摩根大通近日有個報告，預測未來「AH股平價」，很有意思。
在中國大陸和香港同時上市的「AH股」公司，其A股價格長期高於H股，這個差異被稱爲「AH股溢價」。
摩根大通8月中發表報告指出，去年年頭恆生A/H股溢價指數曾升上161.4的高位，但A/H股溢價自今年起明顯收窄，截至今年8月13日，恆生AH股溢價指數已從年初的144降至123，跌幅約14%，創2020年以來新低，說明H股相對A股在升值，估值差距正在縮小。恆生A/H股溢價指數周四報127.7。
恆生A/H股溢價指數。
那麼，估值差距縮小的趨勢會不會繼續？摩根大通認爲這種趨勢還會繼續，甚至在2026-2027年可能達到「平價」，也就是A股和H股價格接近一致。
摩根大通指A/H溢價收窄有三大驅動因素：
1、盈利向上修訂趨勢明確（特別是金融和週期行業股）
摩根大通指出，如人工智能、國產化替代、能源轉型、反內捲等政策紅利，將繼續利好材料、科技、能源等H股板塊。
如果「反內捲」政策持續推進，會帶動週期性行業盈利回升。金融行業佔整個H股成分70%，如果銀行和保險盈利穩定增長，將對指數影響非常大。所以，只要盈利預期繼續上修，投資者就會買入被低估的H股，推動溢價進一步收窄。
2、市場結構差異
2020年港交所數據顯示，香港市場中散戶只佔15%的成交量，而2017年上海交易所調查顯示，A股市場散戶佔了82%。香港H股市場以機構投資者爲主，交易理性但反應慢，流動性也不如A股活躍。
數據顯示，在所有A/H雙重上市公司中，A股的總市值是H股的3.7倍，日成交額是H股
3倍。這意味着A股市場深度更高、流動性更強。但正因爲H股市場相對淺，所以當資金集中流入H股時，其價格波動和反應會更大，從而有利推高H股表現。
3、南向資金持續流入
通過「港股通」投資港股的南向資金，現在佔香港市場成交的約28%，是近十年來最高水平。
如果中國大陸居民增加對港股的投資，同時「人民幣-港幣雙幣種交易機制」推廣至更多股票，將增強H股流動性和吸引力。這種「結構性資金流」有助於提升H股估值。今年以來，這種資金傾向於尋找被低估、有高分紅收益的股票，而H股正符合這一特徵。
此外，摩根大通預計美聯儲將在今年9月至12月間降息3次，每次0.25厘。降息週期有望進一步提升H股的估值表現，使H股相較A股更具吸引力。
摩根大通預計，A/H溢價可能進一步收窄，甚至在2年内達到平價，這顯然是對H股的一個長期利好因素。
中芯國際（0981）週四香港H股收56港元。
中芯國際（0981）週四內地A股收114.76元人民幣。
以中芯國際（0981），週四香港H股收56港元，內地A股收114.76元人民幣，換言之A股對H股有123%的溢價。
記著這只是一個長期宏觀的分析，不是一個短期買股的建議。中芯之前升得很多，現在看來還需要有一段的回吐。但如果你不是一個短炒客，真是著眼於股票的長期投資價值，A/H溢價可能進一步收窄，這樣對基本質數良好、A股溢價又高的股票，附加了一個長線看好的因素，不過仍需靜候時機，候較深回吐時才吸納。
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陸羽仁
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