內地政策底確立 「啞鈴策略」平衡風險

大市仍然虛弱，但外資大行開始比較看好內地股市，港股也可間接受惠。

摩根大通最新策略報告提出投資中國股市「啞鈴策略」，為股民梳理一種平衡的佈局思路：一端把握高股息防禦資產，另一端捕捉AI基建、創新研發藥等成長賽道機會。摩根大通報告判斷內地A股市場已經見到政策底，這一邏輯，對港股上市的內地相關股份同樣具參考價值。

11月2日監管層多場會議釋放托市訊號，央行、中證監推出股市專項流動性工具，透過回購貸款等方式穩定市場預期，標誌政策底已成型。不過摩根大通提醒，政策底不等同市場底，要等到持續資金流入、盈利修復才是確認底部的關鍵。現時滬深300指數比近期高位回落20%，估值回落至歷史偏低區間，估值吸引力提升，但企業盈利預期仍有下調壓力，行業分化格局會持續。

這套「啞鈴策略」可延伸至港股中資股。防禦端優先揀選盈利穩定、股息率高於4%的目標，能源、部分區域銀行是核心方向。能源板塊是上季度少數業績超預期的行業，盈利韌性強；若地方融資平台債務置換額度增加，區域銀行有機會受惠，可留意重慶農商銀行（3618），業務穩定，周五中午收6.73元，股息回報5.3厘，可等回吐吸納。

重慶農商銀行在走一條上升通道。

成長端重點關注AI基礎設施、創新藥研發賽道。經過前期調整，半導體設備、伺服器產業鏈估值回到歷史均值附近，本土AI供應鏈訂單可見度高。創新藥龍頭在手訂單充足、毛利率理想，出海競爭力強，是結構性增長引擎。港股可留意藥明生物（2269），專注生物藥研發及生產服務，受全球創新藥研發需求帶動。藥明生物周五中午收47.46元，比高位58元跌了18%。

藥明生物現價從高位回落18%。

相對而言，消費、地產仍處磨底階段，整體需求未見明顯拐點。港股的中資股容易受外資情緒影響，波動較A股更大。投資者不宜盲目追高，可參考啞鈴思路逢低分段布局：以高股息股份作底倉對衝波動，同時配置AI基建、創新藥優質中資股捕捉結構性上升行情，耐心等待資金回流與盈利數據驗證市場已真正見底。

陸羽仁

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

現時AI和芯片股風高浪急，好多朋友問有乜股穩陣啲，我話跌到殘的車股有得諗，主要係賣車賣得好的吉利(0175)。

內地去年買車補貼退潮後，今年車市倒退，車股中招。根據內地乘聯會11月初發佈的統計資料，今年頭10個月內地乘用車累計零售1,503萬輛，按年下跌22%。但吉利在大市下跌時整體表現唔錯，特別係盈利更有睇頭。

吉利汽車近日公佈了10月銷量情況，吉利10月單月賣了31萬輛，年內首次突破月銷30萬輛，也是吉利月銷史上第3次突破30萬輛。吉利今年1至10月累計銷量達254.6萬輛，同比增長3%。吉利單計內地市場頭10個月累計銷量約為164.1萬輛，按年下跌23%，但出口大增，頭10個月出口90.5萬輛，按年大升168%，出口能彌補國內的銷量跌幅。

吉利在今年年頭訂出的全年345萬輛銷量目標應該不能達到，根據10月底吉利管理層在電話會議中透露，全年銷量目標已下調至310萬至320萬輛。大行報告也同步將吉利銷量預測下調至319萬輛。去年吉利全年總銷量為302.5萬輛，同比大增39%。若按證券界預估的今年銷319萬輛計算，吉利今年仍可實現約5.4%的銷量增長。增長動力主要來自新能源板塊和出口的爆發，10月吉利新能源銷量首次突破20萬輛至21.5萬輛，新能源車銷量佔比達69%創歷史新高，其中吉利銀河、領克和極氪等品牌均表現亮眼。這都是比較正面的消息。

多家證商基於吉利賣車的表現，在10月底至本月初發佈最新盈利預測，估計吉利今年全年純利的預估區間大致在198億至217億元，中間數約在210億元左右。與吉利去年純利168.5億元相比，210億利潤的同比增速有25%，會非常可觀。今年前三季度吉利核心純利已達149億元，同比大增41%，而同期銷量僅增長了3%。這種「銷量微增、利潤暴增」的背離，核心在於增長的品質發生了質變，包括幾個因素:

1. 產品結構「向上走」。極氪托起吉利的利潤大旗，前3季度極氪銷量翻倍至28.8萬輛，僅佔集團總銷量的12.9%，卻貢獻了31.3%的收入。極氪這種高毛利車型，拉高了吉利整體毛利。

2. 海外市場「賺價差」。國內汽車價格戰激烈，但海外市場意願為品牌和技術付溢價。頭10個月吉利出口大升168%，海外單車邊際利潤顯著高於國內，出口規模化還進一步攤薄了固定成本，令吉利的利潤率快速爬升。

3. 重組整合利降本。吉利旗下的極氪從美國退市，整合成「一個吉利」降低成本，令吉利在收入增長13%的同時，銷售費用率反而優化至5.6%，行政費用率降至1.6%。資源整合和AI提效，讓每一分收入落袋的比例更高了。

吉利在2021年1月見過34.773元的高位，如今股價是當年的一半，盈利是當年4倍。

如果吉利今年有210億的純利，將再創歷史新高。吉利周五中午收14.63元，動態市盈率7.6倍，預測市盈率5.8倍，息率3.4厘。吉利2021年1月見過34.773元的高位，但吉利2020年純利只有53億。吉利今年4月高位是25.1元，所以現價14元多，論價值相當便宜。車股唔掂因為人人話內地車市內捲，但吉利在這種市場，還實現到如此銷量，賣新能源車的比例不斷提高，利潤率和純利不斷上升，這隻股可以不斷累積。策略是睇好吉利幾年後是世界前列的車企，和比亞迪(1211)都會是中國這個內捲市場的勝利者。話番轉頭，如今大市唔掂，吉利續跌，揸住佢都有3.4厘息收。