假如我是大鱷…

港股跌完又跌，昨日又跌344點，加上前日不見的750點， 兩日不見了1094點。港元又跌，就快跌到7.85元的弱方保證 ，金管局快要入市接港元，接著又要加息。這一切都令人想起199 7年的亞洲金融風暴。

當年我是財經報紙老總，本來已和管財金的官員挺熟， 在風暴當中他們更要靠媒體和老外淡友打輿論戰， 所以更掌握當年打大鱷的內情。借古看今， 又不妨評估一下今天的局勢。

97年時各方大鱷雲集亞洲，有隱名的「餓狼」(後來有接受雜誌訪 問)、有老虎基金、有索羅斯的量子基金， 它們先後看到亞洲有狙擊的空間。

不要以為對沖基金胡亂炒作，其實他們最留意基本因素，97年亞洲 一片榮境，但包藏重大危機，多個國家借了大量美元外債， 它們的收入是本國貨幣，還債要用美元，就出現債務錯配。 而美國經過民主黨總統克林頓在93年上台幾年，力削赤字， 財政收支平衡，美元開始強勢(不要忘記過去幾年奧巴馬也是做同一 件事)。這就曝露了一危機，若觸發亞洲貨幣急跌， 他們又如何還債呢?

當時香港沒有外債的問題，港元間接和美元掛鈎。 但步向回歸時一片繁榮，股樓都大幅炒高。 回歸後港府失去英美這些西方盟友，又曝露出政治弱點。 加上港股是亞洲在日本之外最有深度的市場，大鱷設計出他們「 雙途進攻」的策略，借貨沽空港元的同時， 也利用期指等衍生工具大量沽空港股。

鏡頭一轉，來到今天。究竟今天港元和人民幣之跌， 是自然資金外流的結果，還是人為狙擊的後果，目前還不太清楚。 但即使是自然的資金外流，流著流著，也可以吸引大鱷入位狙擊。

假如我是大鱷，中港的市場，已露出狙擊的空間。第一， 中國經濟積弱。中國權威消息人士早前在人民日報話， 不要期望中國經濟會V型反彈，將會是一個L型走勢。另外， 中證監副主席方星海表示，中國不會通過大規模刺激來支持經濟， 預期中國經濟轉型須時3至5年。換言之中國經濟弱勢將長期持續， 政府不會推出大規模剌激措施，沽空中國也不怕被救市措施挾死。

第二，中國貨幣發行過多，人民幣有長期貶值壓力。中國自2008 年大放水之後，廣義貨幣供應(M2)餘額按當時匯率計是19.8 萬億美元，同期美國M2餘額只是11.6萬億美元，中國M2餘額 已超過美國，但中國當時的GDP經濟總量只是美國的一半， 所以中國貨幣比較濫發，只能靠經濟高增長去吸收。經濟一放慢， 問題就浮現。如今美元在加息，人民幣在減息， 人仔匯價下行壓力不低。

第三，中國走市場化干預力度減弱。 中證監副主席方星海話市場波動將是中國新常態的一部分， 監管層計畫減少對市場的干預，讓市場更為自由地波動。

如果我是大鱷看到他這樣說，豈不是更放心去部署空倉嗎?

好了，若要狙擊可如何下手? 若以中國股市、中國匯市、香港股市和香港匯市四大市場計， 對外資來說，中國股市最難入手，即使做一做海外的衍生工具， 如沽空新加坡的A50期指，市場深度有限，無大茶飯可食。 人民幣內地的在岸市場也難插手，只能做空離岸市場。 問題是理論上人仔匯價雖然比較虛高， 但人仔資金的供應主要還在阿爺手中， 不是有那麼多自由資金可以借來做空，夾硬做風險較大。

相對比較可以自由沽空是港匯和港股， 假設不是那麼易打到聯系匯率脫鈎，但一直打殘港匯， 就會令利息急升，打殘港股。港股是這個狙擊金鏈條的最弱一環( Weakest Link)，若有人狙擊，很可能會朝這處入手。 所以港股雖然跌到很抵買，但潛藏風險實在不低。

盧永雄

港元繼續跌，港股大跌749點，整個亞洲都在跌， 油價亦跌3%，這個局面，令我想起1997年的日子。

1997年風浪起於5月，那時泰銖先跌，泰國不夠錢捍衛匯價， 找友好地區支持，香港參與借錢，還被評為「無事搵事做， 泰國出事關香港什麼事?」其實那是亞洲金融風暴的前奏， 有一個代號叫「餓狼」的對沖基金，帶頭沽空泰銖， 他們看到美元匯價上升的勢頭，見到泰國等亞洲國家借了大批外債， 就大手沽空泰銖，插低泰銖匯價，博泰國最後債務違約， 令泰銖匯價爆煲，他們就可以賺大錢。

那時香港正步向7月回歸，經濟極好，股市大旺， 樓市火熱，一片歌舞昇平的樣子，當然不會理會泰國的事端， 不知道泰國是煤磺的金絲雀，金絲雀死去， 顯示煤礦正有致命毒氣湧出。

當時香港有三高，樓價高、人工高、通脹高， 新上任的特首董建華，施政的主要目標是打低三高， 就在當年10月提出的施政報告，推出每年建屋8萬5千個單位的政 策，想拉低樓價。政策出台不久，遠未到實施階段，金融風暴殺到， 股市在10月時大跌，一下子就陷入恐慌。 我當時正好在內蒙古旅行，那些年打個長途也不方便， 在草原上騎著馬的我，還抱怨自己旅行前不把股票沽掉。

放假回港，發覺股票不見了兩成幾三成， 但樓價只跌了一成多，股票跌得多過樓。那時有個朋友揸了幾間樓， 急忙問我點睇，我話這些金融風暴，是地區性危機，不是太識睇， 但你買的樓在96、97年入市，入貨價貴，回落了一成多， 和購入價差不多，不用輸太多錢，何不斬纜減倉? 結果這個朋友開 了價沽樓，等到1998年1月樓市略一反彈， 有買家議價他就沽貨，沽出貨比高位只跌了15%左右， 他輸少少走了，結果避過一刧，他事後回想:「 持貨太多不斬倉要燒炭」。

單睇樓市，97年的事件都有很多經驗值得記取。第一， 各種投資市場是相關的，因為幕後的玩家可能是同一批人。 泰國匯價和香港匯價相關，本地樓市和股市相關， 投資者在股市要補孖展借貸按金，就可能沽樓去頂。 不要相信一種投資產品大跌，其他投資產品可以免疫， 所以股票大跌，對物業投資者是一個警號。

第二，貴價東西難持久。97年感覺樓價和股價同樣超貴。 今天的感覺是樓價超貴、股票好便宜。但既然這樣便宜的股票， 還有深跌的空間，這樣貴的樓價，其支持力其實好弱。 投資產品價格短期睇供求，有些垃圾股的股票只是廢紙一張， 但人為收乾了供應，也可以炒到很高。但長線而言， 樓價股價都是看背後的基本因素，都要經濟好好， 才可以支持高樓價，經濟不好樓價高企，就只是啤酒面一層的泡沫， 可以沖得很高，也可以瞬間消失。

第三，強美元不利新興市場。1997年那場風浪， 背景是美元上升，今趟也有相似之處，美國在去年底開始加息， 美元大勢還在上升，包括港元在內的亞洲貨幣下跌， 就有加快加息去支持匯價的可能，加息不利經濟，不利樓市。

我不是叫大家急急沽樓，但現階段買樓的確不宜。 是否沽樓主要看自己投資組合的風險，成本愈平愈有防守力， 成本愈貴愈要控險。歌星阿B的前太太B嫂當年買了大量豪宅， 若有能力持貨至今，她可能是百億富豪，但一個跌浪頂唔順就玩完。 風暴當中，任何投資都要控制風險為尚， 不要讓自己跌入不能翻身的處境。

盧永雄