中興通訊(0763)本周四午後急升，收盤漲超13.1%，報27.8港元，A股同步漲停。到周五略為回吐，但幅度不大，成為淡市中表現較好股份。
此次中興上升的直接催化劑，是首次實施A股回購。本周三公司斥資6.7億元回購1926萬股，佔總股本0.4%，此前中興在去年12月公布的回購計畫金額為10至12億元，本次為首期執行。但中興芯片業務和公司整體基本面的變化，值得注意。
中興主業做電訊設備，近期的業績表現呈現「營收穩健增長、利潤短期承壓」的結構性變化。算力產品與國際業務持續成長，但受國內電訊基礎設施投資減少影響，國內網絡產品收縮並壓縮了毛利率。中興今年第一季營業額350億元人民幣，按年增長6.1%; 純利 13.1 億元人民幣，按年下跌 46.6%。去年以伺服器及存儲為代表的「第二曲線」算力業務營收翻倍增長，今年首季算力業務營收佔比進一步提升至27%，成為重要對沖傳統電訊設備業務下滑的引擎。
中興的芯片業務主要由其全資子公司中興微電子承載，該子公司不涉及製造環節，核心業務是芯片設計，是國內僅次於華為海思的第二大通訊、算力芯片設計公司。芯片設計業務近年佔中興總營收的比重快速提升，估計今年單是中興微電子營收有320 至340億元，佔中興營收25%以上。其中，2025年AI算力ASIC芯片已批量出貨，收入約200億元，是最大增長引擎，核心客戶包括字節跳動和阿里雲，已鎖定2至3年長單。另外去年通信基站/交換芯片收入約60億元。
至於中興微電子對中興的利潤貢獻方面，外界估算中興微電子去年純利約28至32億元，淨利率約11%至12%，而母公司中興純利僅56.2億元，由此倒推，若中興微電子對母公司利潤貢獻約50%至57%。另外中興通訊核心芯片自給率超85%，中興微電子自研芯片為母公司中興節省採購成本約30%，這部分純利貢獻不直接在中興微電子利潤中反映出來，是母公司的額外貢獻。
簡言之，中興微電子貢獻了中興通訊約20%的營收、一半甚至過半的利潤，是高毛利增長的核心引擎。而內地AI算力正在國產化，對中興微電子的發展有利。所以可以把中興看成半隻芯片股。
中興去年10月見過46.4元的高位，周五中午收26.7元，跌4%，市值1278億，現價預測市盈率11.7倍，預期息率2.5厘。可等股價回至近26元吸納，當市場認受中興芯片業務價值時，股價有上升空間。
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陸羽仁
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