唔經唔覺，內銀A股最近開始創新高，7月15日，工行、建行、中行、農行四大內銀的A股，在內地創歷史新高位。
以截至7月15日收市計，農行A股年內累計升38.5%，工行A股累計升29.7%，建行A股累計升24.2%，中行A股累計升21.6%。整體A股銀行板塊累升19.9%。
內地一般證券行的分析，是內地銀行A股行情受三方面因素推動，一是股息率選股邏輯在銀行股板塊內擴散，高息股策略從國有銀行擴散至中小銀行 ; 二是地產政策的放鬆；三是市場對於銀行凈息差下行斜率放緩、以及基本面即將見底的期待。
我覺得這只是微觀的分析，更宏觀的分析是避險情緒上升的結果，其實近這兩三年，在香港和內地股市皆反映，高息國企股備受追捧，其中的典型是中移動(0941)，後來就擴散到三桶油，今年以來內銀AH股也開始有表現，只是內地A股表現更勁。近期本地大市回落，但內銀H股並未試今年低位，不過，相對A股而言，內銀H股升幅仍然有限。
而內地由於股市表現不濟，避險情緒高漲，國債價格大幅炒高，搞到央行都要出手，從市場借入國債沽出，壓低國債價格。資金不願投資股市和房產，於是湧入債市避險，即使投資股票，也選擇高息穩陣的大型國企，所以內銀股受青睞。
建行一年圖。
其實早在一年前，香港內銀股跌至較低殘水平的時候，股息率相當高，達9 至10厘，我當時就話，買內銀等於買債券，即使股價下跌，也可長揸收息。如今內銀股價雖然已上升，以建行(0939)為例，現價市盈3.75倍，息率8.14厘，息率仍然可觀。香港建行H股周四收5.48港元，但內地建行A股周四收7.61元人民幣，折合港元8.22元，H股較A股折讓33%，內地建行A股創了新高，香港建行H股距離高位7 元樓上尚遠，所以有追落後空間。
內銀股壓力來自業績，主要因為息差收窄，不過內地證券行估計，內銀業績增速短期雖然難以改善，但積極因素也增多，包括存款改善進程有望加快，資產質素預期邊際改善，再加上內銀開始推行減薪等節約成本舉措，成本將受控制，所以內銀盈利下行狀況可望逐步改善。
總的而言，由於內銀A股走勢亮麗，估計內銀H股捱過呢輪下挫後，今年仍有機會再上高位，以建行為例，呢輪下挫有機會試100天線5.26元，但之後有機會再挑戰5.95的本年高位，穩陣可候低吸納。
(陸羽仁《金融High Tea》專欄，逢周一至五，在「石榴台」獨家發布，歡迎您訂閲石榴台收睇)
陸羽仁
** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **
美債太多，有價資產太少。黃金不但是央行的遊戲，私營部門的巨鯨們正在入場加注，並且他們是為了對沖「全球政策風險」而來。
高盛全球投資研究部商品團隊分析師Daan Struyven與Lina Thomas在1月21日的報告中，將2026年12月黃金目標價由此前每安士4900美元上調至5400美元。上調預測的核心理由看似普通：央行買金仍強；美聯儲降息有利黃金ETF；地緣與政策不確定性提升避險需求。
真正「改變預測起點」的是，高盛此前反復提示的一個黃金上行風險正在落實——私人部門對沖與配置黃金的需求，開始越來越明顯，而且更具「黏性」：買進黃金後不容易在短期內撤出，抬高了金價中樞。
高盛把過去3年的上漲拆成兩段：
第一段是2023-2024：央行買金驅動的穩步上行。
在俄央行外匯儲備被凍結事件之後，央行們、尤其是新興市場央行對儲備資產的中立性重新評估，增配黃金，推動金價分別實現較大年度漲幅。
第二段是2025以來：黃金上漲加速的關鍵在於「搶有限金條」。
高盛認為，2025年黃金漲勢顯著提速，是因為央行開始與私人投資者爭奪有限的現貨金條供給，需求出現「疊加效應」：
1）傳統管道：西方黃金ETF重新吸金，與美聯儲在2024年底開啟寬鬆相呼應；
2）新管道：高淨值家族的實物購金與儲存需求上升、以及投資者買入黃金看漲期權等「更難被統計的對沖工具」。
高盛這次上調預測，最關鍵的假設是：私人部門為對沖「全球宏觀政策尾部風險」而持有的黃金，在2026年不會明顯減倉。他們將其稱為「黏性對沖」。高盛指出，如果只是針對個別政治事件的事件型對沖，一旦結果明確，買盤很容易快速撤出。但如今宏觀政策型對沖，例如美國財政可持續性、貨幣紀律與長期通脹風險、全球政策不確定性等，更難在短期被解決，因此對沖倉位更可能留在系統裡，抬高預測的起點。
我把高盛的分析變成更直白的講法。特朗普上台後，美國赤字由每年1.5萬億美元升至2萬億美元，大大增加發債需求，令債價有下跌預期。與此同時特朗普將金融武器化，甚至威脅報復因格陵蘭問題沽美債的國家，美債不再是無風險資產，很多國家不敢再接美債。美元、美債不值錢，就要買替代標的，黃金是第一選擇。
黃金雖好，但升得太多，由去年頭的2670美元，升至現價的4950美元，已升了72%，若再升到高盛新目標價5400美元，就升了100%以上。資金會外溢到其他地方，中國股票可以睇好，因為明顯比美股便宜。
紫金礦業5年圖。
以金股紫金(2899)為例，就由一年前的14.6元升至如今的40.42元，升了177%。我覺得在美債資金外溢之時，其他中國股票，如科技大股，都值得睇好。
(如想睇多啲陸羽仁分析大市貼股票，即訂閱「石榴台」，逢周日至周五，日日睇陸羽仁專欄，吼實有乜好股可以投資！)
