品設施（AP圖片）
供應面將不得不以某種方式萎縮。巴斯夫等公司在歐洲的工廠可能處於最不穩定的狀態中，歐洲大陸的石油和天然氣儲量極少，此外，俄烏沖突爆發後企業因停止進口俄羅斯天然氣導致成本上升。亞洲生產商也面臨類似的困境，因為它們必須進口原料。在美國和中東運營的公司可以獲得更便宜的天然氣和石油，為它們帶來了成本優勢，但這並不意味著它們不會受到市場存在的問題帶來的影響。
