買咗F三星期油ETF，點樣計數？

油價暴跌，美國5月期油週一美國交易時段收報每桶-37.6美元，從來沒有想像過買投資產品會出現負數，結果帶來連番災難。有內地有買了「原油寶」這種期油產品的投資者，投資的幾萬元輸清之餘，還要欠銀行47萬元的補倉錢。

有朋友在週一香港交易時段油價大跌的時候，以4元買了F三星原油期貨ETF（3175），連插兩日週三大跌至1.79元，星期四略為反彈至1.95元。朋友的投資在三日之間不見了一半以上，欲哭無淚。問我為什麼ETF也會跌得那麼多。很多人買了這隻基金，都不知發生什麼事，所以，首先是要搞清楚這隻基金在做些什麼。

這些原油ETF，是追蹤原油期貨價格，三星原油是追蹤標普高盛原油額外回報指數，不懂得買原油期貨的，可以在股市買ETF，會比較方便，而買ETF的風險會較直接買期油細，因為買期油通常只需放低5%保證金，便可以買，有很大的槓桿，買ETF就如付全額買貨，沒有槓桿，但勢估不到也會的跌得這麼厲害。

F三星期油一年圖

這些原油期貨ETF買了期油，之後逐月轉倉，翻查F三星原油期的發行章程，該ETF所追蹤標普高盛原油額外回報指數，並以買期貨為基礎，直接投資在不同到期日的WTI原油期貨合約，在每月上旬設有期貨轉倉安排，分批沽出最接近屆滿日期的WTI期貨合約，轉為買入第二最接近屆滿日期的WTI期貨合約。按理本週一5月紐約期油在到期日前一天暴跌到負37.6美元時，F三星若持有紐約5月期油合約，應該已經轉倉6月合約，避開了負37.6美元的災難，否則已直接宣布基金變成負值要清盤。

在正常的情況，不同月份的合約的差價大約每桶0.3至0.5美元，這就是每月把期貨合約轉倉的成本。由於基金手上的現金餘額足夠填補轉倉的差價，所以合約內的期貨數量可以保持不變。週一，五月期油跌至每桶-37.6美元，令到期油ETF的經基金經理大為驚恐，因為持有的期油變成負值的話，整個基金的資產也變成跌負值，基金便要馬上關門。他們提出的應對策略，就是轉到遠期合約。美國原油期貨ETF轉到8月，而香港的F三星則宣布轉去9月合約。

由於宣布轉倉當日6月份期油造13.6美元，而9月期油造25.5美元，9月期油貴近12美元，換句話說，同一筆錢，只能買到大約之前一半的貨量。

而按F三星原油基金自己表示，有關的做法是避免投資者出現巨大損失，但亦提到，一旦6月期油合約出現反彈，投資者將無法從中獲利(目前正出現這種狀況，6月期油彈連續兩日彈得多，9月期油彈得少)。該ETF並提醒，9月期油合約同樣有機會急跌至零元或負價值。此外，由於6月期油合約價低於9月期油合約，故在轉倉後持有的期油張數會減少，加上追蹤的指數仍參照6月期油合約價格，故今次轉倉後有機會增加追蹤誤差。

F三星一年高位13.86元，而油價全年高位大約在63.3美元，買入者原本博油價回升到63美元以上，以為F三星也會反彈上13元以上。但F三星改為買遠期合約，情況便不一樣，第一，是由於持倉量減了近半，就算油價回升到63美元樓上，按道理F三星只可能回升到7元左右；第二、造成期油出現負值慘劇的其中一個原因是紐約商品交易所突然容許負值的交易價，假設油價繼續深跌，甚至遠期合約也跌到負數，例如9月合約在F三星再轉倉前已變成負數，所有資產皆蒸發，等於基金要執笠。雖然可能性不算太大，但也不是無可能。

其實你看F三星的現價已知。油價一年高位63美元，它持有的9月期油造26.9美元，若持倉數量相同，現價等如高位43%，其高位13.86元，他應該有5.96元，但它週四收1.95元，只有高位的14%。其現價既反映持倉量減少，亦不是在反映9月期油26美元的價格，而是反映貼近現價的標普高盛原油額外回報指數價格。

由於期油變成可以用負數來報價，便令到期油基金的風險大增。就算你打算揸長線，若買F三星，也要做好有Total Loss風險的準備。如果不想Total Loss的話，惟有沽出原油期貨ETF。

陸羽仁

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

大市繼續回落，美國大印銀紙的局面已成，美國利息減到零，按道理，香港的收息股，例如領展（0823）應該好得才是，但礙於香港零售市道極差，市場不看好領展商場未來的租金收益，便令到股份反覆向下。

有朋友N是高級打工仔，已經退休，手頭有很多現金，他通常都是等跌市時買一些收息股，長揸收息。他在今年二月領展跌到78元的時候入市，誰知買了之後，遇到美國的疫情大爆發，領展跌至62.5元，最近反彈上69元。他覺得領展很抵買，想入多一注，問我意見。

我第一個反應是不要因為之前買過某隻股，見股價跌了下來便想買入「溝淡」。股票下跌，除了大市下跌拖累之外，還有股份的個別因素使然，例如領展下跌便是市場對其租金收入下跌的擔憂。所以，如果過去買錯了某隻股份，見股價下跌便買多一些去溝淡，這不是理性的做法。長缐投資者每買一隻股份都應該是基於獨立考量，計數之後，覺得現價抵買才去買。

但朋友N很固執，他堅持問我乜價位買領展好。我有點沒好氣地告訴他，領展不是我看好的股份，以房託股而言，內地的房託股的利息更高，前景也較領展好，例如越秀房託（0405）現價3.7元，息率7.3厘，比領展的3.9厘高。但若堅持要買、死要買領展的話，我倒有一個方法可供參考。

我建議可以等到領展股價回落到68元或以下才買，為什麼要在68元呢？因為買入之後定一成止蝕，止蝕價在61.2元，領展的52週低位是62.65元，如果股價跌到61.2元，要止蝕的話，即領展已跌底。一隻穿底的股份，之後很有可能會再尋底的，止蝕位定在低位下方，就算要打靶也不用抱怨。
這雖然是一個「笨笨地」的方法，但也是一個嚴守紀律的投資方法。領展在10年前只是18元，5年前只是45元，這10年來升得這樣勁，除了因為香港租金升了很多，領展也下了不少功夫去體現內在價值。但現今市道這麼差，不敢保證領展不會繼續反覆向下，所以如果又要買，又驚的話，定好止蝕位是最佳的方法。

越秀5年圖

我自己較看好越秀房託，越秀房託早前公布去年全年業績，末期每基金單位分派11.72仙，全年分派27.12仙，按年跌15.3%，全年可分派總額亦跌10.4%至7.6億元（人民幣），令股價受壓。但越房主席兼行政總裁林德良今年3月強調，將維持一貫派息政策，未會因疫情出現重大改變。

越秀房託因為早前業績不理想，股價先跌，再在這一浪已創5年低位3.2元，現價3.7元，已經吸引。若用上述邏輯，可等回到3.5元才入。但它的下行空間比領展窄（睇息率已知），不一定要止蝕。