金管局出口術撐聯匯之後，港元匯價在周四略為反彈，脫離了7.85的弱方保證水平，金管局暫時不需要再入市接港元，令市場有喘息及思考的時空。
我昨天講到金絲雀問題，怕這樣說會帶來恐慌，所以特別加了幾句後記，說目前雖有風險，但不一定成災。今天講講一些比較正面的觀點。
第一、 金管局入市干預接港元，是制度正常運作的結果。金管局在2005年5月18日訂出聯繫匯率強方及弱方保證，擴闊了港匯上下流動的空間，金管局不需要在港匯跌穿或升7.8便要馬上入市，以港匯下跌為例，由7.8至7.85，金管局不一定入市，只是跌到7.85金管局才一定會承接。尤記得當時金管局總裁任志剛宣佈新機制的時候，說市場過去批評他是「任一招」，有了新機制就不只一招了。
港美出現息差，令到港元滑落至7.85的弱方保證水平，金管局入市接盤，本來是機制順利運作的結果。由於樓價高企，有不少人希望香港快快加息，港匯跌至7.85，銀行加息，其實不是問題，大家關心的只是資金流失速度是否過快而已。
第二、香港抗禦狙擊、捍衛聯匯的實力，已比1997年亞洲金融風暴時大大增強，香港現在有外匯儲備4403億美元(今年3月底數字)，世界排名第6，香港M3貨幣供應中有70245億(去年第4季數字)為港幣，外匯儲備換成港元有34563億，數量等如M3港元貨幣供應的49%，外匯儲備相對貨幣供應量的相對值之高，全球罕見，也遠超中國大陸。概念上等如要有49%的港元資產換成外匯，才會耗盡金管局的外匯儲備，機會極細。
基於上述兩點，可以派半粒定心丸給大家，香港聯繫匯率即使被人衝擊，亦很難被衝散。
調過頭來說，我們還擔心什麼呢？我們擔心的是港元流失速度過快、利息上升過急，就會對股市及樓市，特別是後者會造成重大衝擊。美國聯儲局自2015年底開始加息，每次加息0.25厘，累計加息6次，合共1.5厘。香港與美國形成了1.5厘的息差，港美息差會直接反映在最優惠貸款利率上，即是說，香港貸款利息比美息低1.5厘，如果樓按以Hibor作為基礎的話，港美息差就會細一些，大約1厘多一點。但還要注意的是市場預計聯儲局今年還會再加息兩次，換言之，若港息不動，港美利息到年底就有2厘差距。
港美目前維持著1.5厘利息差距，除了資金湧港，還未走清之外，亦因為美元疲弱。反映美元兌六大主要貨幣匯率的美元指數現價89.96，一直在低位徘徊，52周高位是100.03，美元現價比高位低了10.1%。美國總統特朗普大幅減稅以及大增開支，令到美元疲弱。但換一個角度，萬一美元回升，港元受壓更甚。
至今年年底，港美潛在息差可能有2厘，如果港元流出速度緩慢，香港逐步加息，例如第3季加0.25厘，第4季加0.25厘，全年只加息0.5厘的話，相信香港可以承受。相反一個極端災難性的情況，是在半年之內，香港要加足2厘利息的話，恐怕會撕破樓市泡沫，對樓市造成很大衝擊，這就是風險所在。
不過，我目前估計香港今年要快速追加2厘利息的機會，只會10%到20%，機會較細。不過，如果金管局天天接盤100億港元的話，出問題的機會率就會提升。若香港開始加息只仍阻止不到港匯跌勢的話，風險就會再向上。
盧永雄
金管局在今天（19日）在紐約匯市再度入市，三度購入176.3億港元，支持港元匯價不跌穿7.85水平，買入金額甚大。金管局副總裁李達志出來見傳媒時說，現時情況與早期的預期吻合，又話未見到有大幅沽空港元的情況，流出500億元並非大數字，佔過去一萬億元流入的資金，只是少部分，即使是流出1000億元也沒有特別象徵意義。
金管局官員出口術有點效果，後來港元匯價略為反彈。看見金管局官員這樣說話，令我想起煤礦中的金絲雀故事。
煤礦是高危之地，除了會隨時倒塌之外，還有致命的一氧化碳。一氧化碳本身無色無味，我們平時聞到的煤氣味，只是人工添加的味道，讓我們能夠識別。在十八世紀，還沒有能夠探測到一氧化碳的工具，在煤礦洞中工作就相當危險。後來礦工發現喜歡唱歌的金絲雀，當聞到一氧化碳就會停口不唱，他們便把金絲雀帶入煤礦洞，當見到金絲雀呆了不唱歌，就馬上逃離礦坑。由於金絲雀有預測危險的特性，財經界就借題發揮，經常用來預視風險。
金絲雀（網上圖片）
在2007年9月，大摩主席羅奇到中國演講，講題就叫做《次按危機：煤礦裡的金絲雀》。他當時借金絲雀預告美國的次按危機已經很大，但股民卻繼續在像煤礦洞中採礦，股市再上高位，實在危險之極。事係證明羅奇當時的警告相當預見性的，一年後就爆發環球金融海嘯。
金管局官員說沒有人沽空，又讓我想起再早一些時候爆發的亞洲金融風暴。我當時是財經報紙的副總編輯，與港府一眾財經高官十分相熟。1997年5月泰銖先遭到狙擊，金管局還借錢給泰國抵禦外來衝擊。在當年10月的股災前，已經見到港元沽盤，港元匯價開不斷走弱，但在當時的財金官員口中，仍然無事無事，話香港和泰國，不可同日而語。到底他們是真的不相信港元會被狙擊，還是不想向媒體透露港元有被狙擊的可能，怕影響外界對港元的信心？這就永遠沒辦法講清楚了。
一隻貨幣匯價的高低，除了看市場上買賣雙方誰的實力較大之外，也很關乎信心。如果市場對某隻貨幣失去信心，很多人加入這個沽貨遊戲，就會像滾雪球一樣，越滾越大，最終會嚴重衝擊該貨幣匯價。每次見到有央行官員出來講對貨幣有信心的時候，我通常都會打些折扣，因為他們例必唱好，不知道他們所講是真實的判斷，還是一個催谷信心的行為。
更重要的還是要觀察市場動態。本週二開始，港元沽壓大增，週二金管局接盤153.21億元，週三沽壓略減，金管局接盤51.03億元，到今天週四，剛在清晨，金管局已經接盤176.31億元，金管局接港元沽盤，越接越多，港元跌勢未止。
上週四金管局入市之後，出現了幾個現象。第一、資金外流的規模和速度比想像中快，市場早期預計是港元儲備一天減少幾億元，但現時是一天不見了百多億元；第二、港元匯價下跌趨勢不斷升溫，而不是觸及7.85之後降溫，要看金管局官員開腔穩住市場信心後，港元匯價能否穩定下來。
我不想令大家太驚恐，但「煤礦洞的金絲雀」已經由正正常常地唱歌，變得呆呆地，歌聲斷斷續續。究竟最終它會否完全停口，預示一氧化碳大泄漏？嗯，還是會逐漸回到引吭高歌的狀態，暫時未知。但據我個人判斷，港元的狀況已經由過去只是自然調整，變成究竟是自然調整，還是被人搞局，只能説是「五五波」了。 畢竟香港似一個肥仔，樓市泡沫味甚濃，暴露了不少可狙撃的空間。目前這種局面，必須緊密監察了。
盧永雄
後記：現在只是出現不對勁的味道，不一定會成災，應該小心，不用驚恐。
