中國下一波要取消「芬太尼稅」

中美關稅戰第一階段落幕，出人意表地以大降稅率收場。未來中美會進一步達成全面協議，抑或會舊病復發再開打貿易戰，引來各方關注。

第一，壞的結局。中美以極高速度在兩天會談內達成協議，這份協議既是特朗普極想得到的協議，亦都是令他顏面盡失的協議。回想當天，特朗普在4月2日提出再加中國34%對等關稅之後，中國馬上報復，特朗普當時放話，指「中國報復關稅是一個錯誤，後果將承受不起」，更聲言「中國恐慌了、玩錯了」。特朗普大有將中國如螞蟻一樣踩死的氣勢。

不過一個多月後，就來一個反高潮，證明中國當天強硬地實施報復關稅，不止不是錯誤、而是一記妙招。特朗普如今拿著一個他不想宣揚的中美協議，馬上就轉話題，一方面說要壓低進口藥品的價格，說美國人吃的藥最多可以減價80%；另一面就將矛頭指向歐盟，說「歐盟比中國更加糟糕，對美國非常不公」，預期「歐盟在貿易問題上，會向美國做出重大讓步，因爲美國掌握所有的牌」。

從特朗普不願意講太多中美協議的態度，可以推想出他隨時會推翻協議。有人就認爲，他捱過了6月美國發債5.8萬億美元的高峰，隨時就會反枱，重新和中國開打關稅戰。

第二，好的結局。從好的一面想，中美重回談判的軌道，有機會達成全面協議。美國對中國徵收10%的對等關稅，這部份相信很難撤銷，這似乎是美國對全世界加對等關稅的底線，但是在4月2日之前實施的20%所謂「芬太尼關稅」，就不是沒有鬆動的空間。

美國財長貝森特在日內瓦的記者會上面，多次提及芬太尼，指中國派公安部副部長、國家禁毒委員會副主任徐大彤一起出席會議，在貿易談判上很少見，形容是這次會議的亮點之一。貝森特指出，美方要求中國一如對付國內的毒販一般，嚴懲芬太尼出口商。貝森特更加說，如果跟北京就芬太尼危機進行很好的溝通，「我們或許拿掉一定數量的芬太尼關稅」。

美國不斷以芬太尼作爲第一波加中國20%關稅的理由，但中國一早看穿這是美國一個加稅的借口。在芬太尼問題上，中國有完全配合美國的空間，所以問題反而不是在於中方，而是在於美方有什麼其他動機，減低這20%的所謂「芬太尼稅」。

中國現在還有兩張牌握在手，第一是稀土管制，雖然中美協議指明會取消4月2日實施的非關稅反制措施，而中國對7種中重稀土管控是在4月2日之後實施的。不過內地央視公眾號玉淵譚天：「中國稀土出口管制還在繼續」。看來稀土管控不屬於「非關稅反制措施」，因爲這是面向全球的常規內部管理措施，就好像美國的芯片管制一樣，也不屬於關稅措施，所以也不在此次談判取消之列。中國保留稀土出口管制，就是握着美國軍工制造業的咽喉。

中國的第二張牌，就是對美國能源和農產品的關稅。反華者大肆吹噓，指最後兩國關稅降下來，美國仍是在收中國30%的關稅，中國只是收到美國10%的關稅，這些講法完全無視中國除了收10%對美關稅之外，還會對一系列的石油、 天然氣和美國農產品加徵10至15%的關稅，如果加上另外中國收的10%對等關稅，美國的能源和農產品，賣去中國是加徵20至25%的關稅。能源和農產品的可替代性高，加25%的關稅的話，就沒有市場。反而中國輸美的產品替代性較低，加30%關稅後進口商品可能還有市場。

這樣問題就來了，美國一直想借加關稅，來減低貿易赤字。但是中國就會對美國說，第一，美國最高價值的高價芯片和先進制程的芯片製造設備等高科技產品，美國都禁止輸往中國。與此同時，農產品和能源又鎖死在中國仍然保留的附加關稅之上，中國即使想每年增加採購1000億美元的美國貨，試問有什麼美國貨可以買呢？

所以正路的推論是，美國再取消20%的「芬太尼關稅」，並且放寬對中國的芯片銷售限制，中國就取消10至15%的美國能源和農產品的關稅，中國才有可能大幅增購美國產品，縮窄貿赤。從這個意義而言，美國是有相當大的誘因，希望和中國談出全面的協議，進一步削減對中國的20%關稅。

特朗普非常善變，對中美關係的前景絕對不能過份樂觀。美國中情局局長在5月1日發布視頻，說要全球招聘中國公民作爲中情局的間諜，當時仍然稱中共是美國歷史上，更有能力成爲「美國的戰略競爭對手」。但是在中美談判之際，本來相當反華的美國貿易代表格里爾，突然稱中國為「Partner」（夥伴）。美國變臉之快，令人驚訝，所以我們對未來也只能審慎樂觀。

我略略傾向樂觀的一方，因爲特朗普如果有牌可打，這個週末就不會和中國達成大幅減稅的貿易協議。特朗普沒有牌可打，在90日之後仍然是光棍一條，看不到他有和中國全面反枱的能力。

盧永雄

2025年過去，2026年到來，在2025年最高興的是看到外國高唱的「香港已死論」再死一次。

第一、外資用腳投票

美西方經常睇死香港的言論，認為香港回歸中國就應該玩完，早在1997年回歸之前，美國《財富》雜誌在1995年就發表封面故事「香港已死」（The Death of Hong Kong）。回歸之初，香港歷經金融風暴、沙士衝擊都未死。到2019年發生黑暴事件，2020年美國制裁香港官員，再加上疫情的衝擊，外資在美國導演之下撤走，當中不少轉移到新加坡。去年2月，耶魯大學資深研究員羅奇在英國《金融時報》發表文章，標題為「我很難過地說香港玩完了」（ It pains me to say Hong Kong is over）。

外資睇香港除了看經濟增長之外，也會聚焦股市表現。過去一年多，港股奇跡復甦，就令「香港已死論」破產。

2025年香港經濟估計增長3.2%，在發達經濟體當中名列前茅。香港股市表現尤為突出，港股頭11個月平均每日成交金額達到2307億港元，較2024年同期大幅上升43%。

港交所2025年集資成績驕人，總共有119隻新股上市，集資額2858億港元，按年升220%，是2021年來最高。根據畢馬威的報告，港交所集資額全球第一，並列第二位的是紐交所和納斯達克交易所。展望明年港交所集資額估計有3000至3500億港元，繼續會排在全球前列。

港股表現良好，除了內地資金來港投資之外，外資回歸亦是關鍵因素。據基金業人士表示，現時外資只是第一波回歸，主要回流的是對沖基金等中短線資金。隨著港股的成交增長，大量優質的內地公司來港上市，相信未來外國的長線基金也會逐步回流，未來港股的形勢可以繼續看好。

按美國的敍事，香港搞《國安法》會嚇走資金，但事實剛好相反，香港有穩定環境，中資公司才敢來香港上市。加上美國針對在當地上市的中概公司，實際上是自毀長城，逼得很多優質中資公司都要轉來香港上市，這造就香港股市做大做強，連睇淡的外資都要回流。

第二、阿爺高度評價

從習主席在12月中會見上京述職的特首李家超時的講話，就知道中央重視香港那些工作。習主席一開始發言就讚賞特首帶領特區政府勇於擔當，積極進取，1.堅定維護國家安全，2. 成功舉行立法會選舉，3. 主動融入國家發展大局，4. 實現經濟穩步增長。

習主席的評價突顯中央高度肯定香港能夠同時兼顧維護國安和發展經濟。部分香港人以為，香港已經「由治及興」，要放下國安才能搞好經濟，但現實證明這些觀點是錯的。香港要在兩個看似矛盾的目標中取得平衡，齊頭並進。

第三、香港還需努力

如果觀察香港過去這5年的發展，先是在2021年開始走過黑暴和疫情的衝擊，在2023年實現強勁的谷底反彈，特別是社會復常帶來報復性的消費，一度使市場情緒高漲。

不過進入2024年，本地的消費模式發生結構性轉變，市民北上消費分流了本土的零售，同時港元跟隨美元強勢，利息高企，亦對經濟有壓抑，出現結構性調整。

到了2025年下半年，香港再踏入一個溫和復甦的狀態，樓市開始止跌回穩，加上美國在9月開始減息，資金供應趨鬆，估計2026年香港可以沿著這條復甦路線繼續前進。

不過在樂觀之餘，港人還需努力。我們在街上都看到很多吉舖，主要是因為零售經濟仍有壓力。2024年香港零售銷貨總值3768億港元，按年下跌7.3%，零售業的痛感強烈。到2025年，1至10月零售銷貨總值和去年相若，但是下半年消費已經開始復甦，8月零售銷貨價值升3.8%、9月升6%、10月升6.9%，這一年是前跌後升，消費增速加快。2026年零售消費有望止跌回升。但在零售轉型的過程當中，港人仍需努力，舊生意仍然會被淘汰，必須調整策略，尋找新的商機。

總結而言，香港在2025年的經濟表現再次證明，「香港已死論」再死多一次。香港過去不斷歷經不同的衝擊，最後都能夠涅槃重生。

盧永雄