跌市尋穩 華潤醫藥「進可攻、退可守」

港股反覆偏軟，大市成交淡靜，業務前景亮麗的中芯(0981)也跌到近40元，陷入一個好股越買越跌的處境，普通股民不易頂得順，不少人開始問有沒有一些具備穩定現金流與派息能力的防禦性股份，華潤醫藥（3320）可以考慮。

華潤醫藥現價徘徊4.6元水平，市值290億，往績動態市盈率僅約6倍，動態股息率5.2厘，市賬率更不足0.5倍，在跌市中為資金提供了一個相對穩陣的落腳點，你起碼不用膽心公司執笠，即使股價大跌都有息收。

華潤醫藥是中國領先的綜合醫藥集團，業務覆蓋製藥、醫藥分銷及藥品零售3大板塊，按收益計為內地第2大醫藥製造商及第3大醫藥產品分銷商。旗下擁有「999」、「東阿阿膠」、「雙鶴」等家喻戶曉的品牌，產品組合涵蓋化學藥、中藥、生物藥及營養保健品。集團分銷網絡覆蓋全國28個省級區域，客戶數超過26萬家；零售藥房網絡亦是內地最大之一。這種「製造＋分銷＋零售」的一體化結構，令其收入來源分散於產業鏈多個環節，單一業務的波動不易動搖整體基本盤。

從最新業績看，華潤醫藥在行業逆風中仍交出平穩的成績表。2026年上半年，集團收入達1,345億元（人民幣，下同），按年增長近2%；純利21.9億元，按年增長5.3%。更值得留意的是，中期每股派息0.087元人民幣，派息額按年增幅達21%，派息比率進一步提升，可說是逆市增派息。

睇對上一個業績期即2025年全年業績，華潤醫藥收入2,696億元，按年增長4.6%；純利40.5億元，增幅20.7%，經營性現金淨流入更超過200億元。雖然2026年中期利潤增速5.3%，較2025年全年放緩，但考慮到行業整體面對藥品降價與需求調整的壓力，集團仍能維持盈利正增長並同步提升派息，已充分反映出其業務的防守韌性。

現價4.6元計，華潤醫藥往績市盈率約6倍。在跌市中，低估值意味著下行空間相對受限，而高派息則提供了持有期間的現金回報，兩者共同構成「退可守」的基礎。

華潤醫藥半年圖

與此同時，華潤醫藥並非完全缺乏增長看點。雖然近期製藥板塊受行業周期影響收入略為回調，但過往板塊收入曾錄得雙位數增長，且集團持續推進併購與創新產品引進，保健品等細分領域仍保持雙位數增長。分銷網絡的規模效應與零售板塊的擴張，亦構成難以被取代的護城河。一旦市場情緒回穩或行業政策壓力緩和，其估值存在明顯的修復空間，這便是「進可攻」的一面，可以候低吸納，它不會是大升的股份，但在跌市中抗跌力亦較佳，適合風險胃納較低的投資者。

陸羽仁

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

近期港股大跌，AI相關股跌得更厲害。港股AI大模型股MiniMax (0100)在周四大跌市中，跌破165港元招股價，當日收160.7元。

回想今年1月MiniMax上市時錄得1,837倍超額認購，今年3月曾衝上高位1,330元，近期急促回落，至今累計跌幅近9成，由一隻股睇到香港科技股跌得有幾慘烈。

MiniMax周四一度跌穿165元的招股價。

雖然話MiniMax的前景可能不及另一隻同樣慘跌的AI大模型股智譜(2513)，但MiniMax跌到這樣慘，都有少少誇張。MiniMax公布，它的開源新模型MiniMax M3.1 Flash上線後，72小時內真實用戶處理超過100萬億Token。相較於它上一代M3模型，M3.1 Flash的模型能力實現全面提升。央視旗下自媒體「玉淵譚天」報道，DeepSeek及MiniMax兩家龍頭AI企業已就國家限制技術出口新政策，順利履行出口前的登記手續，並完成開源和海外授權使用。

美資大行摩根士丹利睇好MiniMax的新模型，大摩於周三(10月21日)發表報告，維持MiniMax「增持」評級，目標價900港元，較現價有390%潛在上升空間。該行認為，MiniMax新推出的輕量級模型M3.1 Flash在中國AI指數中排名第二，僅次於DeepSeek V4.1 Flash，定價具競爭力；更高階的M3 Pro預計於10月底前推出，可望成為技術實力的關鍵催化劑。

大摩對MiniMax的900元估值和它一度跌破165元招股價的現況，有極大的落差，只能說美國的AI股和香港的AI股價差很大，背後主要不關乎股份本身的價值，而是關乎港美兩地的資金供應。美國在下月初中期選舉前有大量資金回流，美股在10月初還創了歷史新高，而港股還在試年內新低。港股缺水，好股壞股也一起跌。

MiniMax周五反彈，現價189元，市值666億元，難保佢反彈後唔會再回，因為大市缺水，可能還要反覆尋底。

從MiniMax的暴跌可以看到，買科技股的風險，若想買AI大模型股，要有足夠的風險胃納，否則低吸小米(1810)或阿里巴巴(9988)可能穩陣少少，即使買完再暴跌，還有得守吓。