買阿里是賭長遠

最近阿里巴巴(9988)從低位反彈，6月26日見過88.65元的低位，本周四一度上番119.8元的階段高位，從低位計最多彈了35%，反彈力度都有相當，但周五跟大市回吐。

阿里近半個月顯著反彈。

阿里近期有兩個好消息。第一是阿里巴巴旗下「千問」人工智能大模型，將接入蘋果內地版iPhone為用戶提供的AI服務。國家網信辦周三公布，蘋果的生成式人工智能服務「蘋果智能」已完成備案，適用場景包括iPhone。

由於美國多個人工智能大模型不能在中國使用，入蘋果內地版iPhone將接入阿里旗下「千問」人工智能大模型，將集成至「蘋果智能」，中國的蘋果產品用戶毋須切換應用程式便可在內置功能直接使用，千問提供的文本與圖像理解、內容生成等全新用途。

第二個好消息是阿里在內地付費編程市場市佔率遙遙領先。IDC 發佈 AI 編程普及以來首份中國市場營收份額報告，阿里以 47.6%市佔率位列第一，第二的智譜(2513)佔11.5%，第三的商湯(0020)佔10.5%，第四的騰訊(0700)佔6.9%，第五的百度(9888)佔6%，換言之，阿里一家超過第二至第五名的總和。我們看很多排名都是以大模型的能力評分，但大模型最核心的能力是做電腦編程，可取代大量程式員的工作。阿里在中國付費編程市場的47.6%佔比，可以說，國內企業和開發者在用真金白銀給阿里投票。

阿里在中國AI 編程市場營收佔 47.6%，遙遙領先。

目前並無一個全世界市場的AI 編程市場營收份額報告，但在今年 6 月，Gartner 發佈《2026 年企業級 AI 代碼智慧體魔力象限》。這是一份評估全球企業級 AI 編程廠商綜合競爭力的報告，不僅考察模型和產品能力，還關注企業落地、安全治理、市場執行及戰略完整性。全球僅 12 家公司入圍，阿里雲連續第三年進入相關報告，並進入「挑戰者」領域，成為領域中唯一的中國公司。

最近股神巴菲特的巴郡持續買入谷歌母公司Alphabet，累計持倉已超310億美元。Alphabet 是美國最典型的「全棧AI」，有全面的大模型、雲服務和AI芯片業務。而中國發展方向最像Alphabet 的就是阿里，同樣做「全棧AI」。

Alphabet股價表現強勁。

但也應當留意，Alphabet的現金收入遠高於阿里。根據最新財務資料，Alphabet與阿里在資本回報率（ROIC）上差距顯著，Alphabet雖然也大力投資AI，但今年第一季她的資本回報率有24.6%，阿里只有3.6%。

Alphabet憑藉其在數碼廣告領域的近乎壟斷地位，能將投入的每一分錢都高效地轉化為利潤。其最新財報顯示，過去12個月的淨利潤率高達38%，這為其高資本回報率提供了堅實基礎。

阿里巴巴在即時零售還在燒錢，又在AI領域重金投入，僅2025年的資本支出就高達1200億元。這些巨額投入在短期內增大了資本基數，從而拉低了資本回報率。

簡單總結，Alphabet作為一家成熟的科技巨頭，她的業務模式已非常穩定，重在優化和變現。而阿里巴巴正處於一個戰略轉型和加大投入期，正如其管理層所說，公司正在「邁入商業化回報週期」，這意味著當前的高投入是為了換取未來的增長。所以買入阿里，是在賭她3至5年後，在中國AI領域全面成功，目前仍然要捱，無長期持有的定力，不要買人阿里。

陸羽仁

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

AI大模型股周五大跌，主要是受公司集資浪潮影響。智譜（2513)跌19.3%收1640元。
MiniMax（0100）跌9.7%收268.6元。

在周三股市大升後，智譜宣布配股集資314億元 ，配售價1588元，較周三收市價1825元，折讓12.99%。智譜宣布配售之後，周四股價還好像無事一樣升11%收2032元，但之後就到MiniMax接力配股。

MiniMax在周五開市前宣佈配股，兼發可換股債券，合共集資160億元。配售價每股268元，按周四收市價297.4元，折讓9.9%。集資淨額95億元，另外又發行總額65億元的可換股債券，換股價335元，按周四收市價有12.6%的溢價。

周五兩隻股都大跌，智譜有補跌現象，跌近兩成，可說是大上大落。近日智譜推出的大模型在海外甚受歡迎， 打入排行搒的前列，智譜的股價相對硬淨，在大約1500元到2000元左右徘徊。但是MiniMax就跌得傷了，現價268.6元，距離今年3月的高位1330元，大跌了80%。雖然這一輪的跌市，很多科技股都有巨大跌幅，跌一半的比比皆是，但是像MiniMax跌這麼多的，還是比較少有。

智譜股價升得快跌得急。

Minimax比高位跌了8成。

股市是跟紅頂白的，大模型股的估值很難衡量。MiniMax跌到如今仍然有842億元市值，如果要二選一，還是要選智譜，不要去撈MiniMax。

當然，大模型的風險始終比較高，智譜現在的市值7312億，它的領先地位是不是可以維持都很難説，所這些股很難長揸，要買入都只能是玩一兩日的短炒。

大市跌了這麼多，反而我覺得芯片股比較靠譜，例如壁仞（6082）。壁仞在還不太久的6月25日曾經衝上70.75元的高位，近日回落至本周三的低位45.22元，周五再跌7.7%收44.98元，市值1166億。

如果説大模型，就好像拳手打擂台一樣，日日都有人上台挑戰，暫時還沒看到哪個拳手有壓倒性的優勢，可以做到拳王，所以 高估值是不是可以長期維持都很難説。

相對地，壁仞是內地的GPU四小龍 ，它的業務前景相當樂觀，處於一個高速增長但競爭激烈的賽道，未來發展的關鍵在於能否成功將技術和市場機遇轉化成為持續的成功。壁仞作為少數能夠提供GPGPU（通用圖形處理器）全棧能力的廠家，在當前國家戰略要求AI芯片供應鏈絕對安全的情況下，擁有巨大的國產替代空間，目前在國內通用圖形處理器的市場份額只佔0.2%，發展潛力相當大。

此外，公司已經構建從芯片到軟件平台的自研體系，並且實現對20幾款主流AI大模型的全面適配，擁有全國產業化的供應鏈和穩定的客户群。

它上市半年後已經融資超過70億，為下一代商品商業化備足彈藥。營收也快速增長，從2024年的3.4億元猛增至2025年的10.4億，同比增長207%。當然它也有它的風險，就是仍尚處於高投入期的燒錢階段。2025年的研發開支佔營收比例超過140%，機構預測它去到2027年前後有望扭虧為盈，但短期的壓力仍然不少。

壁仞回至40元是較合理水平。

不過無論如何 ，壁仞處於一個相對於大模型更穩定的競爭環境，自己有一定的技術護城河。如果未來3個月市場轉好，它有機會上穿70元以上的高位。所以，如果看好AI發展前景，而又不是玩一兩日的短炒，可能還是買壁仞這類股份穩陣一啲。

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