美債太多，有價資產太少。黃金不但是央行的遊戲，私營部門的巨鯨們正在入場加注，並且他們是為了對沖「全球政策風險」而來。
高盛全球投資研究部商品團隊分析師Daan Struyven與Lina Thomas在1月21日的報告中，將2026年12月黃金目標價由此前每安士4900美元上調至5400美元。上調預測的核心理由看似普通：央行買金仍強；美聯儲降息有利黃金ETF；地緣與政策不確定性提升避險需求。
真正「改變預測起點」的是，高盛此前反復提示的一個黃金上行風險正在落實——私人部門對沖與配置黃金的需求，開始越來越明顯，而且更具「黏性」：買進黃金後不容易在短期內撤出，抬高了金價中樞。
高盛把過去3年的上漲拆成兩段：
第一段是2023-2024：央行買金驅動的穩步上行。
在俄央行外匯儲備被凍結事件之後，央行們、尤其是新興市場央行對儲備資產的中立性重新評估，增配黃金，推動金價分別實現較大年度漲幅。
第二段是2025以來：黃金上漲加速的關鍵在於「搶有限金條」。
高盛認為，2025年黃金漲勢顯著提速，是因為央行開始與私人投資者爭奪有限的現貨金條供給，需求出現「疊加效應」：
1）傳統管道：西方黃金ETF重新吸金，與美聯儲在2024年底開啟寬鬆相呼應；
2）新管道：高淨值家族的實物購金與儲存需求上升、以及投資者買入黃金看漲期權等「更難被統計的對沖工具」。
高盛這次上調預測，最關鍵的假設是：私人部門為對沖「全球宏觀政策尾部風險」而持有的黃金，在2026年不會明顯減倉。他們將其稱為「黏性對沖」。高盛指出，如果只是針對個別政治事件的事件型對沖，一旦結果明確，買盤很容易快速撤出。但如今宏觀政策型對沖，例如美國財政可持續性、貨幣紀律與長期通脹風險、全球政策不確定性等，更難在短期被解決，因此對沖倉位更可能留在系統裡，抬高預測的起點。
我把高盛的分析變成更直白的講法。特朗普上台後，美國赤字由每年1.5萬億美元升至2萬億美元，大大增加發債需求，令債價有下跌預期。與此同時特朗普將金融武器化，甚至威脅報復因格陵蘭問題沽美債的國家，美債不再是無風險資產，很多國家不敢再接美債。美元、美債不值錢，就要買替代標的，黃金是第一選擇。
黃金雖好，但升得太多，由去年頭的2670美元，升至現價的4950美元，已升了72%，若再升到高盛新目標價5400美元，就升了100%以上。資金會外溢到其他地方，中國股票可以睇好，因為明顯比美股便宜。
紫金礦業5年圖。
以金股紫金(2899)為例，就由一年前的14.6元升至如今的40.42元，升了177%。我覺得在美債資金外溢之時，其他中國股票，如科技大股，都值得睇好。
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陸羽仁
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