內地GPU四小龍業績顯露特色 壁仞有潛質但高位勿追

有朋友早排買咗壁仞科技（6082），見佢今年最高上過70.75元，最低又見過27.32元，波幅大到以為係妖股。其實壁仞唔係妖股，但的確係大上大落嘅類型，心臟唔夠強都幾難揸得穩。

壁仞股價大上大落，但相對硬淨。

壁仞最近公布業績，增長確實唔錯。2026年上半年收入12.36億元，同比大增1997.6%，仲超過舊年全年的10.35億元；毛利5.27億元，毛利率提升到42.7%；虧損收窄到3.77億元，同比大幅改善76.4%。呢份成績表反映出壁仞嘅商業化落地開始見到成效，尤其係旗艦GPU(即AI芯片)產品的規模交付帶動收入爆升。壁仞業績理想，公佈後股價一度抽升。

講到內地GPU四小龍是摩爾綫程、沐曦股份、壁仞科技同天數智芯，另一個講法第4隻是燧原科技而不是天數智芯。目前壁仞同天數智芯（9903）已經在港上市，另外兩間就是內地A股。4間公司各有特色，值得逐一睇睇。

摩爾綫程是四小龍中收入最高的一間，今年上半年收入17.4億元，同比增長147.4%，毛利率約56.95%，喺4間中最高。不過佢仍然處於虧損狀態，歸母淨虧損1200萬元，扣非後虧損1.5億元。摩爾綫程的業務特色係產品線最完整，同時覆蓋圖形渲染同AI計算兩大領域，它的MTT S系列顯卡主攻桌面級市場，而MTT S4000等數據中心產品就針對AI訓練同推理，在4間中唯一有消費級GPU產品落地的一間，這個「雙線並行」的策略，令它在一眾國產替代概念上最具想像空間。

沐曦股份今年上半年收入13.2億元，同比增長44.7%，增速是4間中最慢。但它是4間中唯一實現盈利的的一間，歸母淨利潤6.1億元，不過扣非後仍然虧損4900萬元，說明盈利主要靠非經常性收益。沐曦的業務特色係專注數據中心GPU，主力產品曦雲C系列同曦思N系列分別針對AI訓練和推理場景，它的GPU產品累計銷量超過5.5萬顆，應用部署在10多個智算集群，客戶集中在運營商同國資背景嘅智算中心，商業化路徑相對清晰。

壁仞科技今年上半年年收入10.35億元，同比增長207.2%，收入增速在4間中排第二。毛利率53.8%，研發投入14.8億元，研發佔營收比高達65.1%，是4間中最進取的一間。壁仞的業務特色是專注雲端訓練同推理產品，全力發展智算集群，旗艦BR106及BR166系列已經實現全形態量產，還交付了多個千卡級智算集群項目，主打高算力密度同異構計算，在大模型訓練場景有一定競爭力。

天數智芯今年上半年收入10.3億元，同比增長91.6%，毛利率54%。它的業務特色是推理芯片智鎧系列收入大增238.2%，反映它在推理賽道嘅布局開始收成。天數智芯的產品線涵蓋訓練同推理，但明顯側重推理場景，智鎧系列主打低功耗、高性價比，適合邊緣計算同推理部署。不過要留意，天數智芯2026年上半年扭虧主要靠持有盛合晶微股權的7.6億元公允價值盈利，扣除此項收益後主業仍然虧損，而且毛利率從50.1%大跌到17.2%，經營壓力不低。

天數智芯股價像一個山型回落。

總括來說，壁仞科技確實有潛質，收入增長強勁，商業化落地見效，研發投入亦夠狠。但股價波幅這樣大，高位追入風險不低。如果想入手，建議等跌它到35元或以下先分段吸納，這樣會穩陣一點。始終GPU行業競爭激烈，燒錢速度快，投資者要有心理準備揸中長線。

陸羽仁

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

科技大股近期受壓，騰訊（0700）周五中午反彈2.9%收445.4元。騰訊早前公布今年上半年業績其實不差，營收與利潤均錄得雙位數增長。上半年營收4,012億元人民幣，同比增長10%；純利1,141億元，按年升10.3%。單計第2季度，營收2,048億元，同比增11%，首次突破2,000億元關口。

騰訊中期業績亮點在於業務結構持續優化。營銷服務成為最大增長引擎，第2季度收入436億元，同比大漲22%，主要受AI驅動的廣告推薦模型升級及智能投放產品矩陣AIM+迭代帶動。本土遊戲收入473億元，同比大增17%，《三角洲行動》、《無畏契約》等新品的流水與日活均刷新紀錄。不過，市場焦點落在騰訊大幅加碼AI投入上——上半年資本開支達847.20億元，同比增長82%，2季度單季資本開支528億元，同比激增176%。巨額算力投入導致2季度錄得負自由現金流138億元，短期盈利受到一定壓抑，業績公布翌日股價急挫4.5%，成交近300億元，市場質疑「AI投入能否換錢」。

但騰訊近日在AI應用層面有突破，它推出的辦公智能體WorkBuddy堪稱騰訊AI佈局的最大驚喜。這款產品今年3月正式上線，定位為「能聽懂人話、自主思考、操作本地文件」的桌面級AI助手，用戶只需一句話描述需求，WorkBuddy便能像同事一樣自主規劃和執行複雜任務。產品上線首日便因用戶湧入量遠超預期，團隊緊急將算力擴容10倍。第3方數據顯示，6月單月訪問量突破2,097萬次，在國內桌電腦端AI原生辦公智能體市場位居首位，超過第2、第3名總和。

更值得關注的是WorkBuddy的商業化潛力正在加速釋放。本周三，騰訊宣布WorkBuddy開放平台正式上線，首批引入超百家生態夥伴，向硬件廠商、行業應用及開發者全面開放底層智能體能力。目前已接入超過30個硬件品牌，覆蓋智能眼鏡、錄音卡片、麥克風等十余個品類；應用層面覆蓋金融、法律、醫療、教育等20多個領域。國際版亦已在本月於全球市場上線。從個人桌面工具走向企業核心工作流，WorkBuddy有望為騰訊打開龐大的企業級AI服務市場。若你信AI有前途，騰訊在這條辦公室智能體戰線正異軍突起。

騰訊3個月圖。

股價方面，騰訊股價偏弱，近期在432至495港元區間反覆上落。業績公佈前股價曾高見約481港元，績後因市場對AI投入短期侵蝕盈利的憂慮，股價本周四回調至433元的7月初以來低位。大行看法分歧，但整體仍偏正面，大摩降目標價至550元惟維持「增持」；美銀維持「買入」評級，目標價780元；騰訊現價對應2026年預測市盈率約13.1倍，處於歷史區間低位。AI投入雖短期壓抑利潤，但WorkBuddy等明星產品的商業化變現正逐步兌現，股價在區間底部具備較強承接力。可待股價跌回調至440元以下分注吸納，騰訊AI生態的價值釋放出來，可推動股價回至495元水平。