炒AI大模型股不如炒壁仞

AI大模型股周五大跌，主要是受公司集資浪潮影響。智譜（2513)跌19.3%收1640元。
MiniMax（0100）跌9.7%收268.6元。

在周三股市大升後，智譜宣布配股集資314億元 ，配售價1588元，較周三收市價1825元，折讓12.99%。智譜宣布配售之後，周四股價還好像無事一樣升11%收2032元，但之後就到MiniMax接力配股。

MiniMax在周五開市前宣佈配股，兼發可換股債券，合共集資160億元。配售價每股268元，按周四收市價297.4元，折讓9.9%。集資淨額95億元，另外又發行總額65億元的可換股債券，換股價335元，按周四收市價有12.6%的溢價。

周五兩隻股都大跌，智譜有補跌現象，跌近兩成，可說是大上大落。近日智譜推出的大模型在海外甚受歡迎， 打入排行搒的前列，智譜的股價相對硬淨，在大約1500元到2000元左右徘徊。但是MiniMax就跌得傷了，現價268.6元，距離今年3月的高位1330元，大跌了80%。雖然這一輪的跌市，很多科技股都有巨大跌幅，跌一半的比比皆是，但是像MiniMax跌這麼多的，還是比較少有。

智譜股價升得快跌得急。

Minimax比高位跌了8成。

股市是跟紅頂白的，大模型股的估值很難衡量。MiniMax跌到如今仍然有842億元市值，如果要二選一，還是要選智譜，不要去撈MiniMax。

當然，大模型的風險始終比較高，智譜現在的市值7312億，它的領先地位是不是可以維持都很難説，所這些股很難長揸，要買入都只能是玩一兩日的短炒。

大市跌了這麼多，反而我覺得芯片股比較靠譜，例如壁仞（6082）。壁仞在還不太久的6月25日曾經衝上70.75元的高位，近日回落至本周三的低位45.22元，周五再跌7.7%收44.98元，市值1166億。

如果説大模型，就好像拳手打擂台一樣，日日都有人上台挑戰，暫時還沒看到哪個拳手有壓倒性的優勢，可以做到拳王，所以 高估值是不是可以長期維持都很難説。

相對地，壁仞是內地的GPU四小龍 ，它的業務前景相當樂觀，處於一個高速增長但競爭激烈的賽道，未來發展的關鍵在於能否成功將技術和市場機遇轉化成為持續的成功。壁仞作為少數能夠提供GPGPU（通用圖形處理器）全棧能力的廠家，在當前國家戰略要求AI芯片供應鏈絕對安全的情況下，擁有巨大的國產替代空間，目前在國內通用圖形處理器的市場份額只佔0.2%，發展潛力相當大。

此外，公司已經構建從芯片到軟件平台的自研體系，並且實現對20幾款主流AI大模型的全面適配，擁有全國產業化的供應鏈和穩定的客户群。

它上市半年後已經融資超過70億，為下一代商品商業化備足彈藥。營收也快速增長，從2024年的3.4億元猛增至2025年的10.4億，同比增長207%。當然它也有它的風險，就是仍尚處於高投入期的燒錢階段。2025年的研發開支佔營收比例超過140%，機構預測它去到2027年前後有望扭虧為盈，但短期的壓力仍然不少。

壁仞回至40元是較合理水平。

不過無論如何 ，壁仞處於一個相對於大模型更穩定的競爭環境，自己有一定的技術護城河。如果未來3個月市場轉好，它有機會上穿70元以上的高位。所以，如果看好AI發展前景，而又不是玩一兩日的短炒，可能還是買壁仞這類股份穩陣一啲。

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陸羽仁

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

7月1日外媒傳出Meta將把自建AI算力對外出售，Meta盤前飆6%，但美股AI硬件產業鏈股份卻崩盤——美光、閃迪跌9%，康寧跌13%。表面看是Meta入場多了一個賣算力的競爭者，深層卻是市場讀出另一層信號：連花錢最狠的Meta老闆朱克伯格都要為「算力過剩」買保險賣一部份出街，說明科技巨頭內部都認為AI變現速度未必趕得上資本開支的增幅。2026年美股四大科技巨頭資本開支合計7,250億美元，按年增77%，Meta單家就投入1250至1450億美元，一旦科技巨頭的AI算力「自建自用」的故事鬆動，「賣鏟子」的硬件股首當其衝。

這也解釋了過去半年阿里巴巴(9988)、騰訊(0700)、小米(1810)這些香港上市科技巨股過去一年積弱的其中部份原因，就是市場怕他們AI投資過大，重新定價「七巨頭AI投入能否回本」，連帶中概科巨頭的估值也被拖低，但這只解釋他們下跌的一半原因。另一半原因是港股流動性緊絀，對比過去一年，亞馬遜還上升了10.3%，如今還在相對高位，阿里巴巴則跌11%，跌近一年低位，跌幅明顯深得多，同一條AI主線，美股七巨頭麻麻地，港股更弱。

阿里巴巴一年圖。

亞馬遜一年圖。

下半年策略一是博科技大股反彈，若美股七巨頭AI投資的敘事修復，阿里、騰訊這類估值已壓到近幾年低位的股份，有一定的反彈空間。

進取一點的策略是趁存儲晶片股回落時買入，首選兆易創新（3986）和瀾起科技（6809）。兩者都是2026年上半年才回港的次新龍頭——兆易是國產存儲多品類龍頭，全面布局多品類存儲產品。瀾起科技是全球内存接口芯片龍頭，卡位AI服務器DDR5升級賽道。今次Meta消息把美光、閃迪打下去，市場是把「巨頭砍資本開支」的遠慮提前反應，但國產替代+AI伺服器擴張的中期邏輯未斷，可買入博3個月內有較大反彈。

兆易股價大幅回吐。

瀾起周四跌幅驚人。

存儲股是高風險高回報類別，胆小不直追入。兆易創新在周四暴跌18.4%，單日市值蒸發逾1,500億元; 瀾起周四大跌16.4%，報388.4元，它們的風險是若美股AI硬件股已炒完，未來持續下跌，港股存儲股難獨善其身，所以成敗都是五五波，若想買宜分注買入，買齊後定20%止蝕。怕高風險反而可以買阿里、騰訊，佢地跌咗咁多，再跌空間少啲，而且基本盤好強，經得起風浪。

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