美國停加息 樓價又炒上

美國聯儲局週三開會之後，暗示今年將不會加息，並會逐步減少收縮資產負債表的規模，到今年9月將完全停止（即是停止收水）。聯儲局在三個月前還預計今年會加息兩次每次0.25厘，但現在卻變成不會加息，當中相差了0.5厘的利息。聯儲局態度如此鴿派，令市場意外。聯儲局轉軚主要原因當然不是因為美國總統特朗普狂罵聯儲局局長鮑威爾加息拖慢美國經濟，而是鮑威爾真的覺得美國經濟前景不好，所以剎停加息步伐。

在美國議息之前，由於港元多次跌向7.85的弱方保證，金管局於月內5度入市接港元，令到銀行體系港幣結餘下降至647.5億元。金管局今年以來已累計承接超過115億的港元沽盤。

有朋友問我，去年港元跌向弱方保證的時候，我顯得比較緊張，為什麼這次好像沒有什麼反應？其實，值得緊張的原因不純是因為港元跌向弱方保證，而是要睇港元下跌的原因和外圍環境之後，判斷市場風險是否很大。

美國聯儲局自2015年底開始加息，至去年年底，一共加了9次息，每次0.25厘，一共加了2.25厘。而香港只加過一次息，加了0.125厘，只是美國累計加息的「零頭的零頭」。港美息差愈拉愈闊，市場參與者會沽出港元買入美元套息，這是正常的市場運作機制。當港元兌美元跌到7.85的弱方保證時，而金管局就要不斷接港元支持港元匯價，港元不斷減少，由於供求關係，銀行同業借錢的拆息就會上升，等於市場提高了利息。利息上升了，市場上沽港元買美元的套息活動又會減少，市場會自動達至平衡。

所以，不是一見到美元兌港元跌至7.85，就要很驚恐。而真正叫人驚恐的狀況是港元資金大幅流走，尤其是在美元強勁的時候，資金會從整個亞太區流出，就比較恐怖。香港是自由市場，資金外流的速度可以很快，隨時可以在一天內流走幾百億元。1997年、1998年爆發亞洲金融風暴，就是因為當時的美國克林頓政府大幅削赤，令到美國財政收支平衡，美元持續走強，令到整個亞洲區貨幣下跌，資金源源不絕地流走，造成貨幣危機。

去年中，美國加息浪潮方興未艾，美元走勢向上，當時估計去年還要加兩次息，今年要加三次息。由於市場對美息上升的預期很強， 美元偏強，亞洲貨幣走弱。雪上加霜的是，美國對中國發動貿易戰，人民幣急速下滑，無論這是中央刻意拉低人民幣也好，還是市場的正常反應也罷，人民幣兌美元朝向「七算」的關口進發，情況令人不寒而慄，究竟人民幣能否守得住，令人存疑。由於香港與內地息息相關，港元被視為人民幣的影子對沖，不能沽人民幣，就有人沽港元去對沖。可以說，香港去年暴露在雙重風險之下，既面對美元急升、亞幣下滑的風險，也要面對中美貿易戰、人民幣急插造成資金外流的風險。假若這些風險管理得不好，再爆發出一個金融風暴也毫不為奇。

現時，香港銀行體系除了剩下的600多億元結餘之外，還有金管局發行的約一萬億元的外匯基金票據及債券去吸納市場的資產，理論上可以緩衝一下。當然，如果港元沽盤大量湧現，資金大幅流走，利息會快速扯上，追貼美息，仍會帶來金融危機。

不過，如今情況並不一樣，特別是聯儲局已宣布今年不會再加息，壓住了美元向上的趨勢，港美息差不會再擴大。即使香港還有加息壓力，可能再加0.125厘已經可以止咳，影響有限。另外，中美貿易戰有和解跡象，人民幣匯價走強，已沒有了去年人民幣貶值的危機。

如今香港反而要擔心的是，美國停止加息，香港利息向上的壓力大減，客觀效果會令到資產價格上升，對股市及樓價都會有支持。港府搞了一年多的覓地，中短期都見不到有什麼增加土地供應的良方，再者，政府過去在推出限制需求的方面的措施很「窒手」，樓價在去年下半年稍為回落，最近又回復向上的趨勢。特首林鄭終於也說見到樓價上升，感到憂慮。識得這樣說，固然是好事，但要解決，卻非易事。

盧永雄

昨天講到「明日大嶼」第一期交椅洲填海工程要耗資6240億元，確實不便宜，我提到有其他較便宜的方案，有讀者看完文章，話不知條數怎計，今天不妨再講講。

便宜方案之一是輸入外勞。香港建樓每方呎成本要4000元港幣一方呎，而內地只需400元人民幣，關鍵是工資的差距，就令到建造成本差距巨大。早前有推算填海工程每方呎的造價大約是 1,393 至 2,323 港元，大型工程人工佔成本的比例較低，但輸入外勞節省數百億成本，並非難事。

由於香港勞工長期緊缺，「明日大嶼」工程不請本地建築工人，他們一樣有工開，輸入外勞並不會影響本地勞工的飯碗。問題是工會的聲音很大，他們強烈反對輸入外勞。工會既佔據了立法會不少議席，也是特首選舉委員會中重要票源，試問政府怎敢得罪工會呢？就算明知輸入外勞可以大量節省成本，加快工程完成，但政府不會下決心去做，免得同工會對著幹。想起回歸之前，香港還是英國的殖民地，港督是英國派來的，不是選出來，自然夠膽輸入外勞，當年建新機場，主要是由外勞完成。

便宜方案二是在郊野公園建樓。政府完全捨棄了這個方案，又要大規模增加土地供應，自然要用「明日大嶼」計劃這個替代方案。香港的郊野公園及特別地區佔地44,300公頃，佔全港土地總面積的40%，雖然很多人說很多郊野公園是港人的郊遊勝地，但只要打開地圖看看，就會發現很多郊野公園都是人跡罕至。要在眾多鄰近市區郊野公園找出1700公頃土地來開放，不是想像中的那麼困難。

我說只用「明日大嶼」第一期估計支出的6240億中的零頭240億，就可以找到1700公頃土地來使用，不要以為這個說法很誇張，其實絕對有機會做得到。

換句話說，包括如果使用生態價值不高、香港人不大使用的郊野公園用地建樓，就不需要進行「明日大嶼」的大規模填海計劃，香港可以節省6000億元。如果用這筆錢投資，年回報有3至5%，一年就有180億至300億元。香港人那麼喜歡政府派錢，去年財政預算案成年人受惠不夠4000元就補足，花費也只是110億，所以6000億元每年的利息收益足夠讓政府年年派錢。不派錢的話，又可以年年把這300億元投資香港長遠發展，為年青人開拓多些機會，何樂而不為？

我曾經與一名高中生討論通識問題，當問到他最反對用那種方式覓地建樓，他說是填海。我追問是什麼原因，他說填海不環保，可能會影響白海豚生態。相信這是通識題材，也是老師教導的結果。我再問他，「你逐漸長大，將來讀完大學之後出來工作，如果填海可以提供大量土地，讓你可以較容易買屋或者租屋，不用和家人同住。不填海的話，你就要一世跟爸爸媽媽同住，你又會怎樣選擇呢？」小朋友沉思了很久，也不能回答這個問題。

不同的思考問題方式，會有不同的答案。如果簡單地問喜不喜歡做某件事，總有人提出這樣或那樣的答案，但當要做出價值選擇的時候，得到一樣東西，就要放棄另一樣，例如不想輸入外勞或者不想使用郊野公園土地，就要用更昂貴的方式，例如填海去開發土地；不想填海，港人就要一世挨貴樓。一切都有代價，要作出抉擇。

香港過去這十幾年的經濟環境很好，香港有錢，香港人比較任性，數以1000億計的金錢，也不當一回事。結果政府被逼用一些昂貴的替代方法，去達成目標。這是香港的不幸。看完這篇文章，千萬不要以為我反對「明日大嶼」填海計劃，如果最後連海都不填，真不知道十幾二十年之後，香港年青人要住在什麼地方了。

盧永雄