發電機需求大增 重慶機電值得留意

AI算力競賽推動數據中心爆增，大家都沒有注意，非常傳統的柴油發電機行業同時受惠。

今年以來AI熱潮帶動全球數據中心建設井噴，使作為備用電源的柴油發電機供需嚴重失衡。在需求一方，今年全球柴發市場規模預計達226億美元，中國市場規模亦達100億人民幣。由於供應鏈複雜，擴產受限，康明斯、羅羅等龍頭廠商訂單已排至2027至2028年，供不應求推升價格持續上漲，純外資機組價格已超過300萬元人民幣。

此缺口為國產廠商打開替代窗口，國產化率已從2024年不足20%提升至30%以上。以濰柴動力(2338)為代表，其數據中心用發動機銷量急增，機構預測其相關利潤至2030年有近10倍增長空間。然而，客戶對穩定性的嚴苛要求及品牌慣性，仍是國產替代的主要障礙。

未來趨勢方面，為應對智算中心高密度需求，單機功率正向3000千瓦以上提升；同時，燃氣發電機方案在北美興起，以更高效率切入市場，形成「柴油+燃氣」雙輪驅動。總體而言，「需求暴漲、供給緊張、價格上行」將是柴油發動機市場未來數年的常態。

香港上市公司中與柴油發電機業務相關的公司主要有重慶機電 (2722)和濰柴動力，濰柴動力週五中午收市價35.28元，動態市盈率23.8倍，預測市盈率16.9倍。重慶機電周五中午收市價2.085元，動態市盈率9.1倍，預測市盈率6.4倍。重慶機電相對地便宜很多。

重慶機電和柴油發動機產業直接相關，它旗下的合資企業「重慶康明斯」，是外資柴油發動機的主要品牌。該合資公司是美國康明斯在華唯一的大馬力發動機生產基地，製造用於數據中心備用電源等的大缸徑發動機。

重慶機電2025年業績強勁，營收首破百億至100.4億元，純利大漲76.9%至7.6億元。增長主因是清潔能源裝備業務穩健，以及兩大合營企業（重慶康明斯、重慶日立能源變壓器）受惠於AI算力及電網需求，利潤貢獻顯著。

重慶機電今年5月創出3.757元的歷史高位，之後跟大市回落，7月中跌至低位1.7元，現在反彈不算太多，現價息率3.6厘，如果嫌銀色債券面值不會增長，可以考慮買重慶機電，它派息稍遜，但是未來增長空間較大。

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陸羽仁

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AI算力熱潮下，全球數據中心資產正被重新定價。美股龍頭Equinix年内漲33%，Digital Realty Trust漲12%，分析師預計兩者第二季度營運資金分別增長14%及6%。海外REITs的強勢表現，為中國雲端與數據中心股份提供了對應目標。

高盛6月9日發報告明確將雲端與數據中心列為2026年下半年最看好領域，預計中國每日Token用量將由3月的140萬億增至年底的350萬億。雲服務商受益於雲端服務提價及Token持續擴張，雲端收入增長與利潤率將雙雙擴張。

高盛當時核心推薦4隻股票：

1.阿里巴巴（9988）—— 納入亞太區「確信買入」名單
2.萬國數據（9698）
3.金山雲（3896）
4. 世紀互聯（VNET.US）

高盛在7月17日就金山雲發布了跟進研報，維持「買入」評級，雖然美股目標價由19.5美元下調12.8%至17美元(較現有40%增長空間)，預計金山雲2026全年收入同比增長超30%，2026至2028年經調整經營利潤預測上調4%至85%。

可比較一下金山雲和萬國數據:

金山雲：純AI雲標的，業績拐點初現

金山雲2026年Q1營收27億元人民幣，同比增37.3%；智算雲佔公有雲收入比重已超50%，AI總賬單同比暴增90%至約10億元。更關鍵的是盈利質量改善：經調整現金收益(EBITDA)達7.5億元，同比增135%；單季經調整經營利潤階段性轉正。

金山雲深度綁定小米及金山軟件生態，2026-2027年關聯方雲服務年度上限分別達46億及68億元。隨小米未來3年600億元AI投入落地，金山雲作為生態內唯一獨立雲商，增長能見度極高。美銀上調港股目標價至10.9港元，國盛證券給予8港元目標價及「買入」評級。

股價方面，金山雲4月先上高位9.75元後大幅回落，6月底見4.2元低位之後開始反彈，7月走勢震盪，當前股價6.28元，較52周高位9.75港元低46%，仍處於均值回歸區間。

萬國數據：穩健的「賣鏟人」

萬國數據作為中國最大第三方高性能數據中心營運商，Q1營收33.7億元人民幣，同比增7.9%，超出市場預期12%；經調整現金收益(EBITDA)同比增8%，數據中心組合利用率約75%，手持現金超27億美元。公司重申2026全年業績指引，在BBAT（字節跳動、百度、阿里、騰訊）全年1,000億美元資本開支的驅動下，下半年增長有望加速。

相比金山雲的高彈性，萬國數據更像是穩健的「算力賣鏟人」——無論哪家大模型勝出，數據中心都是必須付費的基礎設施。

萬國數據5月見階段性高位46.43元，6月底回吐至低位27.32元，之後反覆向上，現價32.18元。

兩股7月均出現顯著震盪，在近日一浪反彈之後，短期獲利回吐壓力未完全釋放。但中長線邏輯堅實，宜等回落時吸納。金山雲較適合進取型投資者，建議在5.0至5.3港元區間分批吸納。萬國數據適合穩健一點投資者，受惠於數據中心利用率提升及REITs屬性重估，可逢回調配置。

AI基礎設施的景氣周期遠未結束，但個股這個星期累積了一定漲幅，等回吐買才是良機，追高有風險。

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