近日講起香港未來十年的變局，很多人都關心金融巿場的發展，特別是香港股巿近期比較低迷，20年前恒指12,000點，到今天恒指也不過是17,000多點，進步不大，這令我想起香港證監會前主席沈聯濤的評論，早前在特首政策組主辦的「中國經濟運行與政策國際論壇」上，沈聯濤作為其中一位主講嘉賓，講述股巿的發展與國家經濟實力的關係。
他提到1914年美國經濟總量超過英國，但要到1973年美元和黃金脫鈎，美國發行貨幣不再受「金本位制度」束縛，美元才全面稱霸。沈聯濤提到，1997年亞洲金融風暴時，時任美國聯儲局主席格林斯潘對他說，你們亞洲只靠銀行借貸，但美國就有股巿融資，這有根本的區別。沈聯濤接著提到人民幣國際化問題，指現時美元資產的淨資產收益率（ROE：Return on Equity）高過歐元、日圓和人民幣，其實不是美國債券的回報高，而是美股的利潤高，很多人持有美元資產是投資了美股，獲得可觀的回報，所以樂於持有美元資產。沈聯濤結論是，若人民幣淨資產收益率高不過其他國家，人民幣是走不出去的。
沈聯濤的分析涉及不同層次的問題。第一，股巿有獨特的融資功能。企業投資除了持有資金外，主要是透過銀行借貸，但銀行有「落雨收遮」的特性，在經濟環境差的時候，信貸緊縮，貸款到期銀行都不會續借，造成融資陷阱。另一個公司融資渠道是在股巿集資，如果公司成功上巿，無論新股上巿或之後增發股票，都可以吸收股東投資集資，從股市集資回來的錢不用償還，只要公司經營得好的時候派發股息就可以。經濟大環境不好公司經營得差，股東也無權要求上巿公司還款，所以股巿融資的最大好處是企業沒有還款壓力。
中國的股巿欠發達，所以內地公司主要透過銀行借貸來投資，無論是銀行、影子銀行或透過所謂信託產品借貸，都是不同形式借貸，都需要償還，遠不如在股巿集資那麼輕鬆。所以股巿融資能力弱，長線對企業發展都有很大制約。
第二，外國持有者的回報。人民幣要走向國際化，首先要成為熱門的貿易貨幣，繼而要成為熱門的投資貨幣，最後會成為國家熱門的儲備貨幣。正如沈聯濤指出，美元資產的淨資產收益率高，關鍵就在於股巿，股巿強勁其實是支撐美元霸權的隱性因素。事實上，美國即使有數千個核彈頭，但若美股不斷下跌，亦難說服外國投資者持有。
綜合而言，未來中國經濟每年仍會以4至5%速度增長，首先就內部經濟而言，公司融資來源應該要多樣化，做大做強內地股巿，有支撐經濟發展的重要作用。其次，人民幣若要走向國際化，亦要有強健的股巿支撐。由於內地仍有外匯管制，外資除了投資內地股巿，港股是另一個替代選擇。如今香港股巿面對著地緣政治衝突，以美國為首的金融資本陰陰地流失，阿爺應該重新謀劃，如何發展壯大香港股巿，一方面港股活躍可成為內地公司在香港籌集外匯資金的替代來源，不用老是跑到美國巿場集資遭人卡脖子；另一方面香港亦應該做大人民幣股票交易，讓好像俄羅斯、巴西和沙特這些現在或將來可能持有大量人民幣資產的國家，可以來香港投資。當股巿壯旺，人民幣資產的投資回報率高時，人民幣國際化自然水到渠成。
要做大做旺香港股票巿場，才可以有效服務國家發展。
盧永雄
2023年不是容易過的一年，疫情過後恢復通關，但遇上美國連續暴力加息，累計加息超過5厘，利息暴增，環球投資及消費意欲大降，在香港銀行定期存款新資金有4厘多的日子，投資者忙於將資金在不同銀行間轉來轉去，以賺取高息，沒有興趣在房產、股票、甚至實業上投資，所以大家都在捱。
今年是《巴士的報》十周年，有人問起我對未來十年怎樣看？我仍然信心十足。過去十年，環球局勢劇變，在這個百年不遇的大變局中，未來十年，香港追隨國家，自然可以找到新定位。
最能夠解釋變局原理的是中國哲學經典《易經》。生生之謂易，萬事萬物，生生不息，變動不居。如果要看國運興衰，中國曆法所謂三元九運，可資借鑑。一運20年，三運成一元60年，上中下三元成一個180年大循環。每180年，九大行星就會走到太陽的同一邊，形成九星連珠的格局。我們身處的180年三元九運，由1864年開始，那些年中國清朝走向衰落，剛在第二次鴉片戰爭大敗。戰勝國英國如日方中，無敵艦隊雄霸全球。美國就如剛成長的青壯少年，正在南北戰爭後期，國家思想逐步統一，走入蓬勃發展階段。如今百多年過後，正由八運轉到九運，九運由2024年開始，有幾點值得一書。
一，轉運前易衰
不知何故，每次轉入下一運之前，香港環境都比較衰。1983年轉七運的前一年，正值中英香港談判進入低潮，港元暴跌，巿民恐慌到超巿搶購廁紙，最後1美元兌7.8港元的聯繫匯率，就是那一年定出來的。到2003年轉入八運前的一年，香港亦十分動盪，暴發沙士疫情。今年是轉九運前的一年，雖然經濟有點呆滯，但已較以往轉運前好一點了。
二，百年國運興
回顧過去160年八運的發展歷程，英國由盛轉衰，在1914年其GDP總量被美國超越，美國如「飛龍在天」，由盛而衰的敗象已呈，主要是好逸惡勞，不斷揮霍，一年萬多兩萬億美元的財政赤字，累積33萬億美元的國債，即使有金山銀山，也會敗光。西方媒體總是唱衰中國將會崩潰，但中國就在崩潰聲中崛興，西方又指中國開始人口老化，經濟轉弱，國家已到高峰。其實新中國建國只有74年，是一個相當年青的國家，美國建國後用了138年，經濟總量超越英國，中國將用更短時間達到這目標。中國如「見龍在田，利見大人」，在大人引領下，完成這個中美國運互易的大轉勢。
三，食正國家水
很多人為香港前景擔憂。若香港人人躺平，坐食山崩，的確值得擔憂。但在國家崛興之際，香港轉變之時，本港坐擁地利，又食正國家水，發展空間可期。單講人民幣和創新產業，就有廣濶出路。愈來愈多國家與中國進行本幣交易，對中國有貿易盈餘的國家會累積大量人民幣，例如俄羅斯去年對中國就有380億美元的貿易盈餘，今年9月，俄羅斯已有95%的貿易與中國以本幣結算。換言之俄羅斯一年會拿著300多億美元等值的人民幣，要麼兌換成其他貨幣，要麼就保留人民幣去投資，未來有越來越多國家出現這狀況，例如巴西和沙特，香港單是做人民幣的生意，都可以做到手軟。
四，不要等運到
講到三元九運，說到運情，很多人都覺得有迷信意味。的而且確，無論國家和個人都不能「等運到」，當運勢差的時候，只要自己努力，也可以逆天改運； 在運勢好的時候，仍要繼續努力，才可以登上高峰。美國運滯，但只要她回到上世紀九十年代克林頓政府那樣平衡預算，國運還可以繼續昌隆。但若如「被鬼迷」那樣繼續揮霍，國運就不會可以好到那裡。
國家和香港亦是一樣，面對艱難的國際環境，舊生意要盡量保住，新生意要加快發掘，才能再闖出新路。我相信香港未來不會衰，過去二、三十年，睇衰香港的人，最後都是跌眼鏡收場。
盧永雄
