從MiniMax暴跌 看缺水市可以無底下跌

近期港股大跌，AI相關股跌得更厲害。港股AI大模型股MiniMax (0100)在周四大跌市中，跌破165港元招股價，當日收160.7元。

回想今年1月MiniMax上市時錄得1,837倍超額認購，今年3月曾衝上高位1,330元，近期急促回落，至今累計跌幅近9成，由一隻股睇到香港科技股跌得有幾慘烈。

MiniMax周四一度跌穿165元的招股價。

雖然話MiniMax的前景可能不及另一隻同樣慘跌的AI大模型股智譜(2513)，但MiniMax跌到這樣慘，都有少少誇張。MiniMax公布，它的開源新模型MiniMax M3.1 Flash上線後，72小時內真實用戶處理超過100萬億Token。相較於它上一代M3模型，M3.1 Flash的模型能力實現全面提升。央視旗下自媒體「玉淵譚天」報道，DeepSeek及MiniMax兩家龍頭AI企業已就國家限制技術出口新政策，順利履行出口前的登記手續，並完成開源和海外授權使用。

美資大行摩根士丹利睇好MiniMax的新模型，大摩於周三(10月21日)發表報告，維持MiniMax「增持」評級，目標價900港元，較現價有390%潛在上升空間。該行認為，MiniMax新推出的輕量級模型M3.1 Flash在中國AI指數中排名第二，僅次於DeepSeek V4.1 Flash，定價具競爭力；更高階的M3 Pro預計於10月底前推出，可望成為技術實力的關鍵催化劑。

大摩對MiniMax的900元估值和它一度跌破165元招股價的現況，有極大的落差，只能說美國的AI股和香港的AI股價差很大，背後主要不關乎股份本身的價值，而是關乎港美兩地的資金供應。美國在下月初中期選舉前有大量資金回流，美股在10月初還創了歷史新高，而港股還在試年內新低。港股缺水，好股壞股也一起跌。

MiniMax周五反彈，現價189元，市值666億元，難保佢反彈後唔會再回，因為大市缺水，可能還要反覆尋底。

從MiniMax的暴跌可以看到，買科技股的風險，若想買AI大模型股，要有足夠的風險胃納，否則低吸小米(1810)或阿里巴巴(9988)可能穩陣少少，即使買完再暴跌，還有得守吓。

陸羽仁

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有網友問起，在最近的大跌市中，阿里巴巴(9988)和小米(1810)的抗跌力較強，原因何在?

睇番這兩隻股當中，小米相對更好一些。阿里巴巴在周四的大跌市中低見105.1元，未插穿近期低位102.6元，周五上午升3.5%報110.6元。市場主要睇好阿里的AI收入步向收成期。

阿里巴巴股價較硬淨

而小米更強，股價在10月中旬連續逆市上升，多日盤中升幅超過3%。在周四的跌市還逆市升2.7%，周五上午回調0.4%報26.96元。小米近期股價強勁和汽車業務再次走強有很大關係。

小米推出新車型「澎程」系列9月開局銷情理想，澎程系列上市首月鎖定訂單即超過7萬部，需求更集中於較高端的車型，優於券商的預期。同時，9月小米汽車整體交付量突破4萬部，創單月新高，其中SU7貢獻約1.6萬部，YU7當月銷量1.2萬部，澎程首月交付也超過1.2萬部，外界預期新車澎程第4季交付將超過5萬部，即月交付量有1.7萬部。另外小米SU 7在9月也位列20萬以上轎車銷量第一，進一步強化了市場對小米汽車產品競爭力的信心。

今年內地本土汽車銷情受壓，1至9月中國新能源車總銷量1247.2萬部，扣除出口量400.6萬部後，國內銷量846.6萬部，單計國內同比下降了10.6%，而同期出口則同比大增130%，是拉動整體銷量增長的主要力量，呈一個「內冷外熱」的態勢。換句話說，出口在中國新能源汽車總銷量中的占比已達到約32%，國內市場實際處於收縮狀態。

而小米汽車並未出口，全是內銷，前3季度累計交付約28.6萬部，去年全年銷售41萬部，若未來3個月保持月交付4萬部，就可以追上去年銷售量，即使達不到年初定的55萬部的銷售目標，但在國內較低迷的車市，已算是表現突出了。而且外界認為小米汽車出口會有競爭力，小米汽車有一套清晰出海路線圖，計劃明年第3、4季正式啟動出海，首戰歐洲。首站選在德國，並已與8家德國頭部汽車經銷商集團簽署了合作備忘錄，為銷售網絡做準備。

小米股價由6月見高位61.45元後一路走弱，和手機成本上升銷售下跌，以及汽車月均交付3萬部銷售不見突出有關。到9月「澎程」新系列汽車推出被市場接受，投資者對小米開始改觀。

另外，此前壓制小米手機業務利潤率的一大因素，是上游存儲晶片價格大升，帶來成本壓力，但近期出現緩解跡象，小米管理層此前指手機業務在第4季進入「可視可控」狀態。至於汽車業務的增長能否完全對沖手機業務可能的疲軟，仍是後續需要觀察的關鍵。

另外小米今年以來一直在進行力度空前的股份回購，亦為股價提供了實質性支撐。截至10月12日，小米年內已累計回購4.1億股，總金額高達125億港元。僅在本周一小米就動用6000萬元以上回購了近250萬股。這種持續的回購行為，在市場情緒轉暖時會被放大。

小米向上趨勢明顯。

觀察小米股價走勢，在10月低見23.58元，可能已成功尋底，未來有機反覆向上，有望挑戰30元的關口。