太陽能多晶矽價格趨穩 協鑫慢慢改善中

最近芯片相關股份跌跌不休，但有網友問起，衰了很久的太陽能材料股相對硬淨，如協鑫科技(3800)已從低位反彈，太陽能材料板塊有無長線吸納價值。

網友的問題吸引了我的興趣，研究一下太陽能材料股的確可能已經觸底，但不要期望快速V型上升。

過去幾年內地太陽能材料大量擴展產能，鬥價鬥到殘，多晶矽價格如自由落體那樣，最後出現蝕本出貨的慘痛局面，整個行業痛定思痛，在2025年開始談判，後來形成企業自身不虧本銷售的底線，簽了《反內捲倡議書》，可以說是行業協會倡議的軟約束，不過市場監管總局反對行業對產能、產銷量、銷售價格進行硬性約定，否則就形成壟斷，但「反內捲」仍是政府主要政策。在行業協調下，產能逐步降下來，價格趨向穩定。

協鑫科技面對的多晶矽市場價格，確實還在低位，但最恐慌的「自由落體」階段可能已經過去了，目前處於政策托底與基本面疲弱相互博弈的僵持期。今年6月多晶矽複投料價格是每公斤33元，現在價格中樞稍有上移，但依然在底部徘徊，據行業機構Mysteel的資料，9月上旬N型緻密料的主流多晶矽報價在每公斤38至43元，協鑫專注的顆粒矽報價在每公斤37至41元之間。協鑫科技自己在8月底也確認，其顆粒矽報價在40至43元，並遵循不低於成本銷售的原則。價格回升，但距離行業健康盈利所需的水準，如協鑫預期的45元一公斤仍有差距。

目前行業的問題是庫存依然是天量，多晶矽庫存仍在31.6萬噸的高位，去化艱難。雖然協鑫等企業將開工率控制在50%至60%的低位，但部分企業的減產並未完全落地，整體供應依然寬鬆。

政府的「反內捲」政策升級，政策力度從「喊話」轉向了「制度化」。成本核算標準的出台，統一了行業成本口徑，強制性能耗國標的發佈，旨在倒逼落後產能退出。這讓矽料企業有了「不虧本賣」的底氣，紛紛堅守成本線報價。

今年上半年，包括協鑫在內的多晶矽行業4大頭部企業，仍合共虧損90億元，最大的通威上半年蝕51.2億，協鑫蝕20.8億。協鑫科技身處的環境，可以概括為「以時間換空間」，短期業績仍然承壓，價格低位直接衝擊利潤。協鑫科技2026年上半年依然錄得虧損，其顆粒矽平均售價僅為31.97元一公斤，下半年的報價會上升，但證券界仍預計協鑫會全年虧損。

但協鑫具備成本優勢，其顆粒矽生產成本較低，上半年現金成本約25.23元一公斤，在「不低於成本銷售」的行業自律下，它的安全邊際比同行要高。只要價格不崩盤，它就可以捱過低潮。如果能耗新標能在2027年嚴格執行，大量高能耗的落後太陽能矽料產能將被清退，屆時供給格局才有望迎來實質性改善，價格才可能真正回升到45元公斤附近的合理水準。

協鑫另外的鋰電材料業務成為上半年最大亮點。樂山一期20萬噸磷酸鐵鋰正極項目於6月正式投產，含稅平均售價60320元一噸，投產後已實現盈利，預計10月底滿產，可以幫補業績。

協鑫近期在0.685元至0.795元上下橫行。

協鑫在7月見了0.55元的低位，近期在0.685元至0.795元上下橫行，股價似乎在0.7元左右尋得支持，睇好太陽能矽料市場會慢慢改善者，可以在0.69元左右小注吸納，協鑫現價市值231億，若它能成為太陽能矽料市場的倖存者之一，長線應有作為，但不要估計股價可以急促反彈。

陸羽仁

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

有朋友早排買咗壁仞科技（6082），見佢今年最高上過70.75元，最低又見過27.32元，波幅大到以為係妖股。其實壁仞唔係妖股，但的確係大上大落嘅類型，心臟唔夠強都幾難揸得穩。

壁仞股價大上大落，但相對硬淨。

壁仞最近公布業績，增長確實唔錯。2026年上半年收入12.36億元，同比大增1997.6%，仲超過舊年全年的10.35億元；毛利5.27億元，毛利率提升到42.7%；虧損收窄到3.77億元，同比大幅改善76.4%。呢份成績表反映出壁仞嘅商業化落地開始見到成效，尤其係旗艦GPU(即AI芯片)產品的規模交付帶動收入爆升。壁仞業績理想，公佈後股價一度抽升。

講到內地GPU四小龍是摩爾綫程、沐曦股份、壁仞科技同天數智芯，另一個講法第4隻是燧原科技而不是天數智芯。目前壁仞同天數智芯（9903）已經在港上市，另外兩間就是內地A股。4間公司各有特色，值得逐一睇睇。

摩爾綫程是四小龍中收入最高的一間，今年上半年收入17.4億元，同比增長147.4%，毛利率約56.95%，喺4間中最高。不過佢仍然處於虧損狀態，歸母淨虧損1200萬元，扣非後虧損1.5億元。摩爾綫程的業務特色係產品線最完整，同時覆蓋圖形渲染同AI計算兩大領域，它的MTT S系列顯卡主攻桌面級市場，而MTT S4000等數據中心產品就針對AI訓練同推理，在4間中唯一有消費級GPU產品落地的一間，這個「雙線並行」的策略，令它在一眾國產替代概念上最具想像空間。

沐曦股份今年上半年收入13.2億元，同比增長44.7%，增速是4間中最慢。但它是4間中唯一實現盈利的的一間，歸母淨利潤6.1億元，不過扣非後仍然虧損4900萬元，說明盈利主要靠非經常性收益。沐曦的業務特色係專注數據中心GPU，主力產品曦雲C系列同曦思N系列分別針對AI訓練和推理場景，它的GPU產品累計銷量超過5.5萬顆，應用部署在10多個智算集群，客戶集中在運營商同國資背景嘅智算中心，商業化路徑相對清晰。

壁仞科技今年上半年年收入10.35億元，同比增長207.2%，收入增速在4間中排第二。毛利率53.8%，研發投入14.8億元，研發佔營收比高達65.1%，是4間中最進取的一間。壁仞的業務特色是專注雲端訓練同推理產品，全力發展智算集群，旗艦BR106及BR166系列已經實現全形態量產，還交付了多個千卡級智算集群項目，主打高算力密度同異構計算，在大模型訓練場景有一定競爭力。

天數智芯今年上半年收入10.3億元，同比增長91.6%，毛利率54%。它的業務特色是推理芯片智鎧系列收入大增238.2%，反映它在推理賽道嘅布局開始收成。天數智芯的產品線涵蓋訓練同推理，但明顯側重推理場景，智鎧系列主打低功耗、高性價比，適合邊緣計算同推理部署。不過要留意，天數智芯2026年上半年扭虧主要靠持有盛合晶微股權的7.6億元公允價值盈利，扣除此項收益後主業仍然虧損，而且毛利率從50.1%大跌到17.2%，經營壓力不低。

天數智芯股價像一個山型回落。

總括來說，壁仞科技確實有潛質，收入增長強勁，商業化落地見效，研發投入亦夠狠。但股價波幅這樣大，高位追入風險不低。如果想入手，建議等跌它到35元或以下先分段吸納，這樣會穩陣一點。始終GPU行業競爭激烈，燒錢速度快，投資者要有心理準備揸中長線。