最近與一位上市公司的財務總監吃午餐，提到2、3月上市公司陸續公佈業績，他留意到不少公司去年的投資回報都是麻麻哋。他也是過來人，道出上市公司投資之難。
他說去年4、5月股市瘋炒，到6月雖然開始下跌，但仍處於高位，中期業績公布時，即使持有大藍籌及大紅籌股，投資收益還是表現不錯。到了下半年，股市大插，搞到很多公司手忙腳亂。醒目的在大市初跌時已急急走人，無咁醒的便坐貨到年底，結果倒蝕。更慘的是持有大量人民幣資產，就損失慘重。
很多上市公司的半年結都在6月底，我問財務總監朋友今年點睇？他只拋出兩個字：審慎，更扯到「五窮六絕」的話題。股市傳統上5月6月都比較衰，皆因以往很多美國公司都以3月底作為年結，之後公布業績。公布業績後，市場對上市公司過去一年盈利上升、拉低市盈率的期望已經兌現，很多股民都會沽貨套現。
雖然美國公司已轉為公布季度業績，年結的影響已相對下降。但市場仍然習以為常，每到每年的5、6月，市況都會弱些，投資者要到暑假以後才重新開始炒作。
財務總監朋友說，香港上市公司手上持有的組合，過去很多年都面對著一個困難。如果坐貨不動，5、6月股市經常下跌，到了6月30日半年結的時候，組合的價值很多時都會比年初時低，影響到公司整體業績。所以不少上市公司都傾向半年結前先沽貨套現，過了半年結後才買回股票。或許這是加劇港股出現五窮六絕現象的原因。
雖然以今年的業績而論，狀況和過去有點不同，很多國企都公布了比較差的業績，特別係能源股類受到油價大跌影響，表現特別差勁，由於市場已經有業績差的預期，反而在業績公布以後，還可能會有壞消息兌現的好處。
不過，財務總監朋友態度仍然審慎，恐怕五窮六絕的潛規則仍會出現。他指出個人投資，升升跌跌無所謂，持有大股五、七年有息收，可以挨得到，也不用太緊張於一時三刻的股價變動。
不過，作為上市公司的財務總監便不能同日而語，壓力會很大，香港公司一年公布兩次業績：半年結及全年結，如果半年結的業績不好，加上是今年上半年經濟環境不好，若投資收入出現負值，便會令到公司盈利雪上加霜。因此，他們對大市都會比較審慎，見市好少少便減貨，不想博，因為怕博衰咗，未到全年結，已經「炒魷」。
聽完他一席話，令人對股市年中腳軟的現象，多了一重了解。但短線走勢較難預測，人人睇淡時，再挾高一點也不出奇。
陸羽仁
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最近港股反彈得唔錯，去番20500點水平。市場表現好些，有人睇法轉為樂觀。有散戶問我，是否應該減持股票？我的機械式答案係如果貨是從低位撈回來的，為什麼不減持呢？始終錢落到袋，才是自己的錢，除非你對後市十分睇好。
講到後市，市場有不同睇法。大摩的睇法比較悲觀，最差的情況恆指14080, 今年恆指目標亦有23632調13%至20500，即現價已經去到目標。
不過，觀點人人不同，建銀國際策略師Mark Jolley 認為，如今港股市場正在轉「牛」，過去12個月跑贏大市的公用及電訊股，預計未來數週會跑輸。新興市場投資情緒已是亞洲金融風暴以來最差，完全不贊同「未來一兩年港股繼續跑輸成熟市場」的市場共識，他認為美股及港股估值差距太大，以港股的超平估值，歷史先例證明即使衰退亦會跑贏美股，相信未來幾季港股及新興市場都會造好。
究竟港股係熊市未完，還在熊三徘徊？抑或熊市已完，牛市剛剛開始，只是大家不認識不到這個牛勢，不知道牛一已經到來呢？如果是看三、五年的市況，我或許會同意Mark Jolley的講法，幾年之後回過頭看，恆指20000點算是很便宜，但對於今年未來一段短時間，說牛市已經到來，我卻有些少保留，主要有兩個原因。
港股是一個沒有性格的股市，既要看美國，也要看內地。如果美股牛市未完，還會上穿高位，即使打些折扣，港股仍會被帶動向上。不過，美股步入了加息期，一般的估計是會呆滯，呈現上落市，對港股的帶動力不會太強。更叫人擔心的是美元的牛市未完。如果歐洲及日本停止量寬，美國加息程度超級溫和的話，美元的牛市可能會逐步完結，但目前的情況是歐洲日本都正在擴大或者可能擴大量寬，令人擔心美元回吐一段之後，又會重拾強勢。美元強的時候，亞洲及新興市場股市從來都會比較弱，所以，小心美元掉頭向上，亞洲股市受壓。
更大的問題是中國的情況，不要被短期市況迷惑了大家視線。內地股市是否見底？投資市場是否進入牛市？很大程度受中國經濟的影響。近排上證綜指在低位2636點及高位2911點之間的300點走動。確實已脫離了低位不少，但也沒有力度上穿高位。
上證綜指未脫上落市。
中國股市弱勢與中國經濟未能夠擺脫4年的回落周期有關係。要忘記去年的突然牛市，回看看基本因素，中國股市還是要等經濟見底回升，才會有好景。所以，我對中國經濟的中期前景，仍然比較審慎，覺得內地經濟還有很多調整，去槓桿、去庫存，長遠利好經濟，但短期有壓抑性，再加上明年10月是中共領導人換屆時期，在走向換屆的這一年，政治經濟都難免有波折。所以我不覺得會是一帆風順的環境。
總括而言，我傾向不相信內地及香港的牛市已經到來，反而覺得最近這一浸是熊市的反彈，恐怕反彈過後還會進一步尋底。如果投資者手上的貨蝕價甚深，也不必太恐慌，不要很心急地沽貨，如果股價有息派，可以坐著收息。當然，如果手上股份是低位撈的，是短炒的，也不妨沽出，我相信今年稍後還有機會，在較低價位買回股份。
