由AI芯片、存儲 再到陶瓷电容器

今年港股真的比較弱，截至5月底止，韓股大升87.5%，台股升56.8%，美股升10.8%，中國股市升5%，港股跌1.4%，跑輸亞洲。

各地股市比較。

陸羽仁早前講過港元走弱有資金外流的因素，近日又發生阿爺叫停富途等券商為內地人開戶買境外股票事件，但最後還有一樣，是香港缺乏AI大浪潮底下的巨型熱炒股。

以美國為首的科技企業，今年開始一個投資搞AI數據中心的大浪潮，單是美股4大巨頭今年投資就超過6000億美元，當然中國巨企也有大量投入。這首先就大幅推高人工智慧晶片巨頭英偉達和AI晶片製造巨頭台積電的股價，帶動美股和台股向上，台灣股市體積細，只炒一隻台積電就夠。

中芯反幅向上。

寧德走勢強勁。

香港同類晶片製造股份本來有中芯(0981)，但它被美國制裁，大型基金不敢買，令中芯股價落後，中芯週五中午收78.3元，跌3.9%，比內地中芯A股的131.79元，大幅折讓48.6%。你睇另一個行業巨頭寧德時代(3750)，現價713.5元，跌1.4%，比寧德A股的407.3元人民幣，反過來有51.5%的高溢價。中芯外資不能買，寧德外資可以買，股價出現巨大差別，假設中芯追番A股個價，都完全是另一回事，香港食不到第一轉的AI晶片大浪。當然一眾相關AI晶片股份都有很大升幅，例如GPU四小龍之一的壁仞科技(6082)，都升唔少，但因為它們不是巨股，帶動力相當有限。

壁仞科技升幅理想，但它只有1300億市值，帶不起大市。

由於晶片製造大廠把產能轉去做AI晶片，存儲晶片全面缺貨，加上數據中心本身也要大量存儲晶片，暴利時代來臨，造成第二波的存儲晶片股大浪潮。

過去全球存儲市場，由韓國的三星、海力士，及美國的美光3家拿了90%以上的市場份額，產能、技術全在他們手裡。三家外企嗅到AI時代的暴利，就砍掉普通存儲芯片的產能，全力投入利潤最高的AI存儲HBM。這樣一搞，通用存儲芯片就全球缺貨，連帶造這些芯片的企業有也暴利，手機的關鍵配件存儲晶片，一年暴漲414%，手機廠因為成本上升就要捱。三星和海力士狂賺，股價飛升，帶起整個韓國股市。

內地兩大存儲巨頭長鑫存儲、長江存儲都賺到笑，目前都在推進在內地IPO上市。以長鑫為例，用了7年，從0做到全球DRAM第4，曾經累計虧損366億元，如今只用了3個月，今年首季狂賺330億元，純利暴漲1268%，直接抹平所有虧損！

兆易創新(3986)在小眾快閃記憶體做到全球第二，股價向好。

圖: 瀾起科技(6809)在高端介面晶片市佔率超40%，股價大升。

巨頭不在香港上市，但兆易創新(3986)在小眾快閃記憶體做到全球第二，瀾起科技(6809)在高端介面晶片市佔率超40%，股價都大升。但同樣因為她們不是巨頭，帶動力有限。

如今又在講下一波了。高盛找到了「下一個存儲」是MLCC即多層陶瓷電容器。

高盛主題投資團隊尋找誰將是AI產業鏈的「下一個供給瓶頸」，認為答案可能就藏在不起眼且乏味的電容器中——即多層陶瓷電容器。高盛分析師Nelson Armbrust在一份研報中指出，在當前的AI伺服器物料清單成本構成中，多層陶瓷電容器已赫然上升為第3大成本項，僅次於GPU和存儲晶片。

目前，多層陶瓷電容器整體市場規模約為150億美元，其中AI伺服器領域的市場規模為13億美元，且正以80%的複合年增長率強勢爆發。從技術特性來看，多層陶瓷電容器形同一種微型化、具備超高反應速度的電能緩衝庫。多層陶瓷電容器貼鄰AI晶片，能在晶片需要時立即向其釋放電力，從而防止伺服器崩潰。據測算，單一標準的高階AI伺服器機架，內部需要多達60萬顆多層陶瓷電容器各司其職、協同作業，方能確保整個算力底座的系統穩定性。

高盛認為多層陶瓷電容器股票仍然落後，紫色線是已高升的亞洲存儲股，橙色線是亞洲多層陶瓷電容器股。

目前，日本村田(Murata)、韓國三星電機(SEMCO)和日本太陽誘電(Taiyo Yuden)是該領域全球範圍內的3大供應商，它們將有望繼續受益於算力擴張帶來的需求紅利，從而掌控定價權，推動售價進一步上漲。高盛認為多層陶瓷電容器股票仍然落後，可以追入。

高盛報告沒提到的是，香港有一間上市公司做多層陶瓷電容器，它就是天利控股(0117)。天利是目前唯一以多層陶瓷電容器為核心主營業務的香港上市公司，其全資子公司宇陽科技是國內主要的多層陶瓷電容器廠商之一，產能位居全國前列，全球前7，宇陽科技已被內地認定為小巨人企業。天利的多層陶瓷電容器業務貢獻了其約81%的營業額，可視為港股市場較為純正的多層陶瓷電容器公司。

天利股價已經大升。

市場當然已發現天利的多層陶瓷電容器業務有巨大潛質，所以近期已大升，由一年低位0.249元，升至今日中午收市價7.16元，現價市值53億，市盈率36倍，它是有錢賺的公司，去年純利1.33億元，相較上年度虧損1.53億元，轉虧為盈。

天利最大問題是已升了很多，但作為一間小巨人企業的全控股母公司，市值只是53億，又唔係離譜喎，試想吓如果宇陽科技現在單獨上市，又會攞到乜嘢市值呢? 對大升股好難建議，只能話小注怡情，投機性吸納，輸晒都唔怕，跟高盛投機吓多層陶瓷電容器呢個下一波的浪潮。

陸羽仁

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

中興通訊(0763)本周四午後急升，收盤漲超13.1%，報27.8港元，A股同步漲停。到周五略為回吐，但幅度不大，成為淡市中表現較好股份。

此次中興上升的直接催化劑，是首次實施A股回購。本周三公司斥資6.7億元回購1926萬股，佔總股本0.4%，此前中興在去年12月公布的回購計畫金額為10至12億元，本次為首期執行。但中興芯片業務和公司整體基本面的變化，值得注意。

中興主業做電訊設備，近期的業績表現呈現「營收穩健增長、利潤短期承壓」的結構性變化。算力產品與國際業務持續成長，但受國內電訊基礎設施投資減少影響，國內網絡產品收縮並壓縮了毛利率。中興今年第一季營業額350億元人民幣，按年增長6.1%; 純利 13.1 億元人民幣，按年下跌 46.6%。去年以伺服器及存儲為代表的「第二曲線」算力業務營收翻倍增長，今年首季算力業務營收佔比進一步提升至27%，成為重要對沖傳統電訊設備業務下滑的引擎。

中興的芯片業務主要由其全資子公司中興微電子承載，該子公司不涉及製造環節，核心業務是芯片設計，是國內僅次於華為海思的第二大通訊、算力芯片設計公司。芯片設計業務近年佔中興總營收的比重快速提升，估計今年單是中興微電子營收有320 至340億元，佔中興營收25%以上。其中，2025年AI算力ASIC芯片已批量出貨，收入約200億元，是最大增長引擎，核心客戶包括字節跳動和阿里雲，已鎖定2至3年長單。另外去年通信基站/交換芯片收入約60億元。

至於中興微電子對中興的利潤貢獻方面，外界估算中興微電子去年純利約28至32億元，淨利率約11%至12%，而母公司中興純利僅56.2億元，由此倒推，若中興微電子對母公司利潤貢獻約50%至57%。另外中興通訊核心芯片自給率超85%，中興微電子自研芯片為母公司中興節省採購成本約30%，這部分純利貢獻不直接在中興微電子利潤中反映出來，是母公司的額外貢獻。

簡言之，中興微電子貢獻了中興通訊約20%的營收、一半甚至過半的利潤，是高毛利增長的核心引擎。而內地AI算力正在國產化，對中興微電子的發展有利。所以可以把中興看成半隻芯片股。

中興去年10月見過46.4元的高位，周五中午收26.7元，跌4%，市值1278億，現價預測市盈率11.7倍，預期息率2.5厘。可等股價回至近26元吸納，當市場認受中興芯片業務價值時，股價有上升空間。

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