柴油缺貨 留意中石化

全球柴油供應緊張，造就相關投資機遇。美國總統特朗普最近很不耐煩，美國11月中期選舉臨近，但美國柴油價格歷史上首次突破每加侖6.50美元，帶來巨大通脹壓力，特朗普早前在國家主席習近平來訪時，明確要求中國增加成品油產量，以穩定全球供應。另外英國媒體又傳出特朗普施壓歐洲，向歐洲國家發出最後通諜，要求歐洲釋放柴油庫存，否則美國會停止柴油出口。

在這個全球柴油市場的極端供需失衡的大背景下，最受惠的是主打下游提煉成品油的中石化(0386)。現在柴油缺貨的主因是供應端急劇收縮，中東地緣衝突導致霍爾木茲海峽通行受限，波斯灣成品油出口降至戰前40%；同時俄羅斯煉廠遭烏克蘭襲擊，失去至少20%提煉產能，本國供應也不夠，發出柴油出口禁令。兩大出口中心供給收縮，形成了每日130萬至140萬桶成品油的供應缺口。而需求端持續強勁，北半球秋收與冬季供暖需求高峰尚未到來，美國柴油庫存已降至歷史低位，未來會持續惡化。

這個形勢導致柴油裂解價差（即煉油利潤）創下歷史新高，一度觸及每桶108.02美元。反映到中國出口端，今年前3季度中國柴油月均出口套利高達2778元一噸，同比暴漲3926%，4月初峰值一度達到12987元一噸。出口套利即中國每出口一噸柴油，相比在國內銷售，理論上可以多賺的金額。如此巨大的海內外價差，意味著中國企業每多出口一噸柴油，就能獲得遠超國內銷售的利潤。

中國成品油出口實行嚴格的「資質加配額」雙管控，只有少數央企和個別民營煉廠能獲得出口資格，這構築了極高的政策護城河，中石化是絕對的主力。今年前兩批出口配額中，中石化獲得1281萬噸，與中石油合計佔配額超過7成。中石化憑藉如此龐大的配額規模和煉化一體化優勢，中石化被機構認為在本輪柴油景氣週期中受益程度領先。今年上半年，其煉油毛利已提升至453元一噸，同比大增44.1%，煉油板塊經營收益同比增加了135億元。

在伊朗戰爭開打之初，中國出於國內保供考慮，曾臨時收緊成品油出口。之後政策明顯轉向，7月時中國局部放寛成品油出口限制，並允許部份營煉廠恢復出口。估計中美元首峰會後，中央可能進一步放寛出口配額，意味著中石化不僅面對極高的出口利潤，其實際出口配額空間也在政策層面被打開，盈利彈性可充分釋放。

今年上半年，中石化營業收入1.44萬億元，同比增長2%；純利256.3億元，同比增長19.3%。分季度看，第2季度單季營收7299億元，同比增長8.3%，銷售增速較1季度加快。煉油方面，上半年加工原油1.13億噸，生產成品油6916萬噸。化工產品銷售總量中出口同比增長70%，創歷史新高，說明出口通道在政策鬆綁後確實大幅放量。

可以預見中石化第3季業績應該很好，以目前走勢除非兩場戰爭快速全面停止，否則中石化第4季仍可大賺。

中石化現價偏弱。

中石化一年低位是去年9月的3.749元，之後一直向上，到今年3月升上5.449元的高位，之後跟大市回吐，6月見3.858元半年低位，但9月在成品油供應緊張消息下曾上4.803元的近期高位，之後再跟大市回落，今早造4.38元，現價預測市盈率9.4倍，預測息率5.2厘，可以吸納睇中線，第一步上望4.8元，明年初有機再試5元樓上的高位，前題是兩場戰爭都拖延不決，若戰爭真正停止有回吐壓力。

陸羽仁

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人民幣今年以來累升約4%，為亞洲表現最佳貨幣之一。高盛9月初發表報告指出，人民幣升值並非曇花一現，而是中國的長線目標，預計每年將有序升值3%至5%，預計5年後可以升值至5. 5元人民幣兌1美元的水平。目前人民幣匯率為6.71元兌1美元，按高盛預測，5年內潛在總升幅約22.2%。

高盛認為，人民幣升值對中國而言不單是匯率問題，更關乎三大核心戰略目標。第一是中國作為全球最大製造國，每年貿易盈餘過萬億美元，人民幣適度升值可視為對貿易夥伴的「善意信號」，有助降低關稅報復風險。第二在人民幣國際化方面，目前中美息差超過3厘，人民幣資產利息遠低於美元資產，例如目前，中國10年期國債息率約1.7厘，美國10年債息5.17厘。但如果市場預期人民幣持續升值，匯率升值本身可抵消利息劣勢，令人民幣計價的債券更具吸引力，吸引外資持有人民幣資產。第三，收窄與美國GDP差距方面，2021年內地房地產市場調整以來，GDP名義增長放緩，以美元計價的GDP追趕美國步伐停滯。人民幣升值可直接拉動以美元計算的GDP總量，加快追趕進程。

高盛指出，中國當局對匯率具備強大管控能力，可通過每日中間價引導及外匯干預工具實現政策目標，但中國也會防止人民幣升值過急。

有穩陣投資者問，有何波動較少資產可以捕捉人民幣升值? 我話最穩陣的是人民幣存款，但一年人民幣定期年息約1.3厘，遠比港元存款低。另一個選擇是買內地高息股，由於它們的收入是人民幣，會因人民幣升值而受益。最大路是買中移動(0941)，息率6.9厘，它一年大約在73元和82元之間上下浮動，但現價78.5元稍近高位，貴了一點。

中移動一年大約在73元和82元之間上下浮動。

另一選擇是細隻一點的上海實業(0363)，它的息率更高，有8.8厘，而且是紅籌股不用扣10%股息稅，淨收8.8厘。上實過去派息平穩，過去5年都派差不多的股息。若把收到的股息再投資它，複式計算，買入8.2年就可以翻倍，這還未計人民幣升值可能帶來更高收益。上實一年內在12元至15元間上下走動，現價12.82元，在中線以下位置，可以在現價或更低分段儲貨。

上實一年內在12元至近15元間上下走動。

近日美國重新加息，增添買股風險，若年紀大唔想博，可以買上實收息。上實係大半隻公用股，做基建環保、公路、水務等。做這些生意不會發達，難望有大增長，但作為收息股，是很理想的選擇。