油價暴跌，美國5月期油週一美國交易時段收報每桶-37.6美元，從來沒有想像過買投資產品會出現負數，結果帶來連番災難。有內地有買了「原油寶」這種期油產品的投資者，投資的幾萬元輸清之餘，還要欠銀行47萬元的補倉錢。
有朋友在週一香港交易時段油價大跌的時候，以4元買了F三星原油期貨ETF（3175），連插兩日週三大跌至1.79元，星期四略為反彈至1.95元。朋友的投資在三日之間不見了一半以上，欲哭無淚。問我為什麼ETF也會跌得那麼多。很多人買了這隻基金，都不知發生什麼事，所以，首先是要搞清楚這隻基金在做些什麼。
這些原油ETF，是追蹤原油期貨價格，三星原油是追蹤標普高盛原油額外回報指數，不懂得買原油期貨的，可以在股市買ETF，會比較方便，而買ETF的風險會較直接買期油細，因為買期油通常只需放低5%保證金，便可以買，有很大的槓桿，買ETF就如付全額買貨，沒有槓桿，但勢估不到也會的跌得這麼厲害。
F三星期油一年圖
這些原油期貨ETF買了期油，之後逐月轉倉，翻查F三星原油期的發行章程，該ETF所追蹤標普高盛原油額外回報指數，並以買期貨為基礎，直接投資在不同到期日的WTI原油期貨合約，在每月上旬設有期貨轉倉安排，分批沽出最接近屆滿日期的WTI期貨合約，轉為買入第二最接近屆滿日期的WTI期貨合約。按理本週一5月紐約期油在到期日前一天暴跌到負37.6美元時，F三星若持有紐約5月期油合約，應該已經轉倉6月合約，避開了負37.6美元的災難，否則已直接宣布基金變成負值要清盤。
在正常的情況，不同月份的合約的差價大約每桶0.3至0.5美元，這就是每月把期貨合約轉倉的成本。由於基金手上的現金餘額足夠填補轉倉的差價，所以合約內的期貨數量可以保持不變。週一，五月期油跌至每桶-37.6美元，令到期油ETF的經基金經理大為驚恐，因為持有的期油變成負值的話，整個基金的資產也變成跌負值，基金便要馬上關門。他們提出的應對策略，就是轉到遠期合約。美國原油期貨ETF轉到8月，而香港的F三星則宣布轉去9月合約。
由於宣布轉倉當日6月份期油造13.6美元，而9月期油造25.5美元，9月期油貴近12美元，換句話說，同一筆錢，只能買到大約之前一半的貨量。
而按F三星原油基金自己表示，有關的做法是避免投資者出現巨大損失，但亦提到，一旦6月期油合約出現反彈，投資者將無法從中獲利(目前正出現這種狀況，6月期油彈連續兩日彈得多，9月期油彈得少)。該ETF並提醒，9月期油合約同樣有機會急跌至零元或負價值。此外，由於6月期油合約價低於9月期油合約，故在轉倉後持有的期油張數會減少，加上追蹤的指數仍參照6月期油合約價格，故今次轉倉後有機會增加追蹤誤差。
F三星一年高位13.86元，而油價全年高位大約在63.3美元，買入者原本博油價回升到63美元以上，以為F三星也會反彈上13元以上。但F三星改為買遠期合約，情況便不一樣，第一，是由於持倉量減了近半，就算油價回升到63美元樓上，按道理F三星只可能回升到7元左右；第二、造成期油出現負值慘劇的其中一個原因是紐約商品交易所突然容許負值的交易價，假設油價繼續深跌，甚至遠期合約也跌到負數，例如9月合約在F三星再轉倉前已變成負數，所有資產皆蒸發，等於基金要執笠。雖然可能性不算太大，但也不是無可能。
其實你看F三星的現價已知。油價一年高位63美元，它持有的9月期油造26.9美元，若持倉數量相同，現價等如高位43%，其高位13.86元，他應該有5.96元，但它週四收1.95元，只有高位的14%。其現價既反映持倉量減少，亦不是在反映9月期油26美元的價格，而是反映貼近現價的標普高盛原油額外回報指數價格。
由於期油變成可以用負數來報價，便令到期油基金的風險大增。就算你打算揸長線，若買F三星，也要做好有Total Loss風險的準備。如果不想Total Loss的話，惟有沽出原油期貨ETF。
陸羽仁
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