小心下半年出口失速

香港上半年經濟整體表現良好，和出口表現較佳有關。

今年頭5個月，香港商品整體出口貨值較去年同期上升12.6%，這種高增長自然對經濟有帶動作用，但估計香港下半年出口將會放緩。

今年國際貿易情況非比尋常，主要原因是美國大幅調整其貿易政策，對各國加徵高額關稅。美國的所謂「對等關稅」在4月2日生效，搞亂世界貿易。之後到4月9日，美國宣布對除中國外的貿易夥伴暫緩實施關稅90日，和5月12日美國暫緩對中國相互加徵高額關稅90天，都刺激各地貨品出口急升，大家都趕在限期結束前，將夏季購物，甚至聖誕購物所需的貨物提早運往美國，這亦解釋了為何香港頭5個月商品出口會大增12.6%。

中國内地上半年出口也展現很大的韌性，上半年出口增長5.9%，比特朗普打關稅戰前的2024年上半年增速還要加快。單看對美出口，上半年中國對美出口2156億美元，下降了10.6%，主要下降發生在關稅戰最嚴重的第二季度，但即使關稅戰高峰期的5月份，中美貿易降至288億美元的低位，比2024年的月均水平437億美元，也只下降了34%。以當時美國對中國加徵145%關稅的高稅率，這個本來已經是去到制止貿易的水平，但仍然有66%的中美貿易可以保持得到，顯見美國對中國商品的依賴性。到5月12日美國暫緩對中國相互加徵高額關稅90日後，刺激各地對美出口大幅回升。

不過，各界都估計今年下半年內地和香港出口會顯著放緩，例如貿發局估計，香港出口放緩情況會延續到2026年首季，所以要預備出口減緩對本地經濟的壓力。

其實從航運的數字亦見端倪。踏入第三季度本來是傳統海運的旺季到來，但中美航運價格就出現反常大跌，南京一家代理美國線的貨運負責人說，往年6月至10月是美國線出口旺季，但目前中國出口赴美國的貨物不多，詢價亦都很少，導致海運價格快速下跌。

近期美東航線的貨運價格，回落至3300至3800美元一個40英呎標準箱，美西航線就回落至1700至1800美元一個標準箱。作為對比，美東航線在6月最高報價曾達到7000美元一個標準箱，美西航線達到6000美元一個標準箱。換言之，美東航線運費在一個月之間已經下跌50%，美西航線的運費更加大跌70%。

業內人士指，美西航線1700美元一個標準箱的貨運價格，已經接近船公司的成本價，已經有兩家船公司開始減縮美西航線的運力，不排除其他船公司會跟進。

旺季不旺背後的主要原因，是上半年的搶運，賣家看到美國暫停高額對等關稅的空窗期，在5、6月期間大舉出貨。之後即使中美達成協議，要出的貨已經出了，結果就出現貨運量低迷的狀況。

美國零售聯合會指出，全美主要貨櫃港的進口量在7月一度反彈，去到236萬個標準箱的今年高位，但這個高位轉瞬即逝。預測8月1日美國對多國的關稅生效後，進口將會出現兩位數字的下降。

另外，除了關稅政策干擾，美國市場的消費能力減弱亦有關係。據美國勞工局的數字顯示，6月美國的消費物價指數（CPI）對上月環比上漲0.3% ，同比漲幅達到2.7%，是4月以來的高點，埋下未來通脹的隱患，也會影響美國消費者的購物情緒。

無論如何，由於有上半年「趕死線」的壓力，相當部分的出口已在上半年完成，估計下半年無論是內地還是香港的出口，都有機會大幅放緩。估計內地可能很快就會再推出刺激經濟措施，以抵銷出口放緩帶來的影響，香港也要對出口減緩增添的經濟壓力，做好準備。

盧永雄

一間公司蝕錢，要扭虧為盈十分困難。一個政府有財政赤字，要扭虧為盈就更加困難，因為政府就如巨輪一樣，架構龐大，轉彎並不容易，想縮減開支亦相當困難。但香港這個財政年度竟然有機會轉虧為盈，的確令人驚喜。

在今年2月公布預算案的時候，財政司司長陳茂波原預計上個財政年度有赤字872億，而本財政年度赤字將仍然有670億。當時估計到今年3月底，財政儲備是6473億元，如果本年度真是有670億赤字，財政儲備會跌穿6000億，降至5803億元。

當時政府預計上年度收入較對上一年少12%，主要受累於地價收入較預算少收195億，僅入帳135億；印花稅收入亦只有580億元，比預算少130億。當時預計未來的赤字仍然相當沉重。政府厲行節約，訂出每年減開支2%的目標，但當時預計仍然要3年之後才可以達至收支平衡。

不過到今年6月就迎來好消息，財政司司長陳茂波開始派定心丸，指估計今年經濟增長有2至3%，「有信心經營帳目在今個財政年度取得收支平衡。」由赤字670億變收支平衡，這的確是重大利好。財爺當時說，近年香港面對經濟環境改變，亦面對地緣政治風險，但預計隨著香港股市表現向好，印花稅收入上升，有望在今個財政年度達至收支平衡。

這個消失的赤字固然令人驚喜，也可以簡單估計一下發生的原因，其中關鍵是港股表現超乎政府做預算時的預計。政府預算本年度印花稅總收入676億港元，其中主要部分來自股票交易印花稅，另外就是物業印花稅。但政府在預算案對股票收入印花稅的估算，到底是以多少的日均成交額來估計呢？去年全年港股日均成交額1,318億元，如單計去年第4季日均成交金額1,869億元。

如果是以去年第4季的1,869億日成交額來估計，結果今年上半年港股日成交額有2,402億，自4月1日開始的新財政年度，每日低估了近533億元，那麼低估了的全年印花稅可能在255億元。

但不要忘記去年到9月底中央出招後，股市動起來，成交才大增，所以第四季才有1,869億日成交。如果以做數的人再保守一點，去年底今年初草擬預算案的時候，甚至會覺得去年第4季的日成交未必可以持續，可能再估低一點，甚至以全年平均1,318億元推算，這樣誤差就更加大，差額是有500、600億元也不出奇了。

無論如何，這只是一個快樂難題，做數首先要穩健，對收入估低一點沒問題。但是如果最後全年真的可以做到財政收支平衡，甚至有盈餘的話，對香港是一個重大利好，因為如果長期有巨額赤字，即使政府厲行節約，都不能夠扭虧為盈的話，就等於是財政有結構性的問題，長線來說，會影響外界對港元和投資香港的信心，影響香港信貨評級，借錢也要多付利息。所以比預計快3年達到收支平衡，就解決了一大難題。

表面看，如今香港的財政收入增長是靠股票印花稅，只是單天保至尊。但想深一層，在股市暢旺帶動下，投資收入增加，公司利得稅都會有增長，還會有一定的外溢的財富效應。所以不要小看香港的金融業，它既是佔香港GDP最主要的組成部分的行業，亦是其中一個主要的財政收入來源。香港金融好，你就很難看淡的香港經濟了。

盧永雄