政府推出第9批銀色債券，規模500億元，收益和通脹掛鉤，保證息率不低於4厘。若反應良好，規模可以擴展至550億。債券年期3年，個人認購上限是100萬，供60歲以上長者認購。
有人問銀債買唔買得過，我認為主要考慮兩個因素。
第一，過去是否長期做銀行定期存款，如果有做的話，可以認購銀色債券替代。
第二，要估計美國未來利息走向，如果認為利息向下，銀債的保證4厘息，為收益包了底，而且買政府債券不同買股票，如果一直持有到期末，基本上不用承受本金下跌的風險。
美國聯儲局將會在本月議息，市場預計很大機會開始減息，問題是減息0.25厘還是0.5厘，香港亦會跟隨進入減息周期，銀行現在已率先將存款利率下調，由以往大額存款可以做到4厘多，調低至4厘以下。
聞說政府設計這批銀債收益上限的時候，近期曾經研究市場的定存利息，發現最高的是3.8厘，所以將銀債的保證收益定在4厘，明顯較定存吸引。要注意的是，如果未來3年美國一直減息，存款利率將會進一步下降，而銀債保證有4厘的收益，相信將會和存款利息的差距逐步拉大。
表面看政府這樣是做蝕本生意，派錢給長者。計一計數，假設政府為增加銀債吸引力，較正常債息多派0.5厘，500億元的債券一年就多給了2.5億元。不過，細心研究政府的策略，其實是除笨有精。
雖然香港的經濟保持3.3%的增長，但是零售經濟不景，投資市場呆滯，這同時亦會影響政府的收入。面對這種環境，政府有兩種策略，一是落雨收遮，二是落雨開遮。
所謂「落雨收遮」是順應經濟的下行周期，政府亦都節約開支，好處是維持健康的財政，壞處是這種順周期的開支策略會加速經濟衰退，市民感受亦不良。2003年沙士期間爆發大遊行，很大程度是政府在經濟衰退的時候還大力收緊開支、減公務員人工所致。
至於第二個策略「落雨開遮」，就是政府做一些逆周期措施，在環境不好的時候盡量保持開支，這樣可支撐經濟，減慢衰退。
看看特區政府的財政狀況，去年度的財赤有1016億元，本年度的預算赤字是481億元。但由於賣地情況不理想，各種稅項收入亦都可能比預期低，是否可以控制在這個赤字水平令人存疑。
政府在今年的預算案中，提出多種控制赤字的措施，包括會在未來兩個財政年度節省經常開支1%。預計未來5個財政年度經常開支，將由過往5年平均每年增長7%，減慢至平均每年增長約2.2%。由於未來3年基建開支將會進入高峰期，政府預測將基建開支控制在每年約900億元，雖然較過去5年平均每年760億元為高，但就不希望基建開支太高，令財政難以承受。
不過，面對新的市場環境，政府亦變招應對。由於政府用的會計方式是現金帳，和私人公司的會計方式不同。私人公司借貸不會記作收入，但政府的現金帳會計方式，發債的收入都是一種收入，可以減少赤字。
今次政府發500億銀債安排的最大不同是，過去發銀債的所得收入，會放在外匯基金管理的債券基金，由金管局作為投資。但這一次就聲言會將發債所得收入，投入長遠基建工程，顯然是想將發債收入來支撐工程開支，繼續投資未來。這樣可以減緩因為財赤而要進一步收縮基本工程開支的壓力，落雨時盡量撐開把遮。
香港政府的借貸水平仍然很低，遠低於新加坡，所以有很大的發債借貸來支持投資的空間。
盧永雄
