中國嚴防「明斯基時刻」

中美貿易戰全面開打，由於中美雙方把首輪加關稅的幅度調低，令到投資市場把壞消息當成好消息炒，股市反彈。

表面上看，這個牌局，美國佔了上風。美國對2000億美元輸美中國貨品加徵10%關稅，幅度遠低過原先所講的25%，不過，美國已講明會在2019年1月開始會把關稅率加至25%。美國此舉主要是怕重稅會影響到聖誕節的消費。

中國的回應也相對克制，對600億美元美國進口貨品加徵5%至10%%關稅，而此前中國聲稱增加關稅的幅度為5%至25%，中國也調低了加稅率。美國入口中國貨品多，而中國入口美國貨品少，2000億美元對600億美元，成為一個不對等的牌局。美國媒體有多種揣測，有些說中國很驚恐，有些說中國會沽出美債或者推低人民幣匯價。他們的著眼點是中國的短期報復招數。然而阿爺考慮的問題，遠比短期的報復性反制深入。阿爺正在準備與美國打一場持久的貿易戰。

對於貿易戰的即時影響，中國表示可以頂得住，因為出口佔中國經濟的比例已經不多。清華大學教授魏傑表示，中國經濟對出口的依賴度由2007年接近70%，已經降至2017年的10%，而美國佔中國整體出口33%，換言之，美國出口佔了中國經濟總量約3.3%。這支持了中美貿易戰對中國經濟影響不大的結論。

前央行行長周小川用數學模型推算，指貿易戰對中國GDP增長的影響不到0.5個百分點，中國今年GDP增長為6.8%，減慢0.5個百分點，是可以接受程度。再加上中國將會使用放水「催谷」基建等方式刺激經濟，以沖淡貿易貿對經濟的影響，一來一回，中國GDP增長可能只會微降0.2至0.3個百分點。

不過，貿易戰的真實影響並不止於實體經濟，正如高盛的首席證券策略師奧本海默所講的，關稅對環球經濟增長的直接影響較少，但貿易戰對信心和投資決定的衝擊比較大，即是說，出於對貿易戰的憂慮，會約束了投資，將拖累較高風險的資產。所以，中國股市表現出來的反應，較貿易模型所預測劇烈。

如果問題急促擴大，就會出現一個「明斯基時刻」（Minsky moment）， 指資產價格突然崩壞的時刻，相關理論在長期的經濟繁榮中，資產價格上漲會導致投機性的貸款增加，而過多的債務會造成投資者的現金緊缺，甚至不足以支付償還債務的利息，特別是在利息上升的時候。當債權人要求償還債務時，投資者就要賣掉資產來維持現金流，然而，此時已經沒有交易對手方願意出高價接貨，將導致一系列的資產拋售，令到資產價格進一步下跌和流動性緊張，最終造成資產價格的崩潰。

這個概念是由太平洋投資管理公司的保羅麥克里在1998年提出，當時用來描述1998年俄羅斯金融危機。麥克里這個理論用了後凱恩斯學派經濟學家海曼明斯基（Hyman Minsky）的名字命名，後來的2007年的金融海嘯，麥克里把2007年8月視為明斯基時刻。簡言之，資產價格高漲，借貸過量，就是出現「明斯基時刻」的基礎。

中國股市不高但樓市高，加上貨幣發行太多，地方債務負擔較大，已隱伏了一些危機的瞄頭。所以中國不怕貿易戰，而是怕貿易戰觸發的信心危機。如果外資撤退，本地投資萎縮的話，就會帶來明斯基時刻。

阿爺現時的短期回應方法是放水支撐股市，也會加大基建投資挺經濟。而真正關鍵的長線招數是全面深化改革，目前各省市正在研究深改方案，就是希望推動下一場翻新翻天覆地的經濟改革，希望帶領國家經濟走出困局。

盧永雄

美國終於宣布對2000億美元的中國貨品實施關稅制裁，第一階段先加徵10%關稅。到今年年底明年初，如果中國還不讓步，就會將新增關稅加到25%。美國總統特朗普還聲言，中國不能夠報復，否則他會對另外的2670億美元貨中國貨加徵關稅，即是說，美國會對所有的中國輸美貨品加徵關稅。

美國如今的形象，有如我小時候看的「大力水手」卡通中的歹角布魯圖，是一個恃著自己大隻，就到處蝦蝦霸霸的惡人。他對所有貿易夥伴都是這樣，把刀架在別國的頸上，然後要求締結城下之盟，逼別國向美國輸送貿易利益。

不要相信那種鬼話，話因為中國太硬，才有這場貿易戰。在最後一輪中美副部長級談判時，雙方並無協議，但會後中國單方面改變人民幣中間價定價制度，挺高人民幣匯價，美國一直說人民幣不應貶值，中方此舉是向美國伸出橄欖枝，但特朗普仍一意孤行。

也不要相信特朗普話打貿易戰理由是因為中國盜取美國知識產權，或者有不公平的貿易協議。若美國有正當理由，大可正式向世貿組織投訴，尋求國際仲裁。但美國選擇單方面開戰，她要開展一場「不義之戰」，美國只是要把美國人過度消費所造成貿易逆差問題，扔給貿易對手，要對方埋單，這就是「美國優先」的意思，我吃飯，你埋單。

聽到美國對中國再次加徵關稅的消息，讓我想起1998年亞洲金融風暴時，外國對沖基金狙擊韓國貨幣，很多韓國人排隊買韓圜支持國家。我今早就即時衝動，並付諸行動，入去銀行，買入人民幣。前幾年人民幣急升的時候，有很多人在銀行開戶口日日換人民幣，但我那時沒有這樣做。

銀行入數單據

由於我沒有人民幣戶口，要存人民幣搞手續搞了一個小時，買入人民幣，做一年定期。銀行職員興高采烈介紹新造人民幣一年定期有3厘息，又有匯價優惠云云，我聽後並無感覺，我買入區區5萬元，不是為了投資，也明知一個人買入多少人民幣都無作用，但我想表達一種態度，不單是要支持國家，也是要對美國發起這場不義的貿易戰表示抗議。

不要忘記，貿易的終結，就是戰爭。今天，我們已習慣了環球貿易，深信貿易可以帶來國際分工，提高生產效率，你有錢，我有勞動力，各取所需，對所有參與貿易的國家都有好處。然而，回看歷史，貿易也有其極殘酷的一面。中國長年自給自足為主，加上有海盜犯邊，對貿易沒有太大興趣，到了清代乾隆，也只開放廣東與外國通商，即所謂「一口通商」。以對英貿易為例，英國對中國的香料、茶葉及絲綢等有很大的需求，但中國人卻對英國貨沒有多大興趣，結果就造成英國對中國有很大的貿易逆差，英國的白銀大量流入中國。為了改變這個情況，邪惡的英國人就從其眾多殖民地生產的鴉片（當時叫福壽糕）運往中國，平衡貿易逆差，卻令中國人染上毒癮，我爺爺就是受害者之一，他死前不斷告誡我父親，千萬不要吸毒，連香煙也不要碰。

最後中國要禁鴉片，林則徐在虎門沒收和焚燒鴉片，引爆了第一次鴉片戰爭，中國戰敗，以簽訂《南京條約》告終，香港要割讓予英國，也打開了中國關閉的大門。

國際之間，是一個弱肉強食的森林，只有強者才能生存，弱者任人宰割。不要怪布魯圖欺淩你，只能自己練成大隻佬，就不會再受人欺負。中國弱，香港人在國際上也沒有生存空間，所以我們支持國家，打好這場貿易戰。

盧永雄